Palantir，最负争议的科技上市公司

熟悉我的朋友会知道，我早在2015年左右就写过Palantir的报告 （这个公众号的历史记录里面应该有，中金客户在中金研报Portal上应该找得到）。不过时过境迁，这家已成立17年的公司（如果是个人的话，已经有驾照了），终于要以Direct Listing的方式上市了，招股书都已经发了9个版本。我又写了份报告加以分析。完整报告请留下工作邮箱索取（最好是工作邮箱）。

即将于9月29日以直接上市的方式登陆纽交所的Palantir，可能成为最有争议的科技上市公司。在商业模式上，Palantir既是软件公司又是咨询公司，更是新一代的政府项目承包商。在财务上，收入规模和增速呈现17年历史的成熟性，但巨额亏损不亚于初创企业。在公司治理上，所有普通股投资人只能总共拥有3.4%的投票权，而三位创始人却以三层股权结构而终身享有对公司的绝对控制权，以确保独有的公司文化，不惧道德困境，既是西方民主的捍卫者又是国家机器侵犯公民权利的帮凶。公司在政府项目上具备技术、成本和客户关系优势，但又难以转移到竞争更加激烈而充分的商业市场，应对数据价值链上具备更优技术架构的云原生解决方案的挑战。

公司强调自己的产品能够为客户创造Alpha，因而不同于一般的标准化软件，而能更加契合具体客户的具体需求，但又比客户自研方案，成本更优。公司会派驻工程师到客户前线，识别需求以开发和改进产品。面向政府和商业客户的Gotham和Foundry两大平台上，分别有超过10个产品，形成了全栈式解决方案，但大部分产品都有技术更先进或使用更简易的单点方案竞争者。截止今年6月，公司只有125个客户，前三大客户集中度35%，销售周期很长，部署费时费力。政府和商业客户虽各占约一半收入，但政府客户利润率更高，upsell空间更大，而商业客户也更多面向高集中度、高监管行业中的大型企业，且有一定流失率。公司73%的毛利率，在软件业中处于正常水平，而高于IT咨询业，但期间费用惊人，令公司即便是今年上半年受益于疫情收入已经加速的情况下，“40法则”数值不到1%，排在上市软件公司的末端。公司长期财务指引所提出的Non-GAAP营业利润率超过35%的目标，可能更多有赖于政府客户的扩展。