莫尼什•帕伯莱是帕伯莱投资基金的执行合伙人，2007年7月，他以65万美元的竞价在EBAY上成功拿到了下个年度与巴菲特一起牛排的机会。他对这份午餐的价值评价：我们假设巴菲特每周工作五十个小时，那么他的每一个小时值两百万，以65万美元占用巴菲特的三个小时，付出不到实际价值的10%，所以这是一笔好生意！投资就是要找低风险但高收益的机会——“好了，赚得可观；糟了，赔得不多！”，帕伯莱称之为“低风险高收益模式”。
本书通俗易懂逻辑紧密，很快就能翻完。书中没有丝丝入扣的脑洞推理，也没有热血沸腾的多空大战，大多是帕伯莱先生的耳闻目睹和亲身经历。缓慢平静的描述体现一个价值投资人的世界和心境，类似感觉在巴菲特和卡拉曼的著作之中比比皆是。平淡无奇的案例和逻辑背后是基于时间的强大复利收益。
收益来源
以前读巴菲特卡拉曼格雷厄姆的书，絮絮叨叨就那么几句话，企业价值护城河竞争优势等等，实在体会不出妙处。帕伯莱在书中将这个思想拆解得更有层次可操作性更强。
做减法而不是加法。这句话不是鸡汤文说的专注专一一万小时，而是减小条件依赖提高确定性。投资人对于企业的业绩实现有一系列的条件假设和路径假设，条件越少则实现业绩的确定性越高， 规律的重复性越高。
投资于现有企业因为现有企业穿越周期证明其模式的生命力，文中来自印度古吉拉特邦的移民在美国选择汽车旅馆业，因为只要有旅行和睡眠就有业务。塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中有一个经典观点：存活了100年的事物可以继续存活200年，塔勒布并不否定创新而是强调基于适应性的生命力，这是抵抗风险冲击的奥义。事实上在巴菲特眼里投资决定的重点根本不是对于社会的影响力有多大。世界的确在进步，每一轮推动经济周期的巨大创新都带来难以想象的投资回报，然而存活着偏见的后视镜忽略千千万万倒下的分母只聚焦最终胜利的那个分子，以概率计算几乎可以无视。
投资于简单企业也是在做减法。单一业务企业是容易被运营和研究的，业务越多运营和研究的难度增大。尤其是所谓转型企业，可以问两个问题：1）以前的业务表现平平，为何转型之后就能变好？2）被收购企业如此优秀，为何要卖给你？这个世界没有无缘无故的爱也没有无缘无故的恨，如果这些问题没有答案，只好选择传统业务已经优秀之后试图转型的企业看看再说。
投资于模仿企业，不投资于创新企业也是这个逻辑。来自第三世界的印度人和中国人或许支持这个观点，热衷于原创的欧美人未必赞同。明显的例子就是中国的BAT，更广泛一些如中国的TMT创业企业。其中最大的问题是专利风险和垄断风险，责任在政府，企业是逐利的。
将减法原则从研究深入到投资揭示一个更为有趣的要点。价值投资人捕捉高风险收益比的机会，首先PEG要有吸引力，PEG小于1，达到0.6更好；其次年化业绩能做到30%以上更好，假设少一些预期低一些做到20%-25%也行；满足前两个条件的PE低于15X。从PEG到EPS再到PE，一次一次倒逼减法。满足三个条件之后，三者之中任何一个要素超预期（由于假设条件少，所以超预期并不罕见）便刺激股价大涨。投资反人性，价值投资人追求的不是激动人心的前景颠覆世界的技术而是一个又一个被忽视的捡钱机会。塔奇曼在《愚政进行曲》之中一个类似的有趣问题：为何人类可以上天入地改造自然，政府治理的愚蠢却在过去3000年未有改观。2800年前的荷马史诗《特洛伊》反映的是“从地球上有人类开始，直至人类灭亡，在我们所有人身上已经发生过的事情、正在发生的事情和将要发生的事情”。
逆向投资。投资于低迷行业的低迷企业。文中引用了米塔尔在东欧收购破产钢铁企业的例子，描述在钢铁这样一个强周期性行业，米塔尔如何低成本收购低成本运营赢得巨大收益的过程。米塔尔一次次重复类似手段在全球攻城略地最终成长为第一钢铁巨头（这是一个推翻印度没有制造业结论的极好反例）。周期性行业具有极强的波动性，低迷行业、低迷企业、低迷情绪....表观利空越多，实际上赔率越有优势。睿智的通才芒格眼里的投资和赛马场的同注分彩系统别无二致。一流的赌徒只在有把握的时候出击。人人追逐的机会即使达成，赔率也相当一般。
如果在低迷行业的低迷企业是一家有竞争优势的企业，投资的结果大超预期。记得以前一位老司机问：你得想清楚，你是押注一个伟大公司还是押注一个伟大变化？我认为押注一个伟大公司的伟大变化不是更好吗？在今天供给收缩背景下的资产负债表修复过程中，龙头企业ROE和市值的变化正在验证帕伯莱的这些观点，而且我们认为这个过程还没有结束。
押注技巧。帕伯莱的观点很简单，少投注投大注非经常性投注。从巴菲特的话来讲就是天上下金子的时候得用桶来接。文中巴菲特面对运通股票暴跌50%果断动用全部流动资产的40%全力一击，最终获得数倍回报。大师们的观点近乎于常识，为何实践起来如此之难？A股每天都有人声称抓住涨停板，年底业绩罕有惊人之处更别说年化业绩超越基准。想想还是有效仓位不足，缺乏安全边际的品种一旦发生波动当然拿不住睡不着。忽悠别人尚可以面不改色，回头悄悄降低仓位也是人性所至。鸡汤文修身文励志文等等效果有限，一套经过时间考验生成高质量夏普率的投研框架才能保证放手押注之后内心平静知行合一。投研这事说到底是一个自我完善的过程，牛逼吹完关起门来还是要面对自己，无法回避也无法欺骗的是自己的内心。
A股、价值投资和国人特点....
价值投资和A股的关系谈了这么些年似乎没有确定性的结果。看业绩的说自己是价值投资，玩成长的说自己是价值投资，打涨停板的也说自己是价值投资。每次市场缺乏流动性的时候，蓝筹涨得好，茅台格力们王者归来。每次市场充斥流动性的时候，小盘股飙升，科技创新未来已来。格雷厄姆巴菲特卡拉曼帕伯莱等等推崇的价值投资时常有用时常失灵，除了A股独特的交易机制和发行机制之外，可能和国人特点有关。
从上古时代至今，中国人内心之中相信人的主观能动性。愚公移山和精卫填海等等神话都是勤劳勇敢的人民战胜自然的例子。再不济也是孟姜女哭倒长城，大自然帮忙达成心愿。更有意义的是窦娥冤导致六月飞雪，人间疾苦感动上天。欧美文化之中人类拜倒于神听从于神，而中华文化之中神救助人帮助人甚至被人战胜。更深层次的原因可能是中华民族很早就有大一统的权威政府，统一的国家可以集中力量办一件大事，中国人的这种主观能动性被毛主席总结成一句话就是人定胜天。欧美自古以来城邦或者联邦制，不存在统一的基础，人类改造自然能力有限，所以理性客观地认识自然是欧美科学体系的根基。
回到A股，我们对于有前景的行业和模式青睐有加，对于被低估的朴素逻辑关注较少。一个群众普遍参与的市场，加法逻辑易于接受，减法逻辑乏味生涩。更为聪明的钱有效利用这些条件通过涨停板成交量等技术指标放大情绪。
以前交流的时候，一位A股短线高手一语中的：我们明明在玩资金和情绪，一堆人却在推荐基本面逻辑。
