通胀是否会成为2017年的威胁？

作者｜沈建光

来源｜首席经济学家论坛

2016年以来，为了支持经济增长，决策层采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，经济反弹的同时，资产价格持续攀高。

截至10月，CPI重回2%以上，反弹至2.1%，而PPI则也在结束54个月通缩之后反弹至1.2%。

11月PMI指数反弹至51.7%，连续四个月站上50%荣枯分界线的同时，购进价格指数更是上升至68.3%，比10月提高了5.7个百分点。经济企稳背景下，通胀是否会成为2017年的威胁?

在笔者看来，展望2017年，伴随着特朗普积极财政对通胀压力的提升，前期房地产价格过高对房租的传导逐步显现，劳动力成本上升，以及结构性改革推动服务业价格上涨等。

预计2017年通胀会高于今年，全年或将达到2.5%，而通胀反弹或将对货币政策造成制约，使得明年宽松政策转向中性。

具体来看，支持明年通胀走高的理由，主要有以下几点：

特朗普赢得美国大选超出人们的预期，预计其上任后会采取以下三方面政策： 一是减税，二是对金融体系放宽规制，三是加大基础建设投资。

而这些政策的实施将会拉动大宗商品需求，支持大宗商品价格，进而在全球范围内推升通胀。事实上，如铜价等大宗商品价格已经开始出现大幅上涨。

而由于外生变量带来的大宗商品上升亦会给中国造成供给侧冲击，这是由于中国的PPI很大程度上与国际大宗商品价格走势如美国CRB(Commodity Research Bureau)指数保持高度相关（图1），而PPI的上升又会带来CPI非食品部分的上涨。

此外，人民币的贬值压力的存在也可能会加重供给侧冲击。笔者预计，明年人民币兑美元将会贬值至7.3，人民币贬值将会通过抬高进口价格和恶化贸易条件给通胀施压。

今年以来国内房价飙升，直至国庆期间决策层密集出台房地产调控措施，快速上涨的房价才有所缓解。

数据显示，10月北京、上海、深圳、广州四个一线城市房价同比分别增长27.5%、31.1%、31.7%和23.6%。而二线城市中，南京、杭州、厦门、合肥房价涨幅均超过30%以上。与之相对，租金价格上涨滞后。

中原指数显示，预计明年房价上涨对租金的提升作用将有所增加，而这也无疑会使得整体生活成本和生产成本上升，考虑到CPI权重中房租比重偏低，这意味着实际通胀可能比公布的还要高一些（图2）。

中国的劳动力人口在2011年时到达峰值，其后劳动力人口呈现下降态势。而从农村转移劳动力的情况来看，中国也已跨过刘易斯拐点，这意味着未来工资上升速度将高于生产力提高速度。

同时，伴随着反腐的持续推进与国家公职人员工资阳光化，预计明年这部分具体的工资也将有所提高。工资上涨逐年提升，对通胀水平的影响也不可小视（图3）。