分析师：胡独巍，执业证号：S0100518100001
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一、事件概述
8月27日，兆易创新发布19年中报：营收12.02亿元，同比增长8.63%；归母净利润1.87亿元，同比下降20.24%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比下滑27.39%；经营活动现金流净额3.51亿元，同比增长90.57%。
（一）、
中报业绩超预期，二季度收入同比和环比大幅改善
公司在一季报中表示预计19年上半年净利润同比降幅可能超过50%，实际业绩降幅明显收窄。
Q2收入7.45亿元，同比增长31.98%，环比增长63.41%；
Q2归母净利润1.47亿元，同比增长1.19%，环比增长272.56%；
Q2毛利率37.47%，基本持平；
Q2净利率为19.78%，同比-5.92pct，环比+11.11pct。
Q2收入增长主要原因：
（1）18年公司新增终端客户200余家，新订单持续增加；
（2）Nor Flash和MCU持续推出新产品，可穿戴、消费类等市场取得突破，多个产品实现量产。
上半年业绩下降主要原因：
（1）研发费用达到1.4亿元，同比增加5972万元，同比增长74.42%；
（2）存货减值损失增加3081万元；
（3）股权激励导致工资薪酬增加1070万元；
（4）收购思立微和福瑞思导致折旧摊销增加约1070万元。
（二）
、
主力存储产品线持续升级，
TWS
、汽车电子等取得重要突破
（1）Nor Flash累计出货量超过100亿颗，面向物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装的低功耗宽电压产品线；
推出国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品；
重点拓展工控、汽车电子等领域，GD25全系列产品成为目前国内唯一的国产化车规闪存产品，推出256Mb、512Mb等大容量产品。
（2）NAND Flash，38nm SLC制程产品已稳定量产并领先业界，推出24nm制程产品进程，完善中小容量NAND Flash产品系列及相应eMMC解决方案。
（3）持续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目，与合肥产投、合肥长鑫集成电路签署协议，约定以可转股债权方式投资3亿元。
我们认为，公司基于Nor Flash向Nand Flash延伸，产品线在先进工艺和大容量持续升级，并在工控和汽车电子取得系列突破，目前客户涵盖Intel、三星、佳能等品牌大厂，盈利能力和产品竞争力将进一步提升，与合肥产投合作的DRAM将有望成为打开长线成长空间。
（三）、
MCU产品组合不断丰富，面向物联网推出系列新产品，夯实“MCU百货商店”
MCU产品累计出货超过3亿颗，客户数量超过2万家，拥有330余个产品型号、23个产品系列及11种不同封装类型。
报告期内，高性能M4 E103系列产品实现量产并应用于指纹识别、无线充电等领域；
推出更低功耗和成本的M4和M23系列，保持先发优势；
推出性价比最高的GD32E230系列超值型微控制器，研发了全球首颗基于RISC-V内核通用GD32V系列MCU并实现完整解决方案。
公司MCU产品采用55nm工艺制程，40nm工艺产品在研发阶段，与主流MCU厂商的40nm工艺节点差距正在缩小。
（四）、
切入生物识别传感器市场，产业链合作加强，打造
IoT
全方位产品线芯片厂商
报告期内，公司完成收购思立微100%股权并于6月并表。
18年思立微首创单芯片架构设计的屏下指纹芯片并实现大规模量产。
携手思立微，公司可以面向物联网打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案。
思立微承诺在18年度、19年度和20年度经审计的扣非后归母净利润累计不低于32,100万元。
公司持续加强与中芯国际、上海华力微电子、联华电子等合作，并积极开拓与台积电合作，供应链体系进一步完善、产能储备进一步提升。
公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商，受益半导体自主可控趋势，同时是国家存储芯片战略平台之一。
考虑收购上海思立微的影响，预计19/20/21年EPS分别为1.60/2.14/2.50元，对应PE分别为76.1X/56.9X/48.5X。
参考SW半导体行业PE估值为152.7倍，维持“推荐”评级。
1、晶圆等原材料价格波动；
2、存储芯片降价；
3、DRAM研发进度不及预期。
本篇报告内容来源于民生证券研究院
《
兆易创新（603986）：19H1业绩超预期，产品线不断丰富
》20190828
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