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《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
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24Q2海外香化集团亚太/中国区下行趋势扩大。
雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲（除韩国）/LVMH香化/宝洁美容板块24Q2有机增速（剔除汇率及收购因素）分别为-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%。重点香化集团在中国所在区域仍为负增趋势，幅度较24Q1环比持平或扩大。其中资生堂单独列示旅游零售渠道，24Q1/Q2增速分别为-31%/-15%，下滑幅度环比收敛，但Q2海南旅游零售销售仍有30%以上下滑。
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各重要集团销售表现分地区来看，24Q2日本地区奢侈品消费虹吸现象仍在持续。
从四大奢侈品集团爱马仕/LVMH/历峰/开云分地区数据来看，亚太（除日本）增速大多转负，而日本地区仍维持高增速。爱马仕日本/亚太（除日本）增速为20%/6%；LVMH日本/亚洲（除日本）增速为57%/-14%；历峰集团日本/亚太增速为59%/-18%；开云集团日本/亚太（除日本）增速为27%/-25%。日本市场的走强主要由于日元汇率的持续走弱。日元对人民币汇率2021/2022/2023/2024至今分别跌13%/5%/4%/9%；日元对美元汇率2021/2022/2023/2024至今分别跌10%/12%/7%/2%。基于美元标价的奢侈品在日本销售价格优势凸显，形成对中国大陆的消费虹吸效应。自7月以来，日元兑美元汇率有见底迹象，2个月涨幅11%， Q3日本虹吸亚洲地区消费现象有望缓解。
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投资建议：
建议关注美联储降息预期带来的宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的，
中国中免、王府井、格力地产、海汽集团
等。
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《行动教育深度：企业培训行业龙头，业绩稳定增长分红率高》
企业培训行业龙头，收入业绩稳定增长：行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要给企业高管提供EMBA授课，公司创始人李践深耕行业20多年，有丰富的管理咨询行业从业经验，积累了丰富的客户资源。自身也有较强的名师IP光环，引领公司发展。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。截止2024年6月，公司合同负债10.01亿元。2023年和2024H1分红率分别达到97%和87%。
公司深耕行业多年，已经形成了较好的品牌优势和行业口碑。公司已经在管理培训行业积累了较好的口碑，公司的课程特点偏实战，更贴近企业实际经营过程中会面临的问题，并有针对性地提出解决方案，更符合企业高管参培的真实需求，因此积累了较好的行业口碑，2023年，公司老客户的转介绍和复购率为85%左右，已经形成了较好的品牌效应。
公司已经建立了较为完备的销售体系，公司设有专门的营销管理中心，销售团队则通过一线销售人员的电话销售、关系销售、小规模课程试听、与行业协会等机构合作组织论坛这类方式实现对客户的触达，对于核心大客户，公司也有专门的团队进行后续对接和维护，提高转化率。
盈利预测与投资评级：行动教育是我国企业培训的行业龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高，我们认为企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，我们认为股价有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，关键业务人员流动风险
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《苏美达：2024H1扣非净利润同比+16%，造船等高景气业务贡献业绩增量》
公司发布2024年半年报。2024H1，苏美达营收为559.28亿元，调后同比-13.3%；归母净利润为5.7亿元，调后同比+12.1%；扣除政府补助、应收款项减值准备转回等项目后，扣非净利润为4.93亿元，调后同比+15.7%。公司业绩基本符合业绩快报。
对应2024Q2，公司收入为321.8亿元，同比-3.94%；归母净利润为3.05亿元，同比+19.1%，扣非净利润为2.6亿元，同比+24.9%。
由于产业链分部高增，公司上半年利润率提升：2024H1，公司销售毛利率/销售净利率为6.48%/ 2.78%，同比+1.64pct/ +0.55pct。公司销售/管理/研发费用率为1.40/ 0.80/ 0.46%，同比+0.38/ +0.14/ +0.14pct，由于产业链业务占比提升，费用率有结构性上涨。财务费用率为0.12%，同比+0.09pct，主要因2024H1产生0.48亿元汇兑损失，而去年同期为0.27亿元汇兑收益。
分业务看：产业链板块是增长引擎，造船等高景气业务表现突出：2024H1，公司供应链运营板块实现收入413.3亿元，同比-18.61%，毛利率为2.09%，同比+0.3pct；产业链板块实现收入145.0亿元，同比+6.25%，毛利率为18.73%，同比+2.7pct。上半年产业链板块是公司业绩成长的核心驱动，收入和毛利率均有大幅提升。其中船舶制造与航运业务收入同比+87%，利润总额同比+95%。
2024H1产业链各细分板块具体情况：①大环保优化业务结构，注重利润率，实现收入25.2亿元，同比-27%，毛利率为19.7%，同比+5.4pct。②户外动力设备(OPE)仍在逐渐修复过程中，实现营收18.3亿元，同比-12%，毛利率为20.5%同比基本持平。③柴油发电机组维持较高景气度，实现收入5.7亿元，同比+15.1%，毛利率为13.8%，同比-0.7pct。④造船景气度高，船舶制造与航运业务收入及利润率均高增，实现收入36.4亿元，同比+87%，毛利率为18.1%，同比+4.3pct。⑤大消费（主要为纺织服装）板块稳健成长，利润率显著改善，实现收入40.4亿元，同比+4.1%，毛利率为22.85%，同比+2.8pct。
盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：2020~2023年分红率均超40%，股息率均超4%，公司是员工持股&激励做的比较好的央企，未来有望借助产业链板块实现持续成长。考虑到2024上半年公司产业链景气度高、盈利超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测，从11.1/ 11.7/ 12.3亿元，上调至11.4/ 12.3/ 12.9亿元，同比+11%/ +7.5%/ +4.9%。8月16日收盘价对应P/E为9/ 8/ 8倍。维持“增持”评级。
风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。
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《巨子生物：2024H1业绩点评：业绩超预期，重组胶原蛋白龙头地位稳固》
公司披露24H1业绩：2024H1营收25.40亿元，yoy+58.2%;归母净利9.83亿元，同比+47.4%;经调净利润10.27亿元，yoy+51.8%，经调项主要为股权激励费用。
电商直营增速亮眼，线下OTC快速拓展。分渠道看，24H1 DTC线上直营/电商线上直营/线下直营/经销营收同比分别+64.1%/+143.3%/+82.2%/+34.4%，占比分别为63%/7%/3%/28%。线上平台打造大单品、提升运营效率，拉新及连带率增长较好，可复美及可丽金线上618全渠道GMV同比增速分别超60%/100%。线下经销渠道持续推进OTC及化妆品连锁店布局，截至24H1线下直营及经销渠道进入约1500家公立医院、约2700家私立医院及诊所、约650家OTC和6000家CS/KA门店。
可复美持续高增，明星单品乘势而上。分品牌看，24H1可复美/可丽金营收同比分别+68.6%/+23.6%，占比分别为81.5%/23.6%。可复美品牌仍处于高增阶段，明星单品胶原敷料上市以来畅销十余年，2024年618蝉联敷料类目TOP1、胶原棒成长为公司第一大单品，2024年618登顶天猫面部精华TOP1等多项主流电商平台榜单。
盈利能力维持较高水平。（1）毛利率：24H1公司毛利率82.4%，同比-1.7pct，毛利率略下滑主因为妆品产品类型扩充所致。（2）期间费用率：24H1公司销售/管理/研发费用率分别为35%/2%/3%，同比+0.5/-0.2/-0.4pct，整体变动不大。（3）销售净利率：24H1销售净利率为38.6%，同比-2.9pct，主要受股权激励费用影响，若以经调利润为基数同比-1.1pct。
盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。我们将2024-2026年归母净利润预测由17.23/21.57/25.61亿元上调至19.55/24.65/30.11亿元，分别同比+35%/+26%/+22%，预计2024-26年经调整净利润分别为20.45/24.85/30.21亿元，分别同比+39%/+22%/+22%，当前市值对应2024-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
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《华住集团2024Q2业绩点评：大陆开店超预期，RevPAR因高基数下滑》
Q2营收略超业绩指引：2024年Q2收入同比增长11.2%，略超指引上限，实现归母净利润10.67亿元，同比增长5%，略超预期主要由于海外业务DH扭亏。其中大陆业务收入同比+11.1%，贡献归母净利润10.33亿元，同比+4%；DH分部收入同比+11.6%，贡献归母净利润0.34亿元，较去年同期亏损1.74亿元显著扭亏。单Q2实现经调EBITDA为20亿元，同比+11%；经调净利润为12.5亿元，同比+17%。
大陆业务开店超预期：截至2024Q2末，大陆业务华住部分门店数达到10150家，同比+18%，加盟门店占比为94%，储备门店3258家达新高。Q2单季新开567家，净开466家，延续Q1开店超预期的情况，此次披露公司对全年预期新开店目标从1800家上调至2200家。截至2024Q2末，大陆业务房量达97.4万间，同比+19%，其中加盟房量88.9万间，yoy+21.6%；直营房量为8.5万间，yoy-2.4%。房量增速较Q1的17%有进一步提升。
RevPAR因高基数同比下滑，Q3营收增速指引2~5%：2024Q2华住部分RevPar为244元，同比-2.4%，其中OCC 为82.6%，同比+0.8pct，ADR 296元，同比-3.0%。公司预计2024Q3公司营收同比增速为2~5%，不包含DH口径下营收同比增速为1~4%，倒推RevPar约为高单位数下滑。另外，公司于7月披露五年10亿美金股份回购计划。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于 Q3指引下调，下调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为37.0/40.7/44.8亿元（前值为37.9/41.0/45.5亿元），对应PE估值为18/16/15倍，维持“买入”评级。
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《同程旅行2024Q2业绩点评：业绩符合预期，与腾讯续签合作》
Q2业绩符合预期：2024Q2公司实现收入42.45亿元，同比+48.1%；归母净利润为4.34亿元，同比+21.9%；经调整EBITDA为9.14亿元，同比+13.4%；经调整净利润为6.57亿元，同比+10.9%，Q2业绩符合预期。2024Q2毛利率为64.6%，同比-10.8pct，环比-0.4pct；经调整净利率为15.5%，同比-5.2pct，环比+1.1pct。新增度假业务板块毛利率较低，Q2淡季导致利润率结构性下降。
交通、住宿业务稳健增长：Core-OTA板块中，交通票务/住宿预订业务Q2分别实现收入17.43/11.91亿元，同比+16.6%/12.8%，交通业务增长主要因为票务量增加以及增值服务产品提升，住宿业务增长系酒店供给增加及产品结构优化。2024Q2公司机票票务总量/总间夜量同比+20%/10%，其中国际机票票量/国际间夜量同比+160%/140%。
其他业务高速增长：2024Q2其他业务实现收入总计13.12亿元，其中Core-OTA/度假板块分别实现5.92/7.19亿元，同比+87.3%/-（度假板块23年同期未并表），主要是广告、黑鲸会员业务驱动增长。截至2024Q2末，公司酒店管理分部下运营酒店数约为1900家，筹备门店1000+家。
购买频次继续上升，与腾讯续签合作协议：截至2024Q2末，年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.28亿人/18.56亿人次，同比+4.8%/29.9%；用户购买频次为8.1次，付费频次继续上升。Q2平均月付费用户/交易额为0.43亿人/62.3亿元，同比+0.7%/4.4%。2024年7月30日，公司与腾讯续签三年战略合作及营销推广协议，未来将继续通过微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场。截至2024Q2末，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%以上，Q2微信平台新付费用户中约70%来自非一线城市。
盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。基于营销费用较高叠加Q3高基数下增速放缓，下调同程旅行盈利预测，预期2024-2026年归母净利润分别为19.8/27.7/34.6亿元（前值为21.7/28.3/35.4亿元），对应PE估值为14/10/8倍，预计2024年经调整净利润为25.6亿元，对应PE为11倍，维持“增持”评级。
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《爱美客：2024H1业绩点评：收入端实现稳健增长，净利水平有所提升》
公司公告，2024上半年，公司实现营业收入16.57 亿元（+ 13.53%，表示同比增速，下同），归母净利润 11.21 亿元（+16.35 %），扣非归母净利润 10.89 亿元（+ 16.58%）。2024Q2季度，公司实现营业收入 8.49 亿元（+ 2.35%），归母净利润 5.93 亿元（+ 8.03%），扣非归母净利润 5.60 亿元（+2.46 %）。业绩基本符合预期。
溶液类/凝胶类产品收入实现10%+稳健增速，毛利率水平略降：2024上半年，公司溶液类注射产品（主要贡献为嗨体系列产品）实现收入9.76亿元（+11.65%），总体实现稳健增长，毛利率93.98%（-1.12pp），有所下降。凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入6.49亿元（+14.57%），毛利率97.98%（+0.6pp），略有提升。
期间费用率明显下降，销售净利率提升：2024H1，公司总体销售毛利率94.91%（-0.5pp），主要系溶液类产品毛利率有所下降，单季度来看，2024Q2毛利率环比提升0.71pp。费用率方面，2024H1，公司销售+管理+研发费用率合计20.2%（-2.64pp），其中销售费用率同比下降1.67pp、管理费用率同比下降1.41pp。期间费用率下降带来净利率改善，2024H1，公司销售净利率67.68%（+1.82pp），2024Q2净利率达到69.89%高位水平。
盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由25.12/32.55/40.83亿元，下调至23.07/28.70/34.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险。
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《致欧科技：24H1收入同比+41%，海运费、汇率等因素影响短期利润》
公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.2亿/+41%yoy，归母净利润1.7亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8亿元/+37%yoy，归母净利0.7亿元/-28%yoy，扣非净利0.6亿元/-50%yoy。
公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售/管理/研发费用率为25.0%/ 3.4%/ 1.0%，同比-2.0/ -0.9/ -0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1公司产生汇兑亏损660万元，去年同期为盈利1773万元。
分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1亿元，同比+37%；运动户外营收1.3亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1增速较慢。
分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8亿元/ +41%yoy，毛利率为36.1%/ yoy-3.7pct。北美营收13.4亿元/ +41.1%yoy，毛利率为33%/ +2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C渠道营收31.8亿元/ +49%yoy；B2B渠道营收4.9亿元/ +5.7%yoy，B2C渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。
公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。
盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026年归母净利润预期从5.0/ 6.2/ 7.3亿元下调至4.5/ 5.8/ 7.1亿元，同比+10%/ +28%/ +22%，对应8月21日收盘价为17/ 13/ 11x P/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。
风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。
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《明月镜片：2024中报点评：2024H1归母净利润同比+11%，离焦镜拉动业绩增长》
2024H1公司收入/归母净利润稳定增长：公司披露2024年半年报，2024H1公司实现收入3.85亿元，同比+5.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比+11.04%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+7.12%。单拆Q2，公司实现收入1.93亿元，同比-0.72%；实现归母净利润0.47亿元，同比+3.74%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+1.16%。
镜片业务保持韧性，支撑公司毛利率保持增长：2024H1公司整体业务毛利率为59.40%，较去年同期+2.72pct。其中，镜片业务实现收入3.2亿元，同比+12.08%，毛利率为63.48%，较去年同期+2.17pct。剔除海外业务的不利影响，2024H1镜片业务较去年同期增长13.98%，在外部环境承压的影响下保持了充分的韧性。
受益于产品聚焦策略，大单品保持快速增长：分产品来看，PMC超亮系列产品2024H1收入较去年同期增长58.82%、1.71系列产品同比增长24.40%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.79%。近视防控产品依然保持快速增长，2024H1“轻松控”系列产品销售额为0.76亿元，同比+38.86%。“轻松控”系列产品目前零售渠道一代有4款 SKU，二代有8款SKU；医疗渠道有12款SKU，全部产品线合计共有24款SKU。
轻松控Pro24个月的临床数据显示有效率达到72%：2024年5月，明月镜片在北京举办轻松控24个月临床报告发布暨研讨会。华西医院教授公布的报告显示，在戴镜第二年，配戴明月轻松控Pro的受试者中，有72%有效延缓了近视加深，同时眼轴增长被显著延缓了61%。97%的受试者能在1天之内适应镜片，77%的受试者能马上适应。
盈利预测与投资评级：2024以来，消费大环境承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润从1.8/2.1/2.5亿元至1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为32/28/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。
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《上海家化：2024H1业绩点评：换帅开启转型新篇章，期待品牌改革成果释放》
公司披露24H1业绩：2024H1营收33.21亿元，yoy-8.51%;归母净利2.38亿元，yoy-20.93%;扣非归母净利2.35亿元，yoy-10.36%，若剔除规则变化影响同比+9.06%。24Q2营收14.15亿元，同比-14.21%;归母净利-0.18亿元，同比转负;扣非归母净利-0.58亿元，同比转负，24Q2亏损主要系期间费用率同比大幅提升4pct所致。
回归品牌本质，组织调整进行时。分地区看，24H1国内/海外营收分别为26.1/7.1亿元，同比分别-8.3%/-9%。分品类看，24年5月公司启动并落地组织架构调整，回归品牌建设，设立事业部制架构，对国内业务组织架构进行进一步调整：调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，24Q2个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6亿元/2.7亿元/2.1亿元/3.8亿元，个护事业部中美加净表现较好，24H1同比增长约42%，六神品牌24H1同比-28%;美妆事业部中佰草集24H1同比-16%，玉泽24H1同比-22%，双妹同比+61%。
期间费用率提升导致利润率承压，现金流大幅增长。（1）毛利率：24H1毛利率61.13%，同比+0.88pct;由于产品结构变化，24Q2毛利率同比-0.85pct至58.25%;（2）期间费用率：24H1期间费用率为53.59%，同比-0.35pct;24Q2期间费用率同比+4.02pct，其中销售/管理费用率同比分别+4.83/+1.57pct，费用率提升较大主因部分费用支出较为刚性;（3）销售净利率：24H1销售净利率同比-1.13pct至7.17%;由于期间费用率提升较多，24Q2净利率转负;（4）现金流：24H1经营性现金流净额4.88亿元，同比上升643.94%，大幅提升。
盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，一方面对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌;另一方面针对核心品牌，重新梳理并明确品牌目标用户、品牌价值，未来战略转型、品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元下调至4.58/5.24/6.02亿元，分别同比-8%/+14%/+15%，对应PE分别为25/21/19X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。
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《锦波生物：2024H1业绩点评：业绩落于预告上沿，薇旖美增长势能持续向上》
24H业绩落于业绩预告上沿，高增延续：2024H1营收6.03亿（+90.59%，代表同比增速，下同），归母净利3.10亿元（+182.88%），扣非归母净利3.04亿（+193.34%），落于此前业绩预告上沿（预告同增165%-183%）。2024Q2营收3.77亿（+100.45%），归母净利2.08亿（+213.41%），扣非归母净利2.06亿（+225.90%），业绩持续高增主要系薇旖美持续放量。公司中期拟10股派发现金10元（含税），现金分红0.89亿，派息率28.59%。
薇旖美重组人源化胶原蛋白三类械快速放量。分产品看，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他营收分别为5.31/0.48/0.24亿，同比分别+91.84%/+53.94%/+180.07%，占比分别为88.03%/7.96%/3.95%，其中：（1）医疗器械快速增长主要来自于重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（三类医疗器械）高增，截至24H1薇旖美覆盖终端医疗机构约3000家，较年初2000家快速拓展;（2）原料高增主要系品牌客户采购量稳步提升，随着公司与欧莱雅就医美和原料领域达成合作，知名度大幅提升，覆盖客户数量稳步增长。盈利能力方面，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%，同比分别为+1.70/+0.72/+18.32pct，各产品毛利率均有所提升。
盈利能力持续提升，费用率大幅优化。（1）毛利率：24H1毛利率为91.58%，同比+2.43pct，24Q2毛利率91.39%，同比+2.78pct;（2）期间费用率：24H1为32.01%，同比-15.92pct，其中24H1销售/管理/研发费用率同比-3.0/-3.0/-8.9pct。24Q2期间费用率为26.98%，同比-20pct，主要系研发支出中资本化项目增多导致研发费用率同比-12pct，管理/销售费用率同比-2.3/-4.9pct;（3）销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率为51.34%，同比+16.96 pct，24Q2同比+19.89pct至55.17%。
盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，在研储备丰富。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润 6.0/8.3/10.7 亿元，分别同比+99%/+39%/+29%，对应PE分别为27/19/15X，维持“买入”评级。
