【华泰期货宏观数据跟踪】货币结构高位但初现企稳迹象——中国金融系列七

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宏观事件

11月11日，央行发布2024年10月金融统计数据。数据显示：2024年1-10月社融规模增量为27.06万亿(25.66万亿)，比去年同期少4.13万亿(少3.68万亿)；10月M2余额309.71万亿(309.48万亿)，同比+7.5%(+6.8%)；M1余额63.34万亿(62.82万亿)，同比-6.1%(-7.4%)。10月末人民币贷款余额同比+7.5%(+8.1%)，存款余额同比+7.0%(+7.1%)*。 * 括号内为前值。

核心观点

■ 剪刀差短期收敛，关注预期改善的可持续性

负债端：M1负增长收敛。1）10月M1负增长幅度有所改善（由-7.4%回升至-6.1%）；M2增速也进一步扩大（由+6.8%回升至+7.5%）。2）10月M2-M1剪刀差在M1和M2均扩张的状态下收敛至13.6%，随着统计口径的修正和地方政府化债政策的落地，或带来未来经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）预期逐渐改善。同时，宏观政策明确转向“逆周期”调节，货币政策框架的转型背景下政策重心向“把促进物价合理回升作为重要考量”倾斜，预计未来宏观流动性结构将逐渐改善，驱动金融指标逐渐企稳。

资产端：存贷差延续反弹。1）10月末社融存量增速继续回落0.2pct至+7.8%续创历史新低；而社融增量角度，人民币贷款3千亿远低于均值，非信贷层面虽然10月国债净融资仅有3485亿元，但地方债净融资扩大至5765亿元，新增专项债进度升至99.9%。2）银行存贷小幅走阔。10月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.1pct至8.0%，存款增速小幅回落0.1pct至7.0%，使得10月存贷差小幅回升；尽管如此，随着10月存量房贷利率下调，以及最大力度的化债推进，关注宏观政策对未来资产扩张的带动。

■ 政策明确逆周期，关注价格下行风险的缓和

从经济周期的角度：10月低货币增速的现实已经出现初步的改善，但是10月低通胀的现实意味着经济仍存在下行的压力。随着宏观政策转向，预计年内化债和明年增量财政政策的实施，市场将逐渐从底部的企稳向向上的弹性转变。

从利率品供需角度：11月财政发布会以“化债”为主的发布会，或将改善债务风险的外溢。10月新增专项债发行已达到99.9%，最后两个月仍有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，短期关注债券发行节奏加快带来的利率反弹风险。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。