【招商建筑】周观点：预期过度悲观，融资其实没那么差

近期多起信用违约事件引起市场对于民营企业再融资能力与偿债能力的担忧，建筑行业中，东方园林债券融资的事件更激发了悲观情绪的蔓延，整个园林板块在上周跌幅达到9.9%。我们认为股票的超跌可能是市场对公司乃至行业融资状况的过分担忧，首先，债券违约以及民企发债难是整体市场信用收缩的兑现，链条的传导，整个民企信用债发行都比较难，这不是园林企业的个例；其次，331财政部PPP项目库整改后，微观层面PPP项目融资确实有改善，4-5月份几大园林公司纷纷陆续拿到PPP项目贷款，预计后续仍会有项目资金落地。那对于公司层面的融资以及偿债能力呢？我们觉得除了债券融资，仍有两方面的资金来源，一是银行端的授信及融资，二是PPP项目的回款，项目的正常运作也是对公司层面资金的补充。所以总体来看，我们认为市场对园林公司可能过度担忧，这个时间点，我们建议关注融资能力强、短期还款压力小、回款较好的板块，个股方面推荐中国化学、葛洲坝、岭南股份、东珠景观，建议积极关注建筑央企。

1） 紧信用预期加强，关注融资能力：近期民营企业频繁违约加强了市场信用收紧预期，建筑央企的融资能力凸显，融资环境倒逼行业龙头市场份额集中，新增订单增速较快，在手订单充足夯实业绩。目前基建投资增速有望筑底，稳增长信号仍在，重点关注葛洲坝、中国建筑、中国交建等建筑央企。

2）  炼化行业盈利加速，关注化学工程：受沙特与美国下半年增加原油供给预期，油价近期出现回落，但仍保持在高位。炼油、炼化及新型煤化行业在目前的油价下利润率较高，2017年重大规划开始投放的一期项目加速推进，后续二、三期项目有望接力，行业整体景气度进入上行周期，重点推荐中国化学等。

重点推荐个股：

中国化学 ：1）随着石油价格的上扬，石油化工行业盈利能力增强，公司有望受益于石化领域的投资复苏；2）公司目前订单充足且增长加快2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%、石油化工订单占比达25%，增速34%；3）2017年业绩增速主要受到汇兑与减值损失的拖拽，未来存在一定改善空间。我们预计18、19年公司EPS分别为0.47和0.60元/股，对应PE分别为16.70和13.08倍，维持“强烈推荐-A”评级。

岭南股份 ：公司各业务板块逐渐完善，已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局，水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强，生态修复业务 PPP 和 EPC 齐飞，引进各类人才提升拿单和融资能力，文化旅游业务恒润和德玛吉持续高 增长，探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。2017年报告期内未完成订单135.5亿元，是17年营收的2.8倍，在手订单充足，业绩有保障。我们预计18、19年EPS分别为0.96和1.37元/股，对应PE分别为13.17和9.23倍，维持“强烈推荐-A”评级。

葛洲坝 ：1）订单充足，2018 年1季度公司新增订单 798.48 亿元，增速加快至 15.69%，主要的增长来自国内工程订单 536.82 亿，占比 67.23%，增速达 28%，海外订单 261.66 亿元，占比 32.77%，增速放缓。未来贡献收入有望实现大幅增长；2）公司环保业务有望持续增长，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；我们预计18、19年EPS分别为1.03和1.18元/股，对应PE分别为7.87和6.87倍，维持“强烈推荐-A”评级。

东方园林 ：截至2017年底，我们预计公司在生态环境领域 PPP 项目的市占率达到13.4%，在旅游 PPP 项目的市占率达到10.7%，成为我国流域治理、全域 旅游两大细分领域的龙头企业；同时公司在危废领域也正加速布局，2019年有望贡献部分利润，我们预计公司18年、19年EPS分别为1.25和1.77元/股，对应PE分别为12.02和8.49倍，维持“强烈推荐-A”评级。

1）前五月50城卖地收入超1.3万亿元；

2）离岸人民币日内深跌200点，创近四个月新低；

3）国企改革综合试点选秀，首轮入围名单已经上报；

4）2018年1季度，我国企业对“一带一路”沿线的53个国家合计非金融类直接投资46.7亿美元，同比增长17.3%，占同期总额的13.1%。

1）离岸人民币日内深跌200点，创近四个月新低；

2）商务部正在推进修订两张负面清单；

3）2018年1季度，我国企业对“一带一路”沿线的53个国家合计非金融类直接投资46.7亿美元，同比增长17.3%，占同期总额的13.1%；

4）国企去杠杆稳步推进。

1）住建部重申楼市调控目标：稳房价与控租金并举；

2）10天内两次重申年内4次表态，楼市调控信号明确；

3）新疆开展房地产市场专项整治活动；

4）武汉一季度查处房地产违法违规项目32个经纪机构58家；

5）大连加码楼市调控，紧急叫停可能溢价过高的大橡塑地块招拍挂；

6） 前五月50城卖地收入超1.3万亿元。

1）国企改革综合试点选秀，首轮入围名单已经上报；

2）中国企业助力纳米比亚建设南部非洲区域物流中心；

3）发改委多举措管控煤价，煤炭期货大跌。

1、行业： ‍ 本周大盘下跌1.63%，创业板下跌1.75%，建筑行业下跌2.61%，在整个市场中表现靠后；受东方园林发债遇冷影响，园林板块下跌显著，子行业板块跌幅前五是园林（-9.9%）、化学工程（-2.2%）、房屋建设（-1.9%）、装饰（-1.8%）、水利工程（-1.5%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为农尚环境（17.35%）、建科院（14.94%）、*ST罗顿（12.70%）、海波重科（12.60%）、建艺集团（7.91%）；跌幅前五的公司分别为东方园林（-19.58%）、铁汉生态（-16.86%）、蒙草生态（-13.41%）、光正集团（-11.17%）、岭南股份（-10.99%）。 ‍

3、其它： 本周共9家公司发生重要股东增减持本，共7家公司发生大宗交易。