李超执业证书编号：S0570516060002
短期内影响小，中长期影响还需到明年才会明确
《关于明确金融 房地产开发 教育辅助服务等增值税政策的通知》（财税〔2016〕140号）及其补丁《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》（财税[2017]2号），明确了两点：其一是资管产品运营过程中发生的增值税应税行为，以资管产品管理人为增值税纳税人，其二是真正开始的时间是2017年7月1日。如今大限已至，《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税〔2017〕56号）又将实际执行日期，推迟到2018年1月1日，这表明资管产品中涉税问题非常复杂，需要进一步研究更细的可执行规定。我们认为，短期内由于存在多种正面负面因素叠加，影响不大，中长期会对资管行业产生的具体影响，可能需要届时才能确定。
明确简易征收到底是减税还是增税？
从文件来看，应是减税。《营业税改增值税试点实施办法》中，资管产品投资所涉及的增值税项目，一般按6%的税率征收，同时这一行业可抵扣的进项税额很少，所以实际税负要高于简易征收办法的3%（不可抵扣进项税额），故从规定上看，是减税利好资管行业。但实际上，在之前大家的预期中，普遍认为资管行业涉税问题过于复杂，收入类型上涉及票息收入、价差收入、红利收入等，产品类型包括保本与非保本，标准化与非标准化等，如此复杂很可能导致无法开征增值税，目前也确实没有实际广泛征收，明确按3%简易征收后，相当于与预期相比是增加了税负，利空资管行业。可以肯定的是，征税增值税后，信托、委外等业务的成本会增加，实体经济的融资成本可能进一步上升。
能明确的结果是很可能带来税制不公平问题
结合已有文件，免征增值税的项目或产品是，免税债（国债、地方政府债、政策金融债）、同业业务、非保本产品、证券基金买卖股票、债券价差收入。涉及到的不公平问题可能有两个：一是产品本身与底层资产间的，比如资管产品非保本是免税的，但如果底层资产投资信用债票息收入却需要缴税。二是不同税率之间的，比如银行的信贷业务，应按照6%的税率，采取抵扣进项的办法征收增值税，实际税负较高，但如果以资管产品的形式，例如信托贷款、委托贷款等，则可适用3%简易征收办法，带来税负不平等。同时，简易征收相当于以前的营业税征收模式，无法解决重复征税问题。
是否会对资管行业产生冲击存在正反两方面因素
一方面，由于开始正式征税，可能会带来利空因素。由于之前并未正式全面开始征收运营环节增值税，开征以后相当于提高了成本，压缩了利差，可能会带来委外链条的减少，即出现由于税收的因素导致产品收益无法覆盖成本从而导致到期不续做或赎回。另一方面，由于采用3%的简易征收办法，相比银行直接放贷税收成本（6%可抵扣）更低，银行有激励更多采取资管产品的形式进行信用投放，有利于资管行业进一步扩大规模。这两方面因素熟大熟小，还需要进一步观察。
风险提示：政策落地不及预期
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团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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