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【国君研究】半年报预测及下半年展望——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2024-07-01 08:16

正文

半年报预测及下半年展望——国君周期论剑电话会邀请函

半年度收官，周期行业业绩预测；

展望下半年，梳理主线布局机会；

策略 核心观点

蓝筹为锋，科技为先

【本报告导读】：市场定价隐含了多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。市场对负向因素计价充分，7月反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技蓝筹。

▶ 股市触底企稳，布局7月反弹。 在总量政策接续偏缓、茅台批价下行、严监管和退市担忧以及缴税等因素扰动下，近期股市持续调整，投资者心态普遍低迷。与市场一致悲观共识不同，我们对中国市场保持积极看法：1）当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去并无不同，但从资产价格来看，经过3-4年调整上述因素已被充分计价；2）基于我们独有研究显示，当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平，显示市场对短期流动性收缩与负向风险的讨论也较为充分；3）市场定价隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，国常会定调继续研究储备新的地产政策、总书记表示“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，且三中全会召开有望进一步统一共识并加强政策执行力。因此，我们判断不确定性降低是推动中国股市的关键动力，看好指数“进二退一”式震荡上升。

▶ 哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。 临近中报期，业绩增速对股价影响将显著上升（A股7月个股涨跌与业绩关联度高）。从1-5月工业企业利润来看：上游周期中受国际地缘或国内供给约束影响的有色、化工增长较快，而建材、石化、煤炭增长压力较大；中游制造中ICT设备、运输设备增速较快，汽车、通用设备、专用设备、电气设备增长偏弱；下游消费普遍增长偏弱，仅纺服、轻工相对较优。进一步结合中观高频数据与分析师盈利预测，预计中报相对占优板块有：1）受益产业趋势或周期恢复的科技硬件：光模块/消费电子/半导体/面板/计算机设备等；2）价格中枢显著抬升的资源品：如贵金属/ 工业金属 /航运/氟化工等； 3）出口延续高景气的中游制造：如船舶/家电/轮胎/两轮车/手工具/轨交设备等。

▶ 宏观预期下修阶段性结束，反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块，低位布局稳健红利。 考虑到市场不确定性下降，但微观主体风险承担意愿偏低，投资重点在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。市场对宏观风险计价充分，股市触底，投资视角应转换至布局反弹以及股价弹性较大的方向：1）围绕中国式现代化的全面深化改革加速，大基金三期设立、科创并购重组支持力度加码，科技板块资本开支企稳改善，推荐：电子/军工/通信/机械/新材料； 2）AI+设备有望推动新一轮终端更新需求与打造消费新场景，同时 OpenAI 终止对中国厂商提供API服务，或意味AI需求、创新与国产替代有望共振，推荐：港股互联网/AI算力/AI芯片/计算机/传媒龙头；3）重视现金流与经营稳健、景气预期有支撑的：运营商/电力/港股高股息公司等。

▶ 主题推荐：1、AI智能终端。 苹果自研 AI系统加速大模型与终端硬件深度融合催化硬件更新需求，看好苹果产业链和国产头部大模型公司。 2、低空经济。 深圳等地空铁联运项目应用落地，低空产业规模化发展提速，看好通航运营和低空基建环节。 3、电力改革。 新型电力系统相匹配的电力体制机制逐步完善，新能源配套电网建设加速，看好输配电网设备和电力数字化建设。 4、车路协同。 北京/武汉车路云一体化试点项目落地且项目规模超预期，看好智慧交通软硬件产业链。

▶ 风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

政策预期升温，新材料周期或再起航

行业跟踪：

①工业金属周度研判： 本周美国公布的5月核心PCE同比+2.6%，环比+0.1%，复合预期，且低于前值的2.8%和0.2%，市场对美联储9月首次降息的概率预期提升至64.1%，或将带动工业金属金融属性部分修复。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低1.14和0.6个百分点和至69.0%和62.6%，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映，但从供给端看，铝、锌铅、铜等品种矿端供给偏紧尚未明显缓解，矿端加工费仍处低位，或对价格形成支撑。

电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别+0.44%/-0.73%至2524.5/20320（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4333.6万吨/年，较前周增10万吨。③需求、库存：需求延续走弱，库存小幅累积。截至6月28日，铝加工企业开工率环比降0.7pct降至62.6%，其中铝型材/铝板带开工率分别环比-1.0/-1.4/pct至53.0%/74.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存76.3（+0.7）、14.35（-0.83）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1438元左右。

铜：金融属性修复，但高价压力仍存。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别-0.86%/-1.19%至9599/78370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC持平为2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开工率69.02%，环比走低1.14个百分点，截至6月28日，全球显性库存合计68.39万吨，较前周升1.66万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。

②新能源金属周度研判：锂 行业需求端仍维持弱势，贸易商与下游材料厂延续去库，生产企业库存普遍充足，上周锂价跌势延续。1）无锡盘2408合约周度跌2.12%至9.25万元/吨；广期所2409合约周度跌2.57%至9.28万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1079美元/吨，环比跌16万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。

下游采买谨慎，期现锂价下行：上周期现锂价延续下行。 锂矿方面，上周国内外锂矿商的挺价心理出现松动，但价格下调幅度有限。上下游对于价格难以达成一致，市场成交低迷。锂盐方面，6月国内锂盐供给持续偏强。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升1.86%、周度库存量环比上升3.85%，市场整体观望心态浓厚，小部分厂商存在停产检修的情况，但对整体供给影响有限。需求侧，期现商和下游客户延续去库，材料厂原料采买较为谨慎，整体采取逢低刚需采买策略，锂价成交重心下行。上周期货现货联动下行，市场情绪较为悲观。根据供需结构，我们预计7月现货锂价仍将维持较弱走势，但较6月的趋势性下行将有边际改善，有望在7月中下旬企稳筑底。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为8.89-9.41万元/吨，均价较前周跌4.17%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.17-8.42万元/吨，均价较前周跌2.89%。

交投氛围清淡，钴价弱势下行： 电钴方面，海外市场需求延续弱势，MB国际报价偏稳运行，期货盘面走势偏弱势下调；钴冶炼厂及贸易商盘面升水报价较多，低出意愿不高，场内捂盘惜售情绪较浓。钴盐方面，终端需求暂无实质好转迹象，少数下游厂家有压价试探之意，冶炼厂难掌握主动权，买卖双方博弈中钴价继续下探。根据SMM数据，上周电解钴价格为18.8-24.8万元/吨，均价较前周跌1.79%。

③贵金属： 美国5月核心PCE同比为2.6%、符合预期、低于前值2.8%，环比为0.1%、符合预期、低于前值0.2%，通胀如期下行。同时，美国第一季度实际个人消费支出季率终值意外下调至1.5%，5月成屋签约销售、核心耐用品订单数据疲软，6月15日当周续请失业金人数升至183.9万人、为2021年来最高水平，市场对美国经济的担忧增大。降息预期的上升提振后半周金银价格。展望后市，美国大选空窗期，贵金属价格或随着美国经济数据、联储的预期管理，以及地缘政治格局的变化，呈现宽幅震荡。但美国经济滞胀特征延续、过早降息下的再通胀风险仍存，倘若高利率维持时间过长、经济下行风险加大，经济软着陆难度增加，继续看好后续黄金的主升机会。此外，去美元化下，央行购金需求将持续为金价提供有力支撑。

黄金：美国经济数据波动，预期反复，金价呈震荡格局。 价格：本周 SHFE 金下跌 1.45% 至 551.52 元 / 克、 COMEX 金、伦敦金现分别上涨 0.24% 、 0.31% 至 2,336.90 美元 / 盎司、 2,326.15 美元 / 盎司。库存： SHFE 金库存较上周增加 1.37 吨至 11 吨， COMEX 金库存较上周增加 0.14 吨至 547 吨。持仓： COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周增加 0.31 万张， SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周减少 9.25 万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国 5 月末黄金储备为 7280 万盎司，与上月持平，在此前连续 18 个月增持黄金储备后暂停增持。

白银：金融属性引导，杠杆银价格变化幅度更大。 价格：本周 SHFE 银下跌 4.05% 至 7,761 元 / 千克； COMEX 银、伦敦银现分别下跌 1.69% 、 1.37% 至 29.44 美元 / 盎司、 29.14 美元 / 盎司。库存： SHFE 银库存为 1051 吨，较上周增加 366.40 吨，金交所银库存为 1,647 吨， COMEX 银库存较上周增加 7.73 吨至 9,240 吨。持仓： COMEX 白银非商业净多头持仓量较上周增加 0.41 万张， SLV 白银 ETF 持仓量较上周增加 461.28 万盎司。制造业景气度： 5 月份，我国制造业 PMI 为 49.50% ，环比减少 0.90% ，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

煤炭核心观点

短期旺季不旺，行业ROE将逐步稳态化

动力煤：涨价需待 7 月，大概率旺季不旺，但判断煤炭行业 ROE 下行趋势自 Q2 结束；炼焦煤： Q3 长协价格预计持平。

投资建议： 我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。

动力煤：涨价需待 7 月，大概率旺季不旺。 本周，即 2024 年 6 月 17 日至 2024 年 6 月 21 日，黄骅港 Q5500 平仓价 858 元 / 吨，较上周下跌 20 元 / 吨，继续显现出阴跌的态势。虽然华南已经逐步走出了连续的阴雨天气，但是华东开始入梅，整体南部地区日耗判断难出现明显上升，南弱北强的现状不改。同时从 5 月宏观披露的数据看， 5 月华南的阴雨带来的水电确定性恢复已经开始压制火电，判断趋势 6 月延续，预计今夏的价格天花板难以突破 950 元 / 吨，这也是我们 4 月以来一直预判的观点，目前看已经逐步再次验证。

焦煤： Q3 季度长协价格预计持平。 京唐港主焦煤库提价（山西产） 2020 元 / 吨，环比持平。我们认为市场对于地产及基建的需求依然较为悲观，以此推导 6 月开始的钢铁需求淡季，预计盈利及产量会有明显下降压力。但是钢铁铁水产量维持 239-240 万吨 / 天（ 2023 年最高也就是 245-248 万吨 / 天），高于 2023 年平均的 238 万吨 / 天的量。同时，本周主流焦炭市场提涨 50 元 / 吨落地，也反应了钢铁需求较好的情况下，原材料端价格短期下行压力解除。我们判断 Q3 长协价大概率持平，这也意味着 2100 元 / 吨的长协价较同期 1900 元 / 吨左右，会有明显的抬升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。焦煤的拐点可能出现在 8 月的淡旺季之交，继续看好 Q4 的价格弹性。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放

交运核心观点

暑运预售显著加快，船台饱和船价高企

维持航空与油运增持评级，配置高股息。

航空：暑运预售进度显著加快，儿童旅客占比如期上升。 近期暑运客流已逐步启动，航空量价上升持续。随着国内大会时间确定，上周暑运机票预售进度显著加快。目前预售进度已显著提升，较 2023 年同期由小幅增长提升至超两成以上。业界对暑运需求仍预期乐观，亲子游仍将是主力需求，儿童旅客占比自 6 月下旬开始显著提升。考虑国内大会对暑运客流节奏影响，预计客流高峰将后移且更为集中，届时票价市场化效应有望充分体现，将再次验证供需恢复后盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，待供需恢复盈利中枢上升可期。

油运：运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期。 1 ）原油油运：近期美国夏季驾车高峰期汽油消费疲软，叠加国内炼厂集中检修，中东与大西洋均货盘成交缩减。中东 - 中国 VLCC TCE 由高位 5 万美元回落至 3 万美元以下，已处盈亏线附近，业界认为下行空间已有限，上周如期止跌企稳。 2 ）成品油运：近期新澳线 MR TCE 小幅回落至 3.7 万美元以下，而大西洋运价近期快速上行至超 4.4 万美元高位。预计 2024Q2 油运公司主业盈利环比将稳中有升，其中原油轮提示同比高基数效应，成品油轮同比将继续高增长。油运产能利用率已处阈值，未来供需将继续向好，下半年行业景气上升与业绩高增乐观可期。油运受红海影响相对有限，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权，未来数年景气上升与持续将超预期。

从航运看造船：船台饱和船价高企，箱船订单规模最高。 航运景气驱动造船周期，过去三年航运子行业景气接力上行，集装箱船、 LNG 船、滚装船、成品油轮依次规模下单，船厂订单覆盖度提升支撑新造船价已近历史高位。 1）集装箱船：在手订单(TEU)占比21%，2024-26年计划交付11%、7%、4%。红海绕行致额外消耗有效运力约一成，静态测算未来半年供给缺口将由新船弥补，未来景气取决于红海局势及出口增长。2）油轮：原油轮在手订单(DWT)占比5%，2024-26年计划交付1%、2%、3%。成品油轮在手订单占比16%，2024-26年计划交付2%、6%、6%。油运产能利用率已处阈值，供给刚性凸显将保障供需继续向好。3）干散货船：在手订单(DWT)占比10%，2024-2026年计划交付4%、3%、3%。干散货运价中枢有所上升，产能利用率待继续提升。

策略：维持航空油运增持。 1) 航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。 2) 油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。 3 ）配置高股息。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

绿证机制逐步完善，代理购电电价分化

2024年5月新能源新增装机节奏加快；伴随新系统启用，绿证机制进一步完善；2024年7月代理购电价格分化，容量电价稳步执行。

新能源新增装机节奏加快，绿证机制进一步完善。 据国家能源局，2024年5月新增风电/光伏装机2.9/19.0GW，同比 35.2%/ 47.7%（2024年4月新增风电/光伏装机同比-64.7%/-1.9%）。2024年6月，国家能源局印发《关于启用国家绿证核发交易系统的公告》，明确于2024年6月30日正式启用国家绿证核发交易系统（此前由国家可再生能源发电项目信息管理平台负责绿证申领）。我们认为：1）专用系统的启用有助于解决信息透明度不足的问题，避免环保属性重复计算；2）集中化、标准化管理有助于提升绿证核发效率，推动“2024年底实现绿证核发全覆盖”目标的实现。

2024年7月代理购电价格分化，容量电价稳步执行。 据北极星售电网统计，2024年7月多数省份代理购电价格同比下行（未考虑容量电价），各省代理购电价格环比出现分化（已披露的31个地区中，17/1/13个省份代理购电价格环比上涨/持平/下跌）。其中，水电大省同比下降较多，总体环比边际弱化，我们推测与来水好转、水电出力增加有关：1）西南地区来水偏丰（长江水文网预计中下游主要控制站7月初将陆续出现最高水位），四川/云南/贵州/重庆（2023年水电发电量占全省发电量的76.0%/74.2%/16.1%/16.0%）四省电价总体下滑。2）同区域横向比较，西北地区青海/甘肃（2023年水电发电量占比43.3%/15.0%）电价明显下行（2024年7月代理购电价格同比-26.1%/-27.9%，环比-12.3%/-1.9%、较上年同期-26.2/-24.6ppts）；陕西/宁夏/新疆（2023年水电发电量占比3.7%/0.8%/6.5%）电价表现较佳（2024年7月代理购电价格同比 4.3%/ 3.2%/-5.3%，环比 1.7%/ 1.4%/ 16.0%、较上年同期 4.5/ 1.5/ 13.6ppts）。2024年7月系统运行费用中煤电容量电费（用户侧折算的用电量口径）陆续公布，各省煤电度电容量电费环比分化（9/2/16个省份环比上涨/持平/下跌）。

投资建议： 维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。

风险因素： 用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。

地产核心观点

北京 | 跟进响应，调降利率——对北京出台房地产优化政策的点评

北京跟进响应5.17政策，五条新政中最核心的是贷款利率45BP及以上的调降，调整后与上海/深圳水平基本一致；预期政策将进一步修复信心，提振市场交易活跃度。

北京跟进响应央行5.17政策，落地五条新政，直指需求端，围绕贷款利率、首付比例、以旧换新等展开。 1）调整商业性个人贷款最低首付比例和贷款利率下限，首套/二套（五环内）/二套（五环外）首付比例分别不低于20%/35%/30%，新发贷款利率下限分别不低于LPR-45BP/LPR-5BP/LPR-25BP；2）调整住房公积金个人住房贷款最低首付比例，首套/二套（五环内）/二套（五环外）首付比例分别不低于20%/35%/30%；3）改善多子女家庭住房需求，本市户籍二孩及以上的家庭，购买二套住房时，个人住房贷款中可认定为首套；4）对购买绿色建筑等的家庭给予贷款额度上浮的支持；5）组织开展住房“以旧换新”活动，鼓励更多房企及经纪机构参与。

政策包中最关键的是利率政策，横向对比，此次调整前北京是百城中中贷款利率最高的城市，新政下，各类贷款利率下调幅度在45BP及以上，调整后的水平与上海和深圳基本一致。根据贝壳研究院的数据，2024年5月百城首套/二套的平均商贷利率分别为3.45%/3.90%，其中一线城市为3.59%/3.98%，而北京在调整前为城六区4.05%/4.55%，城六区外3.95%/4.5%，与其他城市相比处于绝对高位，对应居民购房压力较大。新政下，首套/二套（五环内）/二套（五环外）商贷利率大幅调降至3.5%/3.9%/3.7%，以4.05%到3.5%对应的55BP贷款利率调降幅度进行模拟测算，若贷款100万元，等额本息，贷款30年，对应月还款额下降313元，累计还款减少约11万元。另外，从区块的划分上，本次首套和二套以是否在五环内作为划分标准，而非过去的是否在城六区，与4月30日的限购政策放松的划分标准实现统一。

参考其他一线城市政策跟进后的市场反馈，预期北京新政将带动市场交易活跃度的提升，以新房/二手房的销售数据为观察指标。 根据中指数据，上海/深圳/广州在跟进5.17政策后，新房、二手房日均成交规模均出现显著改善，例如上海二手房、深圳新房、广州新房6月日均成交套数较5月日均分别上涨41%、32%、32%。预期此次政策能够进一步向市场释放积极信号，助力市场情绪的修复，并实现市场交易活跃度的提升。

展望后续政策，将继续跟踪贷款利率的调整，并重点关注三中全会对行业的指引。 北京是一线城市中最晚对5.17政策进行跟进的城市，以北京新政为节点，我们认为5~6月整一轮的政策释放周期基本结束，需求端后续将持续追踪贷款利率的变动以及少量城市限购政策的调整。7月，重点关注三中全会对行业的政策指引。

风险提示： 市场需求加速下行。

建材核心观点

中报龙头预期平稳，水泥预期或淡季占优

广西水泥复价传导广东，消费建材龙头保持长期布局思维。水泥板块本周实现广西复价向广东成功传导，背后是差异化错峰模式得到了区域内企业的一致认可，这或许预示着两广水泥出现了一定的格局缓和信号。消费建材龙头Q2基数较高，但是经营节奏相对平稳，板块核心逻辑是更高的格局确定性和估值性价比。继续推荐消费建材龙头，水泥板块龙头。

玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续的汽车玻璃龙头；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的行业龙头；推荐玻璃纤维龙头。

风险提示： 宏观政策风险；原材料成本风险

建筑核心观点

财政地产等建筑产业链全景数据

国君建筑韩其成 /郭浩然

资金：第25周(6.17-6.23)专项债净融资额环比上升，年内累计净融资额同比下降。 (1)据百年建筑网，截至6月18日样本建筑工地资金到位率为63.6%，周环比-0.11pct。(2)全国地方政府专项债第25周(6.17-6.23)新发66只，发行额2392亿元，环比430%，同比181%；净融资额910亿元，环比转正（上周同期-204），同比61%。2024年截至6月23日，累计发行额22496亿元，同比-11%；累计净融资额13226亿元，同比-36%。(3)全国城投债第25周(6.17-6.23)新发174只，发行额1168亿元，环比上周48%，同比-17%；净融资额627亿元，环比449%，同比-7%。2024年截至6月23日，累计发行额20271亿元，同比-14%；累计净融资额-1241亿元，同比转负(上年同期7101亿元)。

地产：第25周(6.17-6.23)新房与二手房成交面积环比上升，6月累计成交环比5月同期上升。 (1)30大中城市2024年第25周(6.17-6.23)新房成交面积218万平方米，环比34%，同比-12%。截至6月21日，30大中城市6月新房累计成交面积环比5月同期15%，同比-31%；2024年新房累计成交面积同比-40%。(2)15城2024年第25周二手房成交面积194万平方米，环比22%，同比59%。截至6月21日，15城6月二手房累计成交面积环比5月同期10%，同比-1%；2024年二手房累计成交面积同比-11%。(3)2024年前23周，百城土地供应面积同比-22%，成交面积同比-27%，成交总价同比-41%。

产业链：螺纹钢价格与水泥出货率环比下降，LME3个月铜、铝价格环比下降。 (1)截至6月21日，螺纹钢价格周环比-1%，同比-3%。(2)截至6月21日，沥青价格周环比1%，同比-6%；库存周环比-7%，同比40%。(3)截至6月21日，水泥出货率周环比-1.8pct，同比-8.2pct；库存周环比-1.2pct，同比-13.7pct。(4)截至6月21日，LME3个月铜(期货官方价)周环比-1%，同比14%；LME3个月铝(期货官方价)周环比-1%，同比14%。

风险提示：

【国君研究】半年报预测及下半年展望——国君周期论剑周观点

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