盈利预测与估值
投资要点
23H1归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04亿元，同比下降48.69%。2023年Q2公司实现营收47.1亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。
23Q2电池箔出货3.1万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2出货3.1万吨左右，环比增长25%左右，Q3下游订单起量明显，我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。
包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2出货5-6万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25万吨；盈利方面，包装箔Q2单吨扣非利润600-700元，环比略降，全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨，单吨扣非利润100元左右，维持微利。
盈利预测与投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元（原预期为12.0/15.9/20.8亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价24.2元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
23H1归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04亿元，同比下降48.69%；23H1毛利率为13.3%，同比降低1.05pct；销售净利率为3.8%，同比降低1.43pct。23Q2归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，符合市场预期。2023年Q2公司实现营收47.1亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。盈利能力方面，23Q2毛利率为12.65%，同比降低3.97pct，环比降低1.31pct；归母净利率4.16%，同比降低2.42pct，环比增长0.72pct；23Q2扣非净利率3.43%，同比降低3.47pct，环比提升0.28pct。
铝箔产品和铝板带业务同步下滑，同比下降约21%：1）铝箔产品2023年营收77.36亿元，同比下降21.90%；2）铝板带2023年营收8.41亿元，同比下降21.09%；3）主营业务2023年合计营收85.78亿元，同比下降21.82%。
23Q2电池箔出货3.1万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2出货3.1万吨左右，环比增长25%左右，Q3下游订单起量明显，我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。
包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2出货5-6万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25万吨；盈利方面，包装箔Q2单吨扣非利润600-700元，环比略降，全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨，单吨扣非利润100元左右，维持微利。
公司23Q2费用控制良好，财务费用率环比下降明显。2023年H1公司期间费用合计7.09亿元，同比降低11.87%，费用率为7.69%，同比增长0.66pct。2023年H1计提资产减值损失0.38亿元；计提信用减值损失0.17亿元。2023Q2期间费用合计3.52亿元，同比降低15.3%，环比降1.36%，期间费用率为7.48%，同比增0.31pct，环比降0.44pct；销售费用0.61亿元，销售费用率1.29%，同比增0.29pct，环比增0.37pct；管理费用0.48亿元，管理费用率1.02%，同比增0.18pct，环比降0.12pct；财务费用-0.19亿元，财务费用率-0.41%，同比降0.83pct，环比降1.35pct，其中汇兑贡献0.3亿左右；研发费用2.63亿元，研发费用率5.58%，同比增0.67pct，环比增0.66pct。公司2023Q2计提资产减值损失0亿元,计提信用减值损失0.04亿元。
Q2经营性现金流环比大幅改善，存货进一步下降。2023年H1公司存货为31.72亿元，较年初降低8.12%；应收账款24.76亿元，较年初增长18.46%；期末公司合同负债1.15亿元，较年初降低32.42%。23H1公司经营活动净现金流净额为11.57亿元，同比上升0.5%，其中Q2经营性净现金流10.2亿元，环比提升670%；投资活动净现金流净额为-4.79亿元，同比降低36.31%；资本开支为1.84亿元，同比上升27.78%；账面现金为92.16亿元，较年初增长28.83%，短期借款42.34亿元，较年初降低0.25%。
盈利预测和投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元（原预期为12.0/15.9/20.8亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价24.2元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
