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诸建芳
为中信证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长
诸建芳
王宇鹏
刘博阳
—2017年4月经济增长数据点评
事项
1-4月份固定资产投资累计同比增长9.2%，前值为8.9%，回落0.3个百分点。其中，房地产开发投资增长9.3%，前值为9.1%，回升0.2个百分点；制造业投资增长4.9%，前值为5.8%，回落0.9个百分点；基建投资增长18.2%，前值为18.7%，回落0.5百分点。4月份社会消费品零售总额增长10.7%，前值为10.9%，回落0.2个百分点；4月份工业增加值增长6.5%，前值为7.6%，比3月份回落1.1个百分点。
评论：
朱格拉周期反弹仍然将延续，全年固定资产投资不悲观
反弹仍然将延续，单月数据扰动不足于说明朱格拉周期反弹结束。
我们认为未来朱格拉周期的反弹仍然将延续，主要逻辑有以下4个：
第一，工业品绝对物价仍然会比较坚挺，支持工业企业资本开支扩张的意愿。市场普遍担心由于PPI涨幅回落后，工业企业资本开支意愿又跌回低谷。由于未来工业品市场供需格局比较稳定，工业品绝对物价仍然会比较平稳，因此工业企业的资本开支意愿也会比较平稳，不会重现2016年制造业投资和民间投资持续的回落。
第二，2015-2016年制造业和民间投资增速偏低，会有均值回归的倾向。与GDP名义增速对应的制造业投资增速应该至少在8-10%的区间，2016年全年制造业投资增速只有4.2%，低于正常的制造业资本开支扩张速度。目前制造业投资增速只有5-6%，未来还有继续上升的空间。
第三，工业企业资本开支的回暖是一个全球现象，设备设施、耐用品等外贸需求的回暖也有助于资本开支的扩张。通缩环境的改善是一个全球现象，全球工业企业进入资本开支扩张的阶段，将会通过出口拉动设备设施、耐用品的需求，将有助于中国资本开支周期的回暖。
第四，未来3-5年中国制造业投资具备7-8%左右的潜在增速。根据我们的国际经验比较，未来3-5年中国具备6%左右的潜在经济增速，那么名义增速至少应该在7-8%，如果制造业扩张速度与GDP扩张速度相仿，那么中国制造业投资增速应该维持7-8%左右，因此现在制造业的投资增速低于潜在经济增速水平，未来还有扩张的空间和持续性。
房地产投资增速走稳，未来将趋势性回落。
4月份房地产开发投资单月同比增长9.6%，回升0.2个百分点，房地产开发投资增速开始走稳，但是由于4月份以来全国各个城市限购政策的逐渐升级，未来房地产投资增速料将趋势性回落。
中国房地产自2006年之后具有一个3年左右的周期现象，分三个阶段。第一阶段：房地产销售回升，房地产价格回升，房地产投资回升；第二阶段：由于房地产市场过热，各个城市出台限购政策，市场处于观望状态中；第三阶段：房地产销售回落，房地产价格回落，房地产投资回落。目前中国房地产市场正处于第二阶段，接下来将经历房地产的向下周期。
基建投资预计仍然会保持
15%
左右增长。
从历史数据来看，基建投资通常发挥逆周期调节作用。当经济周期向下时，政府通常会通过积极的财政政策提高基建投资增速；当经济周期向上时，政府通常会降低基建投资增速。因此，未来基建投资增速如何走向主要取决于中国经济周期所处的阶段。
下半年“稳增长”压力较2014-2016年有所减轻，但是稳增长的约束条件仍然存在。一方面，由于未来半年内朱格拉周期仍然处于反弹阶段，中国经济底部有支撑，因此后半年中国经济“稳增长”的压力并不大；另一方面，房地产和汽车周期向下会给经济带来一定下行压力，而且保“6.5%”的底部增速仍然是硬约束，稳增长的要求仍然存在。基建投资仍然会保持15%左右的增长。
全年固定资产投资增速不悲观。
4月份固定资产投资单月同比增长8.1%，前值为9.5%，回落1.4个百分点。其中，房地产开发投资单月同比增长9.6%，回升0.2个百分点；制造业投资单月增长3.1%，大幅回落3.8个百分点；基建投资增长17.4%，回升0.7个百分点。从三大投资结构来看，4月份固定资产投资的增速回落主要由于制造业投资增速的回落。由于朱格拉周期反弹仍然将延续，而制造业在固定资产投资中的占比达到40%以上，所以全国固定资产投资并不悲观，预计全年固定资产投资增速将在8.0%左右。
受限购政策影响，下半年社会消费品零售增速将小幅回落
4
月份社会消费品零售总额增速小幅回落。
4月份社会消费品零售总额增长10.7%，前值为10.9%，回落0.2个百分点。其中，餐饮收入增长11.1%，与上月持平；商品零售增长10.6%，比上月回落0.3个百分点；城镇社会消费品零售增长10.4%，比上月回落0.3个百分点；乡村增长12.6%，比上月回升0.4个百分点。4月份社会消费品零售总额增速回落主要原因有3个：一是经济增速回落拉动收入增速下降，4月份经济增速的回落，4月份工业增加值增长6.5%，比3月份回落1.1个百分点；二是房地产相关消费增速出现了回落，其中，建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类分别回落4.4、2.2个百分点；三是汽车类消费增速出现回落，汽车类零售额同比增长6.8%，回落1.8个百分点。
预计下半年社会消费品零售增速将回落。房地产限购政策影响将逐渐发酵，房地产销售回落将会拉动包括家具、家电以及建筑装潢材料在内的房地产相关消费回落；去年同期基数整体有走高的趋势，将会给下半年的增速带来下行的压力。预计全年社会消费品零售总额增速在9.5%左右。
