招商家电·点评 | 格力电器000651 - 预收强劲,盈利韧性

强劲预收,韧性盈利。17Q3预收款达到282亿创历史新高,经营后劲十足。原材料价格和汇率波动的负面影响之下,Q3季报净利率仍达到14.4%,十分韧性。

基于经营和盈利节奏的一致性,预计2018年公司有望实现15%左右收入增长;（原材料和汇率风险稳定之后）14%的净利率水平或将是新的起点。公司具备强经营壁垒和优异资产质量,200亿以上稳定盈利和超过6%的股息率提供了较强的安全边际。“强烈推荐-A”。

前三季度实现营业收入1108.75亿元+34.51%,实现归属净利润154.61亿+37.68%,对应EPS2.57元。

其中Q3单季度实现营业收入416.9亿+25.4%,实现归属净利润60.08亿+24.48%,实现扣非归属净利润66.04亿+40.51%,对应EPS1.00元。基本符合或略好于预期。

截至17Q3公司预收款达到282亿元（超越2012年的227亿和2013年的208亿）新冷年经销商打款积极,预示经营的可持续性以及寡头垄断的格局依然十分稳固。并且,渠道库存水平和终端需求的配比也处于良性。

基于经营与盈利节奏的一致性假设,预计2018年实现15%左右的收入增长依然可期（中性预期行业景气）。

17Q3承压原材料价格上涨和人民币升值双重压力,但“毛利率-销售费用率”逆势提升4.6pct。Q3汇率对公司整体业绩负贡献明显: 汇兑损失增加导致当期财务费用增加4.29亿元;远期外汇合约在Q3实际收益同比下降10亿。（剔除汇率因素影响,公司当季业绩增速或不低于17H1） 其他流动负债601亿,兑现返利。

单季经营现金流入323亿同比+73%;当期票据大幅增加,经营现金流量净额同比小幅下降。期末现金+票据+理财1500亿,净现金1300亿,资产质量优异。公司盈利端韧性十足（2017Q1-Q3并未上调出厂价）,原材料和汇率风险趋于稳定之后,（假设延续2017年的报表风格）预计14%的净利率将是盈利水平的新起点。

风险提示

地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

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