【科恒股份】2018年正极材料承压，2019年设备材料将齐发力【东吴机械陈显帆】

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投资评级：买入（维持）

事件

公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润0.55亿至0.75亿元，同比下降39%-55%。

投资要点

1 2018年正极材料业务承压业绩下滑，产品结构未来向高端升级

公司预告2018年实现归母净利润0.55亿-0.75亿元，同比下降39%-55%，主要系正极材料毛利率下降以及投资收益减少所致。2018 年以来，正极材料市场竞争激烈，钴酸锂、三元523等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降；而按照存货的先进先出法，公司原本囤积的高价钴会导致毛利率较2017年同期有所下降。目前原材料价格波动带来的影响已经消除， 我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级（高镍811），公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系，盈利能力有望回升，2019年业绩有望企稳。

2 浩能科技中标CATL设备订单，有望抓住扩产机遇成长为前道设备龙头

2018年7月，浩能科技在宁德时代设备招标中中标3.64亿元，相当于浩能2017年收入的50%， 预计目前浩能在手订单10亿元，将对2019年业绩产生积极影响。 同时，此次中标代表浩能已成为CATL供应体系的核心之一，技术水平已获认可。

以特斯拉为代表的一线车企和电池企业在中国的投资在加速，近期LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设，CATL、BYD等国内厂商也在加速扩产。据公开信息统计，全球5大电池厂CATL、LG、松下、三星、BYD现有产能约99Gwh，预计到2022年产能将新增410Gwh，达到509Gwh， 对应设备需求将达1469亿元。 而浩能科技在前道设备中优势突出， 与CATL、BYD已有深度合作，未来有望抓住机遇继续突破大客户，成长为前道设备龙头。

3 拟收购诚捷智能与誉辰自动化，协同效应值得期待

科恒股份拟以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能，拟4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化。誉辰的产品为电芯生产的 中后段设备 ，目前主要为动力电池企业提供锂电池的 专业化组装及测试自动化设备 。诚捷智能的产品主要为电芯生产的 中段核心设备 ，包括 锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备 。我们认为，收购成功后， 科恒有望打通整个锂电池生产线 ，两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应，进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。

盈利预测与投资评级

若不考虑收购因素，我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.7/1.3/1.8亿，对应当前股价PE为42/22/16X；若考虑此次收购，我们预计公司2018-2020年备考净利润分别为0.7/2.35/3.05亿，对应当前股价PE为42/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示

锂电扩产进度不及预期；行业竞争加剧。

科恒股份三大财务预测表