债券违约和你我到底有什么关系？

统计显示，2018年以来，已出现至少19起债券违约事件，涉及规模近180亿元，同期还有至少12只信托产品出现兑付风险。那么问题来了，为什么会出现这么多违约事件，下一步如何演变，和普通的你我到底有什么关系呢？

一、为什么会出现大面积违约事件？

Wind统计显示，自2018年以来，尚不足5个月的时间内，已经发生至少19起债券违约事件，涉及发行主体11家，合计债券余额为176.04亿元。 除此前春和集团、大连机床、丹东港、亿阳集团等“熟悉的面孔”外，新增违约主体5家，分别为上海华信、富贵鸟、凯迪生态、神雾环保、中安消。

针对债券、信托出现的违约情况，机构普遍认为，是强监管、降杠杆、去风险等措施下带来的“阵痛”和后遗症。

兴业证券就指出，本轮债务风险的本质是2016-2017年“繁荣”的后遗症。本轮债务问题的本质在于始于2015年下半年的信用扩张，这与2011年是相似的。 2016-2017年房地产投资、基建投资复苏的同时也伴随着其杠杆率的进一步上升。而考虑2-3年的债务久期，今年则开始面临债务到期的压力。

兴业证券进一步分析指出，我们看到新增社融的规模在经历2014-2015年收缩之后，在2016-2017年明显反弹，同时伴随着货币乘数的快速提升。而这意味着对于这一轮加杠杆的主体（地方政府、房地产）而言，其金融风险是进一步累积的。在经济复苏期，金融风险并不会明显体现出来，然而当托底政策本身的效果逐步消退之后，风险则会逐步暴露出来。

天风证券拿当前情况和2014年对比。2014年的全面宽松，本质上是在给2009年的四万亿“还债”。 2014年面对的情况相当严峻，主要是经济结构出了问题。 相比之下，2018 年的民企违约，本质上是在给2014-2016年的金融自由化“还债”。所以，当前经济结构并没有出问题，实体经济面临的压力也小于2014年。

广发证券也认为，当前宏观基本面和企业微观基本面均好于2014—2015年。 2014年以来信用违约的宏观背景在于产能过剩和通缩，对应到企业层面，钢铁、煤炭等中上游国有企业部门经营持续恶化。经过供给侧改革调整，中上游国有企业部门盈利大幅改善，库存去化明显，经济走出2012—2015年的持续通缩。

二、哪些领域风险大？

兴业证券认为，今年债务的“坎儿”并不好过。 2018年面临6 .2万亿元的信托到期，其中可能直接对接的非标融资约2万亿元，这部分非标融资难以续作，这是今年债务层面最大的压力。 信用债层面上，2018年到期额为4 .7万亿元，相比2017年是下降的，但会受到标融资渠道收紧的拖累。

分债务主体来看，城投、房地产、国有企业三领域风险较大。 过去两年金融扩张的过程中，最为受益的两个部门仍然是房地产和地方政府融资平台，理论上在金融条件收紧的过程中，这两个部门也是受冲击最为严重的两个部门。 从债券市场来看，2016-2017年的融资主体主要集中在房地产、城投，可以看到相比在2009年净融资额占比约40%的采矿 +制造业，其净融资在2017年已经转为负值，房地产、城投则持续实现债券净融资为正。

值得注意的是，在企业内部则出现了结构性分化，相比民企的杠杆率明显下降，国企的杠杆仍尚在高位。从这个角度来说，国企的资产负债表修复或也是需要注意的风险点。

2018年是信用风险暴露大年，也是债务清算逐渐触及核心的一年。潮水总会退去，裸泳者也将无处遁形，只是民营企业往往处于浅滩，所以更容易搁浅。 但相比2012-2013年的信用债风险，只要不是经济的结构性问题，信用风险仍然是个体风险，天风证券认为短期民营企业整体出现发债难与市场过度恐慌有关。

三、下一步如何演变？

广发证券提醒大家客观来看近期信用违约，虽然违约数量和规模大幅提高，然而违约率相对平稳。

根据Wind数据，2017年11月—2018年4月，共发生违约事件28起、涉及金额 242.08亿元，平均每月5起、违约40.25亿元。 2017年11月至2018年4月信用违约率分别在 1 .09 %（数量）和0.95%（金额）。回顾2016—2017年两轮违约小高峰，2016年上半年违约42起、涉及金额216.82亿元，平均每月6起违约、违约37.85亿元，违约率分别为1 .75%（数量）、1.03%（金额）。 可见，本轮信用违约金额大幅攀升主要原因在于债券到期量大增，而非债项资质大幅度恶化。

广发证券认为，未来信用违约发展主要取决于政策走向。广发认为政策旨在推动信用市场刚兑逐步有序打破，从而打破隐性债务刚兑。在不发生极端情况下，风险适度出清，信用利差打阔，利率定价机制完善，是政策层面期待的宏观去杠杆效果。

首先，从政策脉络来看，以当前阶段已经完成去杠杆第一阶段，当前政策重点落在两个刚兑打破，目的就是修缮投融资体系。 中国选择的是主动去杠杆路径，主动去杠杆路径大致包含三个阶段，第一阶段重在资产价格挤水分和稳定资产负债；第二和第三阶段重在修补金融监管、纠偏融资体系扭曲，最终提升实体投资回报率。目前已经完成第一阶段，去杠杆处在第二和第三阶段，隐性债务刚兑打破是当前政策重点。