需求、供给与价格：“一带一路”带动下，西北五省水泥行业深度调研

需求层面，西北五省经济发展水平较低，人口吸附能力较弱，除西安可视为二线城市之外，其他城市均为三线及以下城市，房地产市场景气度整体较差，未来增长空间有限；但西北地区基础设施建设程度相对落后，城镇化率也较低，受益于“一带一路”战略，未来基建投资仍有一定增长空间。

供给层面，西北各省份熟料产能均呈现绝对过剩局面，考虑到执行冬季错峰生产限制了熟料最高产能利用率，剔除错峰影响后新疆产能过剩仍十分严重，其次为宁夏地区，陕西、甘肃过剩程度一般，青海地区产能过剩矛盾基本可以通过当前冬季错峰生产得以缓解，而西藏自治区供不应求，除甘肃外各省新增产能压力较小，新疆去产能力度最大，整体看新疆地区供求关系将有一定好转，其他地区变化不大。各地区景气度情况如下：

从需求方面来看，陕西地区固定资产投资增速一般，2016年为12.30%，其中房地产投资增速较稳定，2016年房屋施工面积同比增速为7.40%，同期新开工面积在2015年由负转正之后继续上升12.60个百分点至13.10%，相比其他西北地区省份而言，陕西地区经济发展水平相对较高，未来房地产景气度略优于其他省份。

基建投资方面，陕西省近五年来投资增速稳定在10%~13%之间，根据此次调研信息，陕西省未来基础建设投资仍有较有力的支撑，未来基建投资需求增速预计保持在10%左右，且陕西省2016年固定资产施工项目个数和新开工项目个数均有20%以上的增幅，随着项目施工推进预计能够对水泥需求形成一定支撑，整体看陕西省水泥需求增速基本平稳。

从供需关系来看，考虑数据可比性，我们选择熟料产能利用率衡量区域供求关系，2016年陕西省熟料产能利用率为76.40%。由于水泥行业落后产能淘汰方向主要是污染物排放不达标、能耗超限、产品质量不达标和安全生产不达标等情节严重的情况，实际淘汰空间有限，目前主要通过冬季错峰生产和企业协同限制产量维持价格。

根据工信部和环保部发文部署的2016~2020年期间水泥错峰生产安排，陕西熟料生产线冬季停窑时间为100天，2016年剔除错峰影响后的熟料产能利用率（根据2016年熟料生产天数/（365-错峰/检修天数）计算）为89.37%，仍存在一定过剩，而区域内部也存在分化，汉中、安康和商洛等地区产能过剩程度较轻，且不在错峰限产范围内，汉中地区产能利用率高达90%。

此外，由于存在大量粉磨产能，水泥的产能过剩程度通常比熟料更为严重，根据陕西省工信厅公布，2016年末陕西地区水泥总产能为12,366万吨（其中粉磨产能4,568万吨），2016年水泥产量为7,556万吨，水泥产能利用率约为61%（区域主导企业之一西部水泥2016年产能利用率为60.96%）。新增产能方面，陕西省新增产能投放压力较小，整体产能基本稳定。

从竞争格局来看，尧柏水泥、冀东水泥和海螺水泥的市场占有率分别为23%、20%和16%，并且作为尧柏水泥间接第二大股东的海螺水泥有意收购尧柏水泥，虽然由于该交易未在约定时点之前满足先决条件（包括但不限于获得商务部批准）而导致并购暂停，但未来仍不排除继续推进并购的可能性，目前海螺尧柏互动密切，根据调研，海螺方面已向尧柏水泥派出专家协助其采购管理与成本控制工作。

整体来看陕西市场竞争较为有序，目前大部分参与协同的企业在主要的产区均以60%左右的产能利用率来安排生产，并互派监督人员进驻企业控制发货量，竞合关系良好，预计2017年全年均价将有较为明显的增长。

从需求方面来看，甘肃省固定资产投资经过2009年至2012年期间超过30%的高速增长后逐步回落，2016年为10.50%，其中房地产投资增速近年来大幅下跌，2016年房屋施工面积增速同比下滑8.10个百分点至4.00%，同期新开工面积增速仅为0.80%，相比2015年下降12个百分点，考虑到2016年房地产市场回暖已见顶回落，预计2017年甘肃地区房屋施工面积同比增速为负。

基建投资方面，除2014年外，甘肃省近年来投资增速处于6%左右的中等偏低水平，相对于青海、宁夏等省份，甘肃享受少数民族支持政策较少，按照目前的规划来看，未来投资增速大幅提升的可能性不大。

从供需关系来看，2016年甘肃省熟料产能利用率75.35%，冬季停窑时间为100天，剔除错峰影响后的熟料产能利用率为88.15%，仍存在一定产能过剩，此外省内目前已建成但尚未投产的产能约260万吨，都属于置换落后产能的产线，但一方面落后产能的置换落实情况可能低于预期，另一方面新建产线通过技改等方式实际产能往往高于设计产能，因此甘肃省仍存在一定新增产能压力。

从竞争格局来看，祁连山水泥、海螺水泥和宁夏建材市场占有率分别约为40%、13%和8%，祁连山水泥在区域市场的话语权较强，目前该区域主要企业的销售负责人会定期会面，根据市场走势情况协商调整水泥销售价格及出货量，但少部分未参与协同的小企业仍存在破坏协同关系的行为，但整体看竞合关系尚可，全年均价或可实现一定幅度增长。

从需求方面来看，青海省固定资产投资经过2009年~2014年超过20%的高速增长之后已逐步回落，2016年为9.90%，其中房地产投资于2015年探底后回暖，2016年房屋施工面积同比增速上升8.5个百分点至10.10%，新开工面积保持10%左右的增速，预计2017年房屋施工面积增速略低于10%。

基建投资方面，青海地区近五年来投资增速在1.5%~5.5%之间波动，按照目前规划来看，由于国家对少数民族地区仍有一定扶植政策，但未来基建投资规模难有大幅提升，预计总需求将保持小幅增长。

从供需关系来看，2016年青海地区熟料产能利用率87.34%，冬季停窑时间为100天，剔除错峰影响后的熟料产能利用率为102.17%，通过冬季停窑基本能够缓解产能过剩矛盾。但由于青海地区封闭性很弱，且高海拔地区水泥生产成本相应较高，外省低价水泥进入动力较大且难度较小，存在周边水泥流入压力。在限制新增产线审批方面，青海的执行力度是全国最严格的前三个省份之一，新增产能压力很小，去产能力度不强，整体看产能基本保持稳定。

从竞争格局来看，盐湖集团、金圆水泥和祁连山水泥合计市场占有率约60%，在全国统一开始错峰生产之前区域内部就已经开始协同错峰，目前竞合情况较好。对于外来的红狮水银和海螺水泥，虽然其成本竞争优势明显，但竞争主要在有限的局部发生，整体看区域竞争比较有序，均价或可实现小幅增长。

从需求方面来看，宁夏地区固定资产投资增速在2000年~2013年期间除了少数年份（2002年、2004年和2006年）外均保持20%以上的较高增速，但近两年下跌幅度较大，2016年同比增速为8.20%，其中建筑安装工程投资增速1.3%，固定资产新开工项目个数和施工项目个数较上年基本持平。

考虑宁夏地区人口规模较小且缺乏流入动力，预计未来房地产投资需求增长乏力，房屋施工面积同比增速或为负，基建投资虽可保持一定幅度的增长（近年宁夏自治区基建投资增速在9.5%~15%之间波动，综合考虑市场容量、政策支持力度及政府财力情况后，我们认为宁夏自治区基建投资增速约为11%），但占固定资产投资比例仅35%左右，需求拉动力度有限，整体需求支撑力度较弱。

从供需关系来看，2016年宁夏熟料产能利用率为70.09%，冬季停窑时间为100天，剔除错峰影响后的熟料产能利用率为81.99%，产能过剩程度较陕西、甘肃地区更为严重。

从竞争格局来看，宁夏建材和明峰萌成的市场占用率分别为43%和12%，根据调研，其区域竞合关系相比西北其他地区而言较差，而宁夏水泥价格长期处于全国最低亦侧面印证这一结果，整体市场协同效应一般，价格增长难度较大。

从需求方面来看，新疆地区固定资产投资完成额呈波动上涨后快速下跌的趋势，投资增速于2011年达到37.60%的顶峰，2016年投资增速首次转负为-5.10%。其中，房屋施工面积增速首次同比下跌，增速为-0.8%，而其房屋新开工面积已连续三年呈负增长趋势，且跌幅逐渐走阔，2016年同比增速为-26.24%，预计未来房地产投资仍将持续承压。

基建投资方面，新疆地区基建投资增速保持在20%左右高位，2017年1月10日新疆自治区十二届人大五次会议确定，2017年将完成全社会固定资产投资目标任务1.5万亿元，增长50%以上，其中大部分将用于基础设施建设。

新疆政府在基建投资方面的决心是显而易见的，但一方面1.5万亿投资项目中可能包括部分已经在建但尚未完工项目，另一方面近十年来新疆地区固定资产投资增速最高的时期才达到37.60%，而2017年要达到50%的增速或许有一定难度。整体来看，新疆地区作为“丝绸之路经济带”的核心区域，区位优势较明显，2017年新疆固定资产投资力度加大，在基建投资的支撑下水泥需求整体向好。

从供需关系来看，新疆新建产能投放有限，但产能过剩情况十分严重。2016年新疆熟料产能利用率为34.21%，执行冬季错峰停窑150天，近半年的停窑仍未能缓解其区域产能过剩矛盾，剔除错峰影响后的熟料产能利用率仅49.33%，属于全国产能过剩最严重的区域之一。另一方面，政府去产能力度较大，2017年5月1日起，新疆将全面取消产能占比达60%的32.5强度等级水泥，淘汰能耗不达标的企业和生产线，全面推行高标号水泥，由于生产同一单位的高标号水泥需要消耗更多熟料，若政策得到有效执行，此举将能够一定程度缓解产能过剩。

从竞争格局来看，天山股份和青松建化的市场占有率分别为30%和19%，能够对区域市场产生引导效应，并且新疆地区的市场协同策略较严格，参与市场协同的主要企业互派监督人员进驻销售部门，以较高频率互相监督低价抢占份额等破坏市场秩序的行为，该模式经验已向其他地区推广，目前新疆市场协同效应良好，虽然2016年价格上涨较早，价格基数较高，全年均价或仍可实现小幅增长。

从需求方面来看，西藏自治区固定资产投资完成额连续多年保持在20%~30%高位，2016年投资增速为23.20%，固定资产施工项目和新开工项目分别为4,254个和3,163个，分别较上年增加1,042和1,080个，建筑安装工程投资额同比增长18.30%。

房地产投资方面，近三年房屋施工面积呈逐步下滑趋势，2016年同比增速为-8.4%，而新开工面积增速已经连续两年为-35%以下，未来房地产投资将持续低迷。基建投资方面，近年来西藏自治区投资增速为5%左右，但由于其政治地位较特殊，基础设施仍较落后，未来基建投资空间仍较大，整体看需求增长动力尚可。

从供需关系方面来看，西藏地区不在冬季停窑范围之内，熟料产能利用率141.35%。由于西藏自治区自然条件较为特殊，受高原气候影响，每年10月至次年4月为停工期，因此西藏地区水泥产能发挥率较高。新增产能方面，由于西藏自治区政治格局较特殊，加之生态保护比较严格，外来企业新建产线难度较大，目前可预期的新增产能主要是本地企业的在建产线，预计产能合计205万吨左右，将分别于2017年和2018年投产，考虑西藏地区近年30%以上产量增速，新增产能预计短期内不会带来产能过剩压力。

从竞争格局来看，高争建材和华新水泥在当地的市场占有率约82%，基本形成寡头垄断格局，二者合作关系良好，区域竞争有序。值得注意的是，2017年3月初，李克强总理参加第十二届全国人大五次会议西藏代表团审议会的时候提到，西藏水泥产能有限，需从区外调入，价格偏高，要制定优惠政策鼓励企业进藏，生产符合国家环保标准并满足西藏需要的优质建材，但该区域地理位置、气候条件及民族宗教方面存在一定特殊性，短期产能集中增加的可能性较小，预计价格仍将保持全国高位。

西北区域主要水泥企业（产能规模超过1,000万吨/年）包括中材股份旗下天山股份、祁连山水泥、宁夏建材，以及实际控制人为新疆生产建设兵团农一师的青松建化和民营港股上市公司西部水泥（经营实体为尧柏水泥），此外金隅冀东和海螺水泥亦在西北区域有一定规模的产能分布，对区域竞争格局产生一定影响，但由于其西北区域产能在总产能中占比较低，故西北区域水泥景气度对其信用品质影响不大。