但斌，难逃“魔咒”？

但斌，难逃“魔咒”？

冠军“魔咒”，似乎成了私募管理人绕不开的一道坎。

三方平台数据显示， 去年收获百亿级私募冠军的东方港湾，今年前两个月业绩在百亿梯队中垫底，截至3月7日，旗下代表产品今年以来跌幅已超过14%。

东方港湾的故事，在私募业并非新鲜事。2021年百亿级私募冠军冲积资产和亚军正圆投资，均在2022年业绩黯然失色，2023年百亿级量化私募多头策略冠军信弘天禾，去年也因业绩不佳饱受争议。

如果说，一两次的冠军业绩“翻车”，源于市场风云变幻，那么如此多的私募冠军重演一种剧情，这背后便不再只关于市场，而是波动和收益之间的艰难取舍，是短期与长期的痛苦抉择，更是自身利益与投资人利益如何统一的巨大难题。

而找到这些问题的答案，或许才是私募业迎来发展黄金期的关键。

东方港湾今年业绩垫底

今年以来，A股和港股结构性行情持续演绎，但昔日百亿级私募冠军却陷入回撤。

三方平台数据显示，截至3月7日， 但斌管理的“东方港湾马拉松17号”产品今年以来净值回撤超14% 。而且从公司整体业绩来看，今年前两个月百亿级私募收益率均值为3.56%，正收益占比超过九成，但是东方港湾同期收益率为负，平均回撤接近10%，在百亿梯队中业绩垫底。

从公开资料来看，东方港湾今年的业绩回撤，主要源于其在美股的高仓位。

Choice数据显示，截至3月7日，沪深300指数和港股恒生指数今年以来涨幅均为正，且后者涨幅达20.79%。而在同期，纳斯达克指数和标普500指数今年以来回撤幅度为5.77%和1.89%。可见，“东方港湾马拉松17号”产品在美股科技板块布局积极。

从持仓标的来看，今年以来但斌管理的产品净值表现与英伟达的股价走势颇为相似。

三方平台数据显示，截至1月27日当周，以及截至2月28日当周， “东方港湾马拉松17号”产品的回撤分别为6.07%和8.89%，这两个时间段亦是英伟达股价跌幅明显的阶段。 截至3月7日，英伟达今年以来跌幅超过16%。

尽管7日之后，但斌管理产品业绩还未更新，但根据美股近日走势，其管理的产品近期表现可能依旧不尽如人意。

另外，美国证券交易委员会（SEC）公示信息显示，截至去年四季度末，但斌执掌的海外子公司在美股市场持有14家公司的股票， 前五大重仓股为英伟达、FNGU（3倍杠杆科技指数ETN）、Meta、微软和苹果 ，足见但斌对于美股科技股的青睐与积极布局。

“但斌在美股尤其是美股科技股上持仓集中度较高，使其收获了去年的百亿级私募冠军，但确实在市场风格反转时会造成组合的剧烈波动。”沪上一位私募研究员直言。

冠军“魔咒”频频上演

事实上，私募冠军“业绩翻车”的故事并非首次上演。

三方平台数据显示，2023年度百亿级量化私募多头策略冠军信弘天禾，去年旗下多只产品回撤超12%，在百亿级量化私募中排名靠后。2021年百亿级私募冠军冲积资产，2022年旗下多只产品跌超30%，2021年百亿级私募业绩亚军正圆投资2022年业绩整体回撤则达24.15%，旗下部分产品当年跌幅超过40%。

另外，2021年上半年百亿级私募业绩冠军汐泰投资、2020年上半年百亿级私募冠军盘京投资、2020年百亿级私募业绩冠军石锋资产2022年旗下产品整体回撤均超过23%，年度业绩排名均在百亿级私募中后十位。

私募冠军，为何频频陷入“业绩魔咒”？这显然不能简单归咎于市场变化。

“部分私募投资风格较为单一，且持仓集中度较高，导致组合收益建立在对特定市场风格的高度契合上。但是万物皆周期，市场不可能停留在单一风格上，因此私募冠军会在市场风格反转时遭遇策略失效。”前海钜阵资本首席投资官龙舫直言。

龙舫还称，一些私募冠军在业绩短暂领先后积极募集资金，使得“规模走在投研前面”，从而造成基金净值的巨幅波动。

“ 基金管理人往往会面临着收益与波动、短期和长期的艰难抉择。 ”沪上一位私募创始人坦言，能够成为私募“冠军”的管理人，均具备自己的能力圈或激进打法，如果选择在市场周期中坚守自己的投资圈或追求短期收益，必然要承受巨大波动，这是私募冠军难逃“业绩魔咒”的重要原因。

投资者信任是行业发展根基

“私募的生存根基在于信任，而基金的回报是否稳健和可持续，是信任的根本来源。在居民财富‘搬家’的浪潮中，思考如何打破冠军的业绩魔咒，或许是行业开启又一个黄金发展期的关键因素。”沪上一位老牌私募人士感慨称。

龙舫认为，在资管浪潮下，私募管理人需进一步思考组合波动和收益的平衡，建立科学的投资管理系统。具体而言，管理人一方面要在投资理念上注重业绩的长期可持续性，审慎调节规模扩张与策略适应的匹配度；另一方面要在风格上从“赌单一赛道”转向“组合配置”，同时建设严谨的风控体系，在市场极端情况下做好最大回撤的控制。

多位私募FOF人士坦言，纵观老牌百亿级私募的发展路径，其之所以能够实现稳健发展，积累投资人信任，最重要的竞争优势在于“少亏钱”，而非在某一个市场风格下“赚大钱”，因此， 私募管理人在深耕能力圈的同时，必须敬畏市场周期，优化风控体系，适当运用衍生品或多资产分散提升组合稳健性。

融智投资FOF基金经理李春瑜则提示投资者，在选择私募基金时应重点关注基金的长期业绩表现，深入理解基金经理的投资理念与策略体系，从而选择与自身的风险承受能力和收益预期相匹配的私募产品。