【兴证通信周报】为什么运营商还在继续大力建设4G？

投资要点

板块走势

上周（1.28-2.3）通信板块下跌2.69%，其中通信设备制造下跌3.09%，增值服务下跌3.94%，电信运营上涨1.18%，同期沪深300指数上涨1.98%，中小板指数上涨1.20%，创业板指数上涨0.46%。

行业观点

联通移动相继招标， 4G建设热度不减 。 近日，中国联通及中国移动相继发布招标公告，继续投入巨资进行 4G 网络建设。其中，中国联通无线网络整合项目计划以 348.4 亿元采购 L900 及 L1800 基站 41.6 万站、 L1800 整合、软件功能等。中国联通此举旨在推进 2/3G 减频退网，为 4G 增加可用频谱资源；推进 L900 网络建设，解决 4G 深度和广度覆盖，并提升 4G 网络容量。

随后，中国移动也于 1 月 31 日启动 2019~2020 年基站天线集采，预估采购规模分为三个部分：城区基站天线 28.97 万面，高铁天线 12.54 万面，高楼及狭长环境天线 69.94 万面。集采规模总计可达 111.45 万面，按照 3 ： 1 的比例推算，与之适配的基站规模也在 40 万站左右，与联通集采规模相近。从采购类别来看，此次集采的重点在于“查缺补漏”，主要针对之前比较欠缺的高楼、狭长环境以及高铁等覆盖不佳的区域进行补充覆盖。

近期中联通、中移动相继公告的大额招标事项不免会让市场产生这样的疑惑：在 5G 即将开始大规模建设、并投入试运行的关键时点，为何主要运营商还要投入巨资进行 4G 网络的建设？ 根据两者集采的核心诉求及关注重点，我们认为原因有三：

1 、 5G 承载连续的语音，尚需时日，必须回落到 2/3/4G 上，而考虑到网络维护成本、网络复杂性、频率资源有限等原因，导致中长期用 4G 承载语音是最合理的。因此，长期来看 VoLTE 是绕不开的选择。

2 、在数据传输方面， 4/5G 不但在区域上长期互补（城市核心区 5G ，边远地区 4G ），而且更长远的是， 4G 有可能在数年内承载数据的上行（ 5G 承载下行）。从目前来看，运营商的 5G 建设，将会是循序渐进的，而非“大跃进”式的，比如先核心区域、再边远区域的分阶段建设。另外，按照上行速率低于下行速率的通行法则，从节约成本、提高效率的角度，运营商也有很大动力推进 4G 承载上行数据、 5G 承载下行数据的折中方案。

3 、正如我们 2018 年 5 月以来阐述的逻辑，流量的增长是 4G 继续大规模建设、 5G 积极推进的根本驱动力。 当前， 5G 正处于稳步推进的阶段，但是流量却呈爆发式增长。按照建设节奏， 5G 的发展由区域向全国推广， 2019 年仅为部分城市试商用建设， 5G 作为“主力军”承载网络流量可能要到 2020 年。于是，网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行 4G 网络的建设上来。

所以说，继续推动 4G 规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。 2019 年，通信产业链业绩依然将持续向好。而且在相当长的一段时间内， 4G 和 5G 将保持共存。

【本周重点推荐】 英维克、深南电路、中兴通讯、新易盛、光迅科技、天孚通信、烽火通信、耐威科技、光环新网、中际旭创。

风险提示

1、“贸易战”恶化影响产业的供应链安全；2、军工北斗板块估值仍偏高，有估值回调风险；3、运营商可能把盈利压力传导给设备供应链，导致产业链毛利率下滑。

报告正文

推荐个股逻辑梳理

【本周重点推荐】 英维克、深南电路、 中兴通讯、新易盛、光迅科技、天孚通信、烽火通信、耐威科技、光环新网、中际旭创。

IDC及CDN

英维克（ 002837 ）：数据中心制冷龙头， 5G 差异化精品标的。

英维克是工业制冷专家，主要的两大业务板块分别是： IDC 制冷系统（收入占比 60% ）、通信基站制冷系统（收入占比 22% ）。

【好团队】管理层基本来自于华为电气、艾默生，管理层大比例持股，技术立身，不断扩张电子设备制冷新领域。

【好业务】云计算蓬勃发展，但是 IDC 能耗成了大问题。英维克“与国际巨头比拼服务和定制化，与国内竞争对手比拼技术”的策略， 2014-2017 年平均收入增速高达 52% 。目前市占率 8% ，还有很大提升该空间，有望达到 20% 以上。

【有弹性】 5G 时代基站数量将大幅增加（可能是 4G 的 1.5 倍以上），而且 5G 单基站的功耗将是 4G 的数倍（ 3 倍以上），所以 5G 时代基站制冷市场将是 4G 时代的数倍。

预计英维克 2018-2019 年 EPS 为 0.49/0.68 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 36/26 倍。

光环新网（ 300383 ）： IDC 机柜持续释放，云牌照落地打开公司成长空间。

2015-2017 年，全球和国内互联网巨头复合收入增速分别高达 22% 和 45% ，远超全球 5 大电信运营商的 2.4% ，高增长带来强大的投资能力，我们判断，虽然 2015 年电信运营商的资本开支是互联网厂商的 3 倍，但是 2019 年或 2020 年互联网厂商的资本开支将超越电信运营商，而资本开支的重点是云计算数据中心。

光环新网主营核心城市 IDC 出租、运营、增值服务；同时是 AWS 的 “ 中国合伙人 ” 。①光环新网现有和储备 IDC 全部在出租率更高的北京、上海， 2017 年 1.1 万个权益机柜将在 2020 年增至 4 万个，增长空间显著。② 2017 年底获得云服务牌照，与 AWS 的合作重新起航， 2017 年光环来自 AWS 的收入 14 亿元，未来三年有望实现 40% 的增长。

收购科信盛彩后，预计 2018-2019 年 EPS 为 0.43/0.61 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 36/ 2 5 倍。

通信PCB

深南电路（ 002916 ）：通信设备 PCB 龙头，喜迎“供需双击”

【供给侧】环保督查加速行业集中度提升。 PCB 是高污染行业， 2017 年以来环保风暴席卷全国，包括珠海、深圳、昆山、上海、郑州等城市在内，已有超过 200 家的 PCB 企业被关停（全国合计约 1500 家），其中外资厂商达到了一半以上。

深南电路资本开支中，环保投资达 10-15% 。龙岗基地总投资 7 亿，环保投资 7000 万；无锡工厂总投资 10 亿元，环保投资 1.5 亿元。污染源经过严格处理，排放浓度远低于允许排放指标，实际能耗水耗不足一级消耗标准的一半。

【需求侧】 5G 基站侧 PCB 市场总量是 4G 的 3.2 倍。由于新式 Massive MIMO AAU 的应用， 5G 单基站 PCB 用量将是 4G 基站的 1.5 倍；而由于高频、高速、耐热等需求，单位面积 PCB 的价值量可达原来的 1.3 倍。即： 5G 单站 PCB 价值量是 4G 的 2 倍。

而 5G 宏站数量将是 4G 的 1.2 倍，再考虑微基站之后， 5G 时代基站 PCB 的市场价值总量将是 4G 时代的 3.2 倍。深南电路是华为 PCB 最大的供应商，而且近 70% 的 PCB 业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。

预计深南电路 2018-2019 年 EPS 为 2.41/2.91 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 42/35 倍。

光器件与光纤光缆

新易盛（ 300502 ） : 2018 下半年已经反转， 2019 年越来越好

2018 年上半年众多利空打击，如中兴华为去库存、第一大客户中兴被美国制裁、限制性股票激励、 25G 光芯片资产减值、研发大幅增长等，业绩比较差。然而，都已经雨过天晴， 2018 下半年开始反转， 2019 年也将越来越好。

新易盛高端产品（电信级 100G ），在 2018 下半年逐步放量，已经开始稳定的批量供货，收入占比已经达到 10% ，高端产品占比的提升会明显提升毛利率。数据中心产品，已有向海外客户稳定供货， 2019 年国内数据中心 100G 产品开始放量。

同时我们预计， 2019 年二季度开始，国内 5G 建设将达到 10000 站 / 月以上， 5G 的拉动作用将会显现，新易盛的业绩将会一季度比一季度好。

长期看：光模块行业竞争的核心是成本竞争力，这主要得益于公司地处西南人工成本低、民营企业管理较为严格、内部较为完善的生产链条，较少采用外包手段。

预测新易盛 2018-2019 年 EPS 为 0.14/0.56 元，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 150/38 倍 。

光迅科技（ 002281 ） : 2018 年三大运营商城域网建设加速，将带动高速率、长距离电信级光模块、子系统需求景气度提升，成为光迅科技 2018 年业绩增长的核心驱动力。 2019 年下半年开始， 5G 需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的行业景象（ 5G 基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于 4G 的脉冲式建设， 5G 建设将是渐进的过程，带动光模块的需求呈现良好的成长性。

更为重要的是，光迅科技 10G DFB 和 10G EML 光芯片均在 2017 年之后陆续量产，错过了 4G 需求高峰，而 25G DFB 和 25G EML 光芯片有望在 2018 年下半年和 2019 年陆续量产，完美卡位 5G 需求放量，潜力十足。贸易摩擦加剧背景下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义更得到凸显。预计光迅科技 2018-2019 年 EPS 为 0.57/0.74 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 47/36 倍。

天孚通信（ 300394 ） : 2018 年三季度，天孚新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长。新产品线（ OSA 、 LENS 、光隔离器、 MPO ）所面对的全球市场空间 200 亿左右，成长天花板打开。同时，公司 2018 年 8 月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心。经过长期的跟踪发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司 2015 年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入 OSA 、 LENS 、 MPO 、光隔离器等领域。截止 2018 年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升； 100GTOSA/BOSA OEM 项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是 100G 光模块的 TOSA ）； MPO 已经为多家国内及海外客户实现 10G/25G/100G 批量生产。我们预测天孚通信 2018-2019 年 EPS 为 0.70/0.84 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 40/33 倍。

北斗及军工

耐威科技（ 300456 ） : MEMS 制造门槛高，潜力大。耐威科技在收购瑞典 Silex 获得 MEMS 制造技术的基础上，筹集资金 25.98 亿元在北京建设 8 寸晶圆产线，远期产能可达 3 万片 / 月。 MEMS 制造是资金密集型，较高的投资门槛有利于耐威科技保持领先优势。耐威科技目前 MEMS 制造产能已经是全球第三，未来随着北京产能的释放，有望冲击全球第一。耐威科技致力于成为航电领域的领导厂商，而航电产品品类较多，产品之间技术差异较大，必定需要良好的激励机制才能保证各产品线百花齐放。为了充分激发各子公司核心骨干的积极性，耐威科技普遍采取合伙人的机制，均将部分少数股份留给核心骨干，激发骨干的创业心态。这将保证耐威科技在航电领域快速的产品开发能力和市场开拓能力，为航电先锋的战略保驾护航。预计耐威科技 2018-2019 年 EPS 为 0.39/0.50 元 ，对应 2019 年 2 月 1 日股价 PE 为 64/50 倍。

行业观点

联通移动相继招标， 4G 建设热度不减。 近日，中国联通及中国移动相继发布招标公告，继续投入巨资进行 4G 网络建设。其中，中国联通无线网络整合项目计划以 348.4 亿元采购 L900 及 L1800 基站 41.6 万站、 L1800 整合、软件功能等。中国联通此举旨在推进 2/3G 减频退网，为 4G 增加可用频谱资源；推进 L900 网络建设，解决 4G 深度和广度覆盖，并提升 4G 网络容量。

随后，中国移动也于 1 月 31 日启动 2019~2020 年基站天线集采，预估采购规模分为三个部分：城区基站天线 28.97 万面，高铁天线 12.54 万面，高楼及狭长环境天线 69.94 万面。集采规模总计可达 111.45 万面，按照 3 ： 1 的比例推算，与之适配的基站规模也在 40 万站左右，与联通集采规模相近。从采购类别来看，此次集采的重点在于“查缺补漏”，主要针对之前比较欠缺的高楼、狭长环境以及高铁等覆盖不佳的区域进行补充覆盖。

近期中联通、中移动相继公告的大额招标事项不免会让市场产生这样的疑惑：在 5G 即将开始大规模建设、并投入试运行的关键时点，为何主要运营商还要投入巨资进行 4G 网络的建设。根据两者集采的核心诉求及关注重点，我们认为原因有三：

1 、 5G 承载连续的语音，尚需时日，必须回落到 2/3/4G 上，而网络维护成本、网络复杂性、频率资源有限，导致中长期用 4G 承载语音是最合理的。就以联通为例，由于 WCDMA 网络耕耘多年，已作为语音的主力承载网， LTE 语音亦 CSFB 到 3G 网络完成。而 5G 到来，语音解决方案仍以 VoIP 为主，包括 VoNR 和回落 VoLTE ，在推进 2/3G 减频退网的大背景下，继续 CSFB 到 3G 显然不明智，因此，长期来看 VoLTE 是绕不开的选择。

2 、在数据传输方面， 4/5G 不但在区域上具有互补性（城市核心区 5G ，边远地区 4G ），而且更长远的是， 4G 有可能在数年内承载数据的上行。因为从目前来看，运营商的 5G 投资和建设，依然按部就班、循序渐进地稳步推动，而非“大跃进”式的。从投资回报率以及滚动发展的角度来看，运营商必将采用先核心区域、再边远区域的分阶段建设模式。另外，按照上行速率低于下行速率的通行法则，从节约成本、提高效率的角度，运营商也有很大动力推进 4G 承载数据上行的折中方案。

3 、正如我们 2018 年 5 月以来阐述的逻辑，流量的增长是 4G 继续大规模建设、 5G 积极推进的根本驱动力。当前， 5G 正处于稳步推进的阶段，但是流量却呈爆发式增长。按照建设节奏， 5G 的发展由区域向全国推广， 2019 年仅为部分城市试商用建设， 5G 作为“主力军”承载网络流量可能要到 2020 年。于是，网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行 4G 网络的建设上来。

所以说，继续推动 4G 规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。 2019 年，通信产业链业绩依然将持续向好。而且在相当长的一段时间内， 4G 和 5G 将保持共存。

二、行业动态

监管

工信部：加快推出 5G 商用牌照，推进超高清视频产品消费

1 ．来自工信部的数据显示，我国已建成全球主要 4G 网络， 2018 年新建 4G 基站 43.9 万个，总数达到 372 万个， 4G 网络向纵深覆盖，人口密度较大的农村地区均已实现较好覆盖，网络能力提升拉动 4G 用户规模快速扩大。截至 12 月底， 4G 用户总数达到 11.7 亿户，全年净增 1.69 亿户，普及率接近 84% 。大力发展 4G 同时，我国积极推进 5G 标准研究和技术试验，构建了全球主流 5G 试验外场，并完成第三阶段试验规范，初步形成全球领先优势。

2 ． 1 月 29 日，发改委、工信部等十部门联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》。《方案》提出，加快推出 5G 商用牌照，加快推进超高清视频产品消费。

3. 1 月 29 日，国务院新闻办举行 2018 年工业通信业发展情况发布会，介绍 2018 年工业通信业发展情况，并回答记者提问。工信部部长苗圩表示，信息通信业提前超额完成提速降费年度目标，同时加紧推进 5G 研发和产业化进程，完成了 5G 第三阶段测试；工信部将从三方面入手推动工业对外开放；鼓励内地企业支持港澳 5G 发展。通信发展司司长闻库表示， 5G 系统设备产品基本已经达到了预商用的水平，芯片企业和终端企业也正在紧锣密鼓地推动，有望在今年年中出现比较好的 5G 商用终端。（新闻来源： C114 中国通信网）

运营商

中国移动新动态

1 ． 1 月 28 日，中移动公布和对讲 C/D/S 系列研发与量产中标候选人， C 系列中选候选人为凡卓通讯和德景电子； D 系列中选候选人为数果科技、瑞恒信息和大唐终端技术； S 系列中选候选人为凡卓通讯、科达科技和兆能讯通。

2 ．中国移动携手华为，联合国家电投在江西光伏电站完成全国首个基于 5G 网络的、多场景的智慧电厂端到端业务验证，打造无线、无人、互联、互动的智慧场站，这是 5G 技术在智慧能源行业应用的重要突破。

3 ．中国移动公布中国移动 2019 年 5G 规模组网建设及应用示范工程无线主设备租赁单一来源采购结果，华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐中标。本次需租赁 5G 试验网络无线主设备，以及配套的天线、相关软件、 OMC-R 、各类辅材工具和相应的服务，其中租赁五大设备商 500 个基站。

4. 1 月 31 日，中国移动公布 2018-2019 年 OTN 竞争性扩容结果：华为、中兴竞争性扩容部分的中选人为华为；华为、烽火竞争性扩容部分的中选人为烽火；中兴、烽火竞争性扩容部分的中选人为烽火；华为、中兴、烽火竞争性扩容部分的中选人为烽火；华为、诺基亚贝尔竞争性扩容部分的中选人为诺基亚贝尔；华为、烽火、诺基亚贝尔竞争性扩容部分的中选人为诺基亚贝尔；华为、中兴、烽火、诺基亚贝尔竞争性扩容部分的中选人为诺基亚贝尔。

5. 2 月 1 日，中国移动启动集中电信云资源池一期工程（硬件设备）集采。本次集采需数据中心交换机 4816 台（其中 TOR 交换机 4600 台， EOR 交换机 216 台），高端路由器 288 台（其中出口路由器 72 台， CE 路由器 216 台）；同日，中国移动启动 2019 年至 2020 年基站天线集中采购，规模达 111.45 万面；同日，中国移动启动 2019 年至 2020 年窄带物联网美化天线和“ 4+4+8+8 ”独立电调智能美化天线集采。预估采购规模如下：标包一窄带物联网美化天线 12.13 万面；标包二排气管型“ 4+4+8+8 ”独立电调智能美化天线 5.96 万面；同日，中国移动启动 2019 年物联网 USIM 卡产品集采，规模达 4.9 亿张。

6. 中国移动 2019 年 MWC 展前媒体通气会上，中国移动剧透了 2019 年 MWC 展示内容， 5G 、物联网、终端、应用等均有涵盖。移动将从 SA 、 2.6GHz 产业进展、 5G 智慧网络等方面全面阐释 5G 商用计划；中移物联网有限公司将围绕“云 - 管 - 端”业务布局，参展内容涵盖 OneNET 、 OneLink 两大平台，芯片、模组、行业终端等；移动还将展示丰富多彩的终端和应用，包括 N5 、 G6 、 L6 等自主品牌终端及 5GCPE 、家庭网关等针对个人消费者的终端。（来源： C114 中国通信网）

中国电信新动态

1 ． 1 月 28 日，中国电信拟在《中国电信 2017 年上海金华河源广州干线光缆线路工程》建设中试商用大有效面积 G.654E 超低损光纤光缆，并于 2019 年内开展该项目的光纤光缆的招标采购工作，近期将组织对大有效面积 G.654E 超低损光纤进行集采测试。

2 ．中国电信在 5G 联合开放实验室完成了业界首个基于虚拟机容器技术的 5G SA （独立组网）核心网的端到端技术和业务测试，实现了基于中国电信自主研发的网络功能虚拟化编排器（ NFVO ）的自动化部署。这一成果对于推动 5G SA 方案的成熟、实现高效和敏捷部署具有重要意义，也体现出中国电信业界领先的自主研发实力。

3 ． 1 月 30 日，中国电信公布了 UIM 卡 (2x2 小型贴片卡、 2018 年 ) 集中采购项目中标候选人，此项目共有三位候选人：第一中标候选人为恒宝股份，投标报价为 459 万元人民币；第二中标候选人为北京握奇数据，投标报价为 498.4 万元人民币；第三中标候选人为北京华虹集成电路设计，投标报价为 470.8 万元人民币；同日，中国电信启动了 2019 年天翼高清 CDN 软件集中采购，本项目采购中国电信 2019 年天翼高清 CDN 软件，采购规模约 1.86T 并发服务能力和 613.13 万小时存储及本项目所需的系统集成服务。

4 ． 1 月 31 日，中国电信 2018 年宽带融合终端集中采购项目已于日前完成评审。在宽带融合终端（ PON 上行）标包中，烽火通信、四川天邑康和、友华通信、兆能讯通、创维、青岛海信等入围，其中烽火通信为第一中标候选人；在宽带融合终端（ LAN 上行）标包中，烽火通信、兆能讯通、创维、四川天邑康和、上海诺基亚贝尔等入围，其中烽火通信为第一中标候选人。

5. 1 月 31 日，中国电信公示 2018 年统谈分签类核心路由交换设备集采中标候选人。在 DCSW 标包中，中兴通讯联合体、锐捷网络、新华三分别为第一中标候选人、第二中标候选人和第三中标候选人；在 HJSW 标包中，新华三、中兴通讯联合体、华为和华为技术服务有限公司联合体分别为第一中标候选人、第二中标候选人和第三中标候选人；同日，中国电信 CN2-DCI 网络扩容：华为、中兴、烽火通信、新华三、思科 ( 中国 ) 等 5 家企业中标。（来源： C114 中国通信网）

中国联通新动态

1 ． 1 月 28 日，中国联通正式公布磁盘阵列供应商和光纤交换机供应商公开招募结果。其中，磁盘阵列供应商项目，华为、紫光华山、康讯、中兴、烽火、大唐、宏杉科技、浪潮、科宸、神州数码（中国）等十家企业入围；光纤交换机供应商项目，华为、紫光华山、康讯、大唐、浪潮、神州数码（中国）、华讯网络等七家企业入围。

2 ． 1 月 29 日，中国联通发布公告显示，浩鲸云计算科技股份有限公司成功中标 2018 年中国联通 OSS2.0 资源管理系统（国际资源管理部分）新建工程项目。浩鲸科技成立于 2003 年，以运营商数据智能化服务起家， 2016 年成功挂牌“新三板”，目前已发展为全球拥有超过 15 个能力中心，服务 80 多个国家和地区的电信运营商、政府、企业等行业客户的全球领先数据智能科技公司。