铛铛~5月17日下午，今年来股价猛涨38%的腾讯发布一季报啦！
这份成绩单显示，腾讯一季度总收入为495.52亿人民币（同比增长55%），比A股收入倒数的700家公司加起来赚得还多！今日腾讯股价收盘于259.8港元，市值达到24622亿港元。
哈哈，各位看官们是不是在后悔，当初没有买腾讯的股票？
其实，并非只有你在错过，投资界的老司机也曾错过，比如今天来的这位新朋友——卢宏峰同学！
峰峰是兴业信托证券部投资经理，崇尚价值投资，喜欢看书与独立思考。
他在今年年初反思自己错过腾讯的失误后，得出重要结论：作为一个投资者，他低估了腾讯的人性价值！攀比、懒惰、八卦，腾讯就是靠着这些人性的弱点，一步步地提升着自己的用户粘性……
反思完，行动派峰峰立刻以每股204港元的价格，成为了腾讯的股东！
接下来，峰峰为大家讲述，这个悲伤又励志的故事——五年前，我如何完美错过腾讯。
2012年1月份，我还是一个只懂得在Excel里面建模的金融民工，在一家卖方机构老老实实地跟着老板做研究，覆盖北美地区一些通信行业中的企业。闲暇之余，也关注一些互联网企业的动向，但并没有深入研究。
故事的开始，是我在CES展上，结识了一位新朋友。
（聪聪注：每年的CES展会，可谓是科技爱好者们的“梦想之城”，全球的科技公司都会携带自己的新技术、新产品挤入展会。CES每年1月在世界著名赌城——拉斯维加斯举办，已经有50年历史啦。）
这位朋友当时在雪球工作，跟我谈起以前投资腾讯的经历，2006-2007年他以每股大概二三十块的价钱买进，2011年退出，差不多赚了8-9倍的收益。他讲主要是运气好，赶上了中国互联网的人口红利。搁现在（2012年年初）再看，中国互联网的人口红利已经差不多了，腾讯的成长空间已然不大。他还给我安利了段永平的微博跟博客。
听他讲完，我回家就去研究了下腾讯的财务报表。
在2011年年报中，关于互联网行业，腾讯是这样描述的：
“......欧洲主权债务危机恶化，全球经济年内面对更多不明朗因素.......中国经济增长放缓......，中国互联网市场的用户增速持续增长，但增长率因规模扩大而有所放缓......”
确实，如那位朋友所言，传统互联网的高速增长期已经过了，单纯的互联网人口红利正在消失。
所以，现在可能不大适合买腾讯。
那再看下业务数据吧，说不定还不错呢：
2011年全年，各项数据的增速还是不错的嘛！但是。。。
2011年四季度的增速，相比前年慢得有点多啊。
及时通信活跃账户，同比才增长1.3%，QQ空间活跃账户，同比仅增长0.7%，收费互联网增值服务项下的注册账户，不增反降。
这些数据，套用《权力的游戏》中的一句话总结：
"Winteris coming。"
所以，现在也许不大适合买腾讯。
再顺便看下过去5年的营收、利润吧：
简单计算一下营收增速！
2008年到2011年，分别是87%，73%，58%，45%
画个图，完美展现营收增速的下滑趋势。
看下营收来源，80%来自互联网增值服务，来自广告部分的收入占比不到10%：
这一点跟同时期的百度、谷歌完全不一样，他们的主要收入就是广告。
再看腾讯当时的估值，每股收益5.6元人民币，股价是220港元（按照当时0.81的汇率，对应是178元人民币）。
算一下P/E，大概是32，一点也不便宜还有丢丢贵。
从股价上看，当时腾讯的历史最高价出现在2011年年中，2012年一季度股价出现了反弹，等到2011年年报公布的时候，几乎又到了股价的历史最高点：
所以，现在应该不适合买腾讯！
就这样，我用图表和逻辑完美地得出了结论：不买腾讯！
所以当年公司年终奖发了之后，我没有买腾讯，而是全部买了星巴克和标普500ETF。
2012年上半年至今，星巴克股价上涨了120%！
再看腾讯！涨了420%。。。。
只怪自己太年轻，该不该买没看清，完美错过一个亿。
现在回头看，当时的分析纬度显然太单一，而且也没有看到，蓬勃发展的移动互联网时代，正在跑步进场。
但考虑到当时的自己，初出茅庐不久，只上过几门商学院的金融课程，对于投资理解肤浅，对于互联网了解更是有限（现在也是），错过一个腾讯，不是最坏的结果。
如今，5年过去了。冒着事后诸葛亮的风险，我还是想来总结一下当时犯过的错误：
没有看到蓬勃发展的移动互联网；
没有预见到，腾讯能通过微信在移动互联网领域，占据国内最大的市场份额；
（聪聪注：这一点也不能全怪小峰峰，要知道，微信从2011年1月诞生，直到2012年3月，用户数才破亿。大家都没想到，5年后，微信已经成了生活的一部分。）
没有看到QQ依然存活的很好；
（聪聪注：据腾讯官方数据，现在QQ已经成为了00后的主场）
没有预见到有这么多人，愿意为游戏中的虚拟物品支付真金白银。
（聪聪注：2016年，单是一款王者荣耀手游，营收就超过了100亿）
腾讯在2011年年末，特别是4季度，明明已经露出了，步入低速增长期的迹象，为何又在过去5年，重新焕发了活力？不仅稳住了增长，甚至还在新的领域不断突破，这又是为什么？
再一次冒着事后诸葛亮的风险，我尝试着从尽可能多的纬度去解释：
第一， 从心理学角度看，腾讯QQ完美的利用了人与人之间的攀比心。
早期，比QQ号位数（我好像暴露了年龄）：6位数的比7位数厉害，7位数的比8位数厉害，5位数的，认为自己天下第一厉害。
QQ号码倒卖市场一度火爆，就像现在的上海车牌市场，一号难求啊。
此外，腾讯对于QQ号码、QQ空间、QQ会员等都设有级别，很多人打开电脑就为了挂QQ升级。早期的QQ等级，一天是没有2个小时的限制的，所以有人24小时不关电脑，就为了提升QQ等级。
当年流传一个段子：有年轻人连对象都没有，就喊出口号，要提前为自己未来的孩子练号！不能让孩子输在QQ等级的起跑线上！
后来有人向腾讯反应，这种现象必须制止！浪费了国家多少的电力资源！
为此，腾讯限制，每天的QQ升级时间，最多只有2小时！
此举又衍生出了新的升级办法，尽管每天2小时时间是有限的，但如果你是QQ会员，你每天升级的速度就比普通用户快。
有钱，任性！
从这个角度讲，腾讯相关负责人对攀比心理的理解与掌握，已经炉火纯青，是很多其他互联网企业望尘不及的。
第二， 腾讯微信的发展完美利用了人的惰性。
只要手机里存了某个人的手机号，而这个人的手机号绑定了微信，微信就会自动通知，这人加你为好友，你只需点击通过，就能加上好友，完全不用去手工输入号码。
人都是懒惰的，但如果只是点一下，很多人还是乐意的，特别是有些强迫症，喜欢去消除这个红色的消息符号。
这个看似简单的功能，在提高用户粘性方面，对微信可是起到了大作用。
第三， 从生物学角度看，腾讯微信完美利用了人的八卦特性。
有研究发现，早期人类发展中，群体成员间的了解，就是依赖八卦。而微信朋友圈的设置，给八卦提供了温床，再次极大提高了用户粘性。
第四， 从光学角度看，微信图标设计可以说是很成功了。
首先，Logo跟苹果message的logo很像，导致手机用户很自然地想去点这个图标；其次绿色的底纹加上红色的消息符号，就像红绿灯一样，太抓人了。
第五，从股权结构看，马化腾持股不多，跟很多股东一样算是中小型投资者，所以管理层跟小股东利益高度一致，不存在大股东挪用公司资源做其他事的现象。
第六， 也许是最主要的一条。
互联网本身还是一个发展中的行业，不管是传统互联网还是移动互联网，行业本身不错。
此外，腾讯主要收入依靠增值服务，而不是网络广告收入的商业模式非常好。
用户在你的产品上投入越多，对你的产品就越重视，粘性越高；用户粘性高，反过来又促使用户花更多的时间、更多的钱，完美正反馈。
最后，我忍不住想引用一段话，来自股神巴菲特此前提过的Fortune杂志上的一篇文章，这篇文章发表于1938年，第二段写道：
Several times every year a weighty andserious investor looks long and with profound respect at Coca-Cola's record,but comes regretfully to the conclusion that he is looking too late. Thespecters of saturation and competition rise before him
峰译：每一年，时不时的会有一位严肃的、有分量的投资者，表达对可口可乐发展历史的敬意，但遗憾地得出结论，他发现的太迟了。
市场饱和度与竞争问题，在他面前，冉冉升起。
2012年年初，我感觉，我就是那个投资者。
反思就到这，峰峰的最新观点，请看以下聪问峰答！
Q1. 新鲜出炉的腾讯一季度财报，峰峰怎么看？
简单看了下，比预期好，收入同比增长55%至496亿元，净利润同比增长58%至145亿元，自由现金流同比增长74%（很难找到同体量，增速又如此高的企业）。
其中网络游戏收入增长34%至228亿元。手机游戏这块129亿元，同比增长57%，主要是王者荣耀、穿越火线、枪战王者和龙之谷。身边好多人都在玩王者荣耀，而且年龄跨度很大。
Q2.腾讯未来的潜力在哪里？
首先，如果只看未来几年，腾讯目前已经有很多现成的、生命力可能会比较持久的产品。
再看的远一点，现有产品的庞大客户群，是未来新产品能够快速推广的基础。
最后还有，腾讯这么多年来沉淀下来的、用心提高产品用户体验的基因。
Q3. 马化腾每年都在减持腾讯，如果连马化腾都减持，是不是作为投资者的峰峰，也不应该太苛求自己当时错误的判断？
我是这么想的，如果能够说服自己，把全部家当都集中买入一家公司的股票，晚上还能睡个好觉，那么基本上这笔投资不大会出问题。当然，这是自己给自己的压力测试，实际行动的时候，总还是要留点余地，留点饭钱嘛。
