三五互联业绩腰斩：每月4000个付费游戏用户难撑一家上市公司

2018年上半年，三五互联营业收入下降25.43%，净利润下降46.57%，扣非净利润的下降更是接近六成。

以2B软件业务上市的三五互联，主业萎缩多年，此前几年靠着收购来的游戏公司维持业绩。上半年游戏公司道熙科技净利润下滑30%，直接导致公司业绩腰斩。

三五互联软件服务主业几无重振可能，游戏行业的下行趋势或将进一步影响道熙科技的业绩。或许，三五互联又将被迫走上跌宕起伏的多元化之路。

8月20日，三五互联披露2018年半年报：营业收入1.18亿元，同比下降25.43%，净利润1557.73万元，同比下降46.57%，扣非净利润更是同比下降56.32%至1232.21万元。

这是三五互联（300051.SZ）2015年推行双主业以来，同期首次业绩下滑。

公司表示，业绩下滑的主要原因是旗下游戏公司道熙科技的业绩出现下滑。

作为一家2B的软件服务企业，三五互联2010年上市后，业绩持续下滑。

无奈之下，公司于2015年9月斥资1.4亿元收购游戏公司道熙科技100%股权，在当时的游戏并购热潮下，成为游戏概念股之一。

三五互联狠狠抓住了这跟救命稻草。此后几年，道熙科技成为三五互联业绩的顶梁柱。

2015年9-12月、2016年、2017年道熙科技分别实现营业收入2953.49万元、1.13亿元、1.29亿元，分别实现净利润2105.13万元、8389.28万元、9963.32万元。

同期，三五互联的净利润分别为-7974.52万元、5691.10万元、6732.60万元——如果不是道熙科技救主，理论上早就退市了。

2018年上半年，道熙科技营业收入4269.59万元，同比下降24.16%，净利润2919.01万元，同比下降30.03%。

三五互联2015年收购道熙科技，后者做出业绩承诺：2015年-2017年净利润不低于6000万元、7800万元和10140万元。2017年，道熙科技未完成业绩承诺。

在游戏行业处于下行趋势的背景下，受游戏备案冻结等因素的影响，整合中国游戏行业可谓哀鸿一片。

从道熙科技上半年的表现和储备来看，其下半年业绩继续下滑乃是大概率事件，将会继续影响三五互联的业绩预期。

借着前几年游戏行业躺着赚钱的行情，道熙科技勉强撑起了三五互联。

但是，当行业下行来临，“裸泳者，终将现身”。

道熙科技以页游为主，涉及策略类、角色扮演、社交游戏等类型，主打产品包括《城防三国》《战争霸业》《齐天大圣》等。

斑马消费遍寻各类热门游戏榜单，均不见这些作品入围，但却找到了大量类型相似、名称相似的热门游戏作品：《传奇霸业》《塔防三国》《三国城防》等。

旗下作品疑似“换皮游戏”，缺乏拳头产品，且道熙科技对这些游戏产品的推广为零，导致公司运营指标低下，且出现大幅下滑。

数据显示，《战争霸业》2018年二季度的活跃用户数为13.36万，付费用户数为4226，季度流水1301.43万元。

《城防三国》的运营指标变化趋势，与《战争霸业》相似。

由此可见，道熙科技旗下的这两款主打游戏，已近生命周期尽头。

截至2018年6月底，道熙科技旗下游戏38款，主要运营5款（包含上述提到的《战争霸业》和《城防三国》），正在研发5款游戏，分别为1款策略类手游和4款H5小游戏。

但是，这些产品何时能上线，在研发周期和审批制度的重压之下，仍然是一个大问题。

另外，页游并非中国游戏行业的主流。

《2017年中国游戏产业报告》显示，网页游戏市场实际销售收入为156亿元，同比下降16.6%，占总收入的7.6%，份额大幅减少；页游的用户数量连续4年下降。

2010年，三五互联以SaaS（软件即服务）领先品牌的身份登陆创业板，还是福建省第一家创业板上市公司。

上市之后，三五互联把自己的主营业务越做越小。

2010年，公司赖以上市的三大主要产品企业邮箱、网络域名、网站建设的营业收入为1.51亿元，到2017年，这三大产品的营业收入不仅没有增长，反而跌至1.36亿元。

8年间，三大主要产品的毛利率分别下降了5-10个百分点，成本的上升和其他业务的亏损，让这家净利率曾高达30%的企业陷入亏损，最终不得不借助资本运作“续命”。

主业增长乏力，三五互联从上市之初就开始通过新设和投资拓展多元化业务。

斑马消费梳理后发现，三五互联的资本运作数目繁多，但大多为小打小闹，不仅不能为公司带来业绩，反而拖累上市公司的发展。

斑马消费随手举几个例子：2011年和2012年收购亿中邮，目前亿中邮处于亏损状态；2011年收购中亚互联，因长期亏损于2017年转让；2011年设立三五互联移动通讯，该公司2017年亏了近1000万元；2012年设立三五知微信息科技，因长期业绩不达标于2018年3月注销……

上市之后，三五互联筹划了4次重大资产重组，分别在中金在线、苏州福临、成蹊科技上折戟，所幸最终以用现金将道熙科技收入麾下。不过，道熙科技如今也在走下坡路。

此后，三五互联还大举进军新能源汽车领域、误打误撞成为A股“区块链第一股”，上述这些举动让三五互联成为A股不靠谱多元化的典型代表之一。

对于这一结局，三五互联实控人龚少晖也只得“仰天长啸”：连人都凑不齐，怎么干事呢？

因为公司董秘兼财务总监杨小亮离职，2016年-2017年龚少晖不得不同时担任公司的董事长、总经理、董秘、财务总监，上市公司四大关键岗位一肩挑，还因此被监管层问询。

今年年初，还没招到董秘和财务总监，三五互联证代就以“寻找最真实的自己”为由辞职，还成了当时的热门财经新闻。