源点资讯丨纺织需求将何时到来？

从内销和出口两个方面出发，内销从2020年10月开始爆发，同时我们可以看到，在2021年一季度传统淡季期间，国内产销却超季节性走强。超季节性走强的一季度给了节后较强的消费预期，但事实上我们看到3月以后国内的产销却不如人意。 一方面原料价格的快速上涨确实对下游的接受程度造成冲击，同时年初的集中备货事实上已经透支了下游的部分旺季需求，导致下游在上游议价能力较强时能减少因进一步溢价带来的压力。

而出口方面，国外需求与供应产生的缺口导致去年出口集装箱费用水涨船高，而集装箱价格上涨的直接原因便是出口的集中释放。在疫情恢复后周期里，市场普遍预期2021年的消费表现会更加强劲，同时市场也预期集装箱价格将持续创新高。所以我们可以看到在2021年年底纺织品出口迎来了复苏，而原材料长丝乃至纱线的出口甚至出现同比高速增长的情况。

但如此密集的备货以及出口是否意味着真实的需求能够提供足够的支撑？ 从美国服装销售的实际情况来看，2020年美国整体服装销售处于环比走好，但同比始终处于偏弱的状态中，即仅从服装销售的角度看，国外服装需求恢复情况并不十分理想。

我们将出口集装箱费用与美国服装库存进行对比发现，美国服装库存在2020年疫情冲击之后的主动去库存周期里，当时海运费已经开始显著的上升（上半年归结于防疫用品的出口，下半年则是美国地产周期带来的耐用品，包括家电、家纺等出口），而服装库存的主动补库行为则恰好处于海运费高位，这就意味着这一轮出口的成本相对较高。

但事实上我们发现国外库存仍然处于低位，意味着主动补库的想象力仍然存在。那么目前影响出口需求的即存在两个因素：1、运费2、实际需求。 内需相对正常的背景下，国内需求是否还有爆发力？

首先是海运费方面，海运费市场受高利润影响，2020年下半年集装箱产能出现了显著的增长态势，国内集装箱的产量以及出口数量均创出短期新高，而海运费也在当期高利润下出现了松动。而国内出口的相对走弱也将给暴利的海运费市场带来一丝降温，我们预计在未来的2-3个月里海运费会有明显的回落。而海运费的相对回落必然对应着出口经济性的回升，从一定程度上，这必然会刺激一定的需求。

而海外方面，伴随疫苗的陆续接种，整体疫情有所好转，从长期来看，疫情的恢复是大势所趋。但近端欧洲疫情的反复带来了对近端需求的不利影响，近日欧洲各国的新增人数均出现明显反弹，欧洲再次封锁，无疑给消费前景蒙上阴影。但北半球即将进入夏令时，整体疫情仍然看复苏方向，因而国外需求预期从长期来看仍然有增长空间，短期仍然需要观望。

而真实需求方面，我们需要关注下游企业的现金流情况。在过去一年里，以“内循环”为主要指导思想，内销产生的需求在2020年下半年已经开始体现，国内整体指标处于环比好转的状态中，从国内服装整体的产成品存货来看，当前库存积压的情况得到明显缓解，尽管2020年投机带来了一定程度的库存累积，但总体来看，库存压力相对较小。

而下游企业的现金流情况则代表当期企业的整体经营状况，纺织行业近年来整体行业现金流表现一般，尽管从2016年开始行业整体呈现出复苏迹象，但整体现金流情况仍不乐观。而2020年上半年经历了消费的冰点之后，我们可以看到国内消费开始逐渐复苏，但是从最终的纺织行业现金流状况以及负债率上可以看到，2020年尽管国内消费经历了V型反转，但纺织行业整体现金流仍然偏弱，而整体负债水平仍在相对高位。因而纺织行业在经历去年年底的投机性备货之后，当前情况下再次进行投机性备货的动能不强。基于此，我们预计当前内需的爆发力预计受到影响，后面以刚需补货为主。

2020年消费端经历“V”型反转后，国内外都经历了一波投机性备货，导致在整体真实需求同比偏低的情况下透支了未来的部分补货需求。而整体海运费的上涨使得前期出口成本整体偏高，导致了此轮原材料价格暴涨过程中以及后续回调过程中下游明显的负反馈。而展望后续的需求，我们预计海运费会逐渐回调，届时出口需求预计有所恢复，但因海外疫情的不确定性，预计短期内难有起色，出口整体可能会出现旺季不旺，淡季不淡的局面。而内需方面，内需虽有所好转，但当下企业现金流以及企业负债情况谈不上乐观，企业投机性备货的能力下降，因而实际需求也将失去爆发力。