作者：陶川 邵翔 李潇宇 钟渝梅
今天召开的政治局会议，预告了接下来中央经济工作会议的内容，更重要的是为明年经济工作打下基调。
综合来看，我们认为主要体现在如下三个特征：时间早、诉求强、力度大。
一是发布通稿的时间变早了。
去年政治局会议通稿发布的时间多集中在下午四五点，
但从今年7月开始，会议通稿发布的时点有了明显前置
。此次政治局会议通稿公开的时点也比去年12月早了近一个小时。
我们认为时间更早，是政策更迫切的直接体现。
二是，政策的诉求更强，集中体现为“超常规逆周期调节”。
为何提？
GDP平减指数已经连续6个季度为负，
相对于实际GDP增速，官方越来越重视名义GDP和通胀的回升。
如何做？
我们认为可以总结为以下五点：
1）更加强调预期管理，
政策下好“先手棋”比“后手棋”更为重要，
在外部冲击时“抢跑”曲线，以进促稳很关键；
2）更大力度的降准降息，
同时对
汇率约束的容忍度可能会更大，
毕竟这是2009年以来首次改变货币政策立场
；
3）更大幅度的赤字上调
，
更灵活的财政布局（提前使用），
这在之前人大常委会蓝部长的发言中已经呼之欲出；
4）政策风格很可能从相机抉择
、转向持续加码，
比如
财政预算资金或可以前置使用，表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式
；
5）更加强调财政货币协调，
明年较大的举债和赤字空间将投向消费、化债等领域，央行也将通过扩大国债买卖工具规模予以配合。
三是政策力度大，其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。
参考往年，12月政治局会议先给出总体方向和政策目标顺序，中央经济工作会议“紧随其后”、根据框架做出更为具体的部署。
关键的变化是今年提振消费代替了科技创新，作为2025年经济工作的“主基调”。
因为我们认为无论是稳房价、稳股市，还是基层“三保”、发展生育养老，最终的落脚点都是让消费好起来。
刺激消费如何“全方位扩大”？
一是规模上要给足，现有政策要扩容，二是范围要更广，在更多领域对民生保障的精准施策。
我们预计今年初具成效的“以旧换新”政策或在明年两会前后接续扩容至5000亿元左右
，补贴品类有望拓展至消费电子、家居文娱等耐用品；
同时对生育、养老的财政支持也可能在明年试点性落地
，如一次性或每月补贴新生儿家庭，合意的财政规模或达1000亿元。
财政：“更加”二字，意义非凡。
这一次政治局会议终于给了2025年财政明确的定调—— “实施更加积极的财政政策”。
此前政治局会议对于财政的基调多仅有“积极”二字，而上次增添“更加”二字，还要追溯到2020年7月。
回顾2020年，不仅有赤字率突破3%、还有万亿抗疫特别国债“加持”，因此2025年提高赤字率、加大特殊财政工具规模已是大概率事件。
货币：从“稳健”到“适度宽松”，字里行间透露着对货币政策力度加码的诉求。
我们认为这一定调变化与近期“支持性”的货币政策立场“异曲同工”，
具体有两点值得关注：
首先“适度宽松”与“稳健”并不矛盾，
可能是择重突出了内需增长放缓下的“宜松则松”；
其次，“适度宽松”的货币立场更加鲜明，
一方面利于主动的预期引导，另一方面也隐含着对财政发力的支持协调。
面临关税的不确定性，汇率也有望“重新校准”，打开货币宽松的空间。
我们认为
2025年一季度，降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具，
7天逆回购利率则保持稳定，但考虑到地产需求仍待提振，5年期LPR利率或单独调降20-25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码，
二季度及以后7天逆回购可能有调降40bp左右的空间。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
证券研究报告：
2024年12月政治局会议点评：何为“超常规逆周期调节”？
报告撰写：
陶川 SAC编号 S0100524060005、邵翔
SAC编号
S0100524080007、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017
民生证券研究院首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士，美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师、中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。
清华大学金融学硕士，六年宏观分析经验，曾任职于东吴证券研究所、兴业银行，主要负责海外宏观和大类资产配置。2022年Wind宏观分析第一名。
波士顿大学金融学硕士，东南大学经济学学士，曾就职于东吴证券研究所，聚焦国内货币政策、流动性、消费方向。
伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。
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