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要
下半年全球铁矿石供需关系动态宽松，供应端内外矿表现不同程度的放量，需求端受终端需求的拖累，叠加《钢铁行业节能降碳专项行动计划》对粗钢产量的隐形约束，下半年炉料需求将表现压缩。港口库存或继续积累至
1.5
亿吨，矿价承压运行。
供应方面，外矿方面，四大矿下半年铁矿石发运量环比增加
3312
万吨左右。非主流矿若有利润空间，下半年大概率继续稳定发运，预估发运
2.63
亿吨，环比增加
400
万吨。若价格下跌挤压矿山利润，预计非主流矿山将被迫减产。国产矿方面，下半年仍有望延续高位，预估产量
1.32
亿吨，环比增加
300
万吨左右。整体来看，下半年全球铁矿石的供给将表现增加，预估环比增量
4012
万吨左右。
需求方面，国内方面，在需求疲软与地产拖累下，预估下半年折算
61%
品位铁矿石需求将减少
2625-3610
万吨。海外方面，整体表现较为稳定，预计铁矿石需求
4.61
亿吨，环比减少
2200
万吨。整体来看，下半年全球铁矿石需求量环比将减少
2825-5810
万吨左右。
库存方面，港口方面，下半年铁矿石供需关系动态宽松，库存整体或表现继续累库至
1.5
亿吨；钢厂整体偏谨慎，对原料采取低库存管理。
风险与关注：终端需求情况，钢厂生产情况，宏观政策表现
第一章 矿石需求端：环比有减量
1.1.国内需求:控产压力下，需求环比下降
国家统计局公布的最新数据显示，2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。
基建方面，1-5月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，较前值下降0.3个百分点。在1-4月专项债发行放缓，年初以来地方政府土地出让金收入大幅下滑，以及贵州、天津等12个高负债省市政府投资项目面临严格管控等因素影响下，5月基建投资增速继续下行。一方面，在消费不旺、地产持续调整的背景下，基建投资需要发挥稳定器作用；另一方面，在政府债发行及配套基建贷款投放节奏加快后，基建投资下行势头将有所缓和。全年基建投资累计增速有望保持在5.5%左右
地产方面，1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，较前值下降0.3个百分点；1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。各项指标累计同比均呈现负增长。1—5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%。地产资金压力未减，对钢材需求的拖累作用持续。
制造业依旧保有较好的增速，1—5月份，制造业投资同比增长9.6%，增速比全部投资高5.6个百分点；对全部投资增长的贡献率为57.3%，比1—4月份提高2.5个百分点。今年在“加快发展新质生产力”政策推动下，制造业对用钢需求有明显拉动作用。
一季度长流程钢企普遍亏损，工地开工受到资金到位的阻碍，终端需求恢复不及预期，铁水产量恢复不及预期，铁矿石需求疲软。二季度进入成材传统消费旺季，成材去库加快，表需增加，钢企接单好转，利润修复，铁水产量快速攀升，大幅提振铁矿石需求。
一季度日均铁水产量222.19万吨，同比下降3.89%，二季度日均铁水产量232.75万吨，环比上升4.75%。上半年铁水产量共计4.36亿吨，同比减少1800万吨，降幅3.96%。
6 月 7 日，国家发改委等五部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》（以下简称《行动计划》）。 到 2025 年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比 2023 年降低 1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比 2023 年降低 2%以上，吨钢综合能耗比 2023 年降低 2%以上，余热余压余能自发电率比 2023 年提高 3 个百分点以上。2024—2025 年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧化碳约5300 万吨。
能耗控制方面，目前钢铁行业只有中钢协对其会员单位的环保情况进行了统计，本文据此进行推算。2023 年中钢协会员单位能耗统计的企业有 101 家，其对应的钢产量为 64111.32 万吨， 占全国粗钢产量的比约 63%。 根据能耗比的要求，到2025 年全国粗钢产量应控制在 10.03 亿吨以内，即 2024-2025 两年减量 1583万吨。折算到生铁产量，需减量 1816.25 万吨，对应 61%铁品位的铁矿石需求将减少 2977.46 万吨。
二氧化碳排放控制方面，据世界金属导报报道，中国长流程企业平均吨钢二氧化碳排放量在 2.1吨左右，短流程吨钢二氧化碳排放量仅 0.9 吨。《行动方案》要求 2025 年电炉炼钢占粗钢产量比达到 15%，据此测算到 2025 年粗钢产量需减少3028.57万吨。折算到生铁产量，需减量 2574.28 万吨，对应61%铁品位的铁矿石需求将减少 4220.14 万吨。
因此，按照《行动计划》要求，2024-2025年需压减粗钢产量1583-3028.57万吨，平均分配到每年，则2024年需压减粗钢产量791.5-1514.29万吨。据统计局数据，2024年1-5月份，全国共生产粗钢4.35亿吨，同比减少1200万吨，下半年粗钢压减压力较小。预估6月份粗钢产量9350万吨，则上半年完成粗钢产量5.29亿吨。据此推算，下半年粗钢产量4.77-4.84万吨，环比减少4500-5200万吨，日均粗钢产量259-263万吨，较上半年日均粗钢产量290万吨下降9.3%-10.7%。
铁水方面，上半年生铁产量4.37亿吨，预估下半年生铁产量4.15-4.21亿吨，日均铁水产量225-229万吨，较当前钢联日均铁水产量240万吨需下降4.6%-6.3%。折算61%品位铁矿石需求将减少2625-3610万吨。
二季度废钢性价比稍稍体现，下半年若粗钢按计划压减，则长流程钢厂会优先选择减少废钢添加控制粗钢产量；此外，后期随着炉料价格走弱，铁水性价比逐渐体现，废钢消耗量走弱。《行动计划》增加废钢用量的实现更多还需要通过电炉炼钢实现。
1.2.国外需求:高位区间运行，环比表现增量
海外主要经济体开启降息周期，经济活力向好，制造业稳步回升，钢铁需求将有所恢复。
上半年全球除中国外其他国家终端需求好转。粗钢产量区间高位运行。预估粗钢产量4.21亿吨左右，下半年来看，整体表现较为稳定，预计生产粗钢4.02亿吨，折算生铁产量2.81亿吨，即铁矿石需求4.61亿吨，环比减少2200万吨。
1.3.需求小结:整体需求环比减少
国内方面，在需求疲软与地产拖累下，预估下半年生铁产量4.15-4.21亿吨，日均铁水产量225-229万吨，较当前钢联日均铁水产量240万吨需下降4.6%-6.3%。折算61%品位铁矿石需求将减少2625-3610万吨。
海外方面，下半年来看，整体表现较为稳定，预计生产粗钢4.02亿吨，折算生铁产量2.81亿吨，即铁矿石需求4.61亿吨，环比减少2200万吨。
整体来看，下半年全球铁矿石需求量环比将减少2825-5810万吨左右。
第二章 矿石供应端：下半年继续表现增量
2.1.澳巴主流矿：下半年仍表现增量
必和必拓与FMG财年即将结束，必和必拓2024财年预计发运2.87亿吨，同比增加1300万吨。结合必和必拓财报所述，Samarco 球团厂投产及南坡产能的增加，新财年产销目标有望继续爬坡。预计日历下半年产量1.5亿吨，环比增加498万吨左右。FMG 2024财年预计完成发运1.94亿吨，同比增加466万吨左右。新财年发运仍保持稳步抬升，预计日历下半年发运量1亿吨，环比增加14万吨左右。
力拓方面，上半年预计完成产量目标48%，实现1.57亿吨。随着旧产能枯竭，新产能投放最早要在2015年，2024年力拓生产同比将趋于稳定，而全球铁矿需求端的边际增量将决定力拓 2024 年全年发运完成进度。初步预计下半年生产1.73亿吨，环比增加1580万吨左右。
淡水河谷预计上半年完成43%生产进度，产量1.38亿吨。溃坝事故造成的影响已经退去，近几年 VALE 通过升级设备及资金投入，降低了天气因素对生产和发运造成的影响。其目标完成度处于近三年较高水平，且整体产销表现突出，得益于此，虽然 Vale 宣布 2024 年度生产目标仍维持 3.1-3.2 亿吨不变，但其全年产量很有可能突破目标上限，达到在 3.2 亿吨水平以上。预计下半年产量1.5亿吨，环比增加1220万吨。
综合来看，四大矿下半年铁矿石发运量环比增加3312万吨左右，其中，淡水河谷潜力较大，力拓存在一定变数。BHP及FMG整体较为稳定。
2.2.国外非主流矿及国产矿：非主流矿稳中有增，国产矿高位稳定
非主流矿方面，整体发运较为稳定。上半年全球非主流矿预估发运2.59亿吨，同比增加2400万吨。若有利润空间，下半年大概率继续稳定发运，预估发运2.63亿吨，环比增加400万吨。若价格下跌挤压矿山利润，预计非主流矿山将被迫减产。
国产矿方面，在基石计划助力下，2023年下半年开始铁矿石产量逐渐释放。2024年上半年同比表现明显增量，国产矿产量达到1.29亿吨左右，下半年仍有望延续高位，受制于产能扩张周期，阶段性向上突破较有难度，预估产量1.32亿吨，环比增加300万吨左右。
2.3.供给端小结
外矿方面，四大矿下半年铁矿石发运量环比增加3312万吨左右，其中，淡水河谷潜力较大，力拓存在一定变数。BHP及FMG整体较为稳定。非主流矿若有利润空间，下半年大概率继续稳定发运，预估发运2.63亿吨，环比增加400万吨。若价格下跌挤压矿山利润，预计非主流矿山将被迫减产
国产矿方面，下半年仍有望延续高位，受制于产能扩张周期，阶段性向上突破较有难度，预估产量1.32亿吨，环比增加300万吨左右。
整体来看，下半年全球铁矿石的供给将表现增加，预估环比增量4012万吨左右。
第三章 矿石库存端：港口整体或有累库，钢厂低库存区间波动
3.1.港口库存：供需宽松，继续累库
港口方面，6月末港口库存存量1.49亿吨，较去年同期增加2200万吨，增幅17.3%。下半年铁矿石供需关系动态宽松，库存整体或表现继续累库至1.5亿吨。
3.2.钢厂库存：低库存管理，低位窄幅波动
在下游需求疲软且未见明显驱动的格局下，钢厂整体偏谨慎，对原料采取低库存管理。
第四章 铁矿石小结
供应方面，外矿方面，四大矿下半年铁矿石发运量环比增加3312万吨左右，其中，淡水河谷潜力较大，力拓存在一定变数。BHP及FMG整体较为稳定。非主流矿若有利润空间，下半年大概率继续稳定发运，预估发运2.63亿吨，环比增加400万吨。若价格下跌挤压矿山利润，预计非主流矿山将被迫减产。国产矿方面，下半年仍有望延续高位，受制于产能扩张周期，阶段性向上突破较有难度，预估产量1.32亿吨，环比增加300万吨左右。整体来看，下半年全球铁矿石的供给将表现增加，预估环比增量4012万吨左右。
需求方面，国内方面，在需求疲软与地产拖累下，预估下半年生铁产量4.15-4.21亿吨，日均铁水产量225-229万吨，较当前钢联日均铁水产量240万吨需下降4.6%-6.3%。折算61%品位铁矿石需求将减少2625-3610万吨。海外方面，下半年来看，整体表现较为稳定，预计生产粗钢4.02亿吨，折算生铁产量2.81亿吨，即铁矿石需求4.61亿吨，环比减少2200万吨。整体来看，下半年全球铁矿石需求量环比将减少2825-5810万吨左右。
库存方面，港口方面，6月末港口库存存量1.49亿吨，较去年同期增加2200万吨，增幅17.3%。下半年铁矿石供需关系动态宽松，库存整体或表现继续累库至1.5亿吨；钢厂整体偏谨慎，对原料采取低库存管理。
整体来看，下半年全球铁矿石供需关系动态宽松，供应端内外矿表现不同程度的放量，需求端受终端需求的拖累，叠加《钢铁行业节能降碳专项行动计划》对粗钢产量的隐形约束，下半年炉料需求将表现压缩。港口库存继续积累至1.5亿吨，矿价承压运行。
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