【华创医药第115封信】寻找中国的“武田药品”

我们继续看好恩华药业、济川药业、普利制药、长春高新；疫苗行业重磅产品陆续上市给智飞生物和沃森生物带来的机会；消费品类公司广誉远、东阿阿胶、华润三九、白云山；顺应临床需求的先进诊断和治疗技术类公司，包括东诚药业、艾德生物、华大基因、贝瑞基因、透景生命和万东医疗等。此外，符合医疗服务占比提升大趋势的行业也应该得到格外重视，比如康复、养老，以及与之相关的智能诊疗设备等。

寻找中国的“武田药品”（邱旻）

三季报季接近尾声，从目前已经公布的大部分财报看，医药行业上市公司的“马太效应”愈发明显，我们之前判断的医药行业的结构化发展行情目前来看依然是正确的，而随着“医改”政策的落地和产业结构整体调整完毕，我们预计医药行业的春天不会太远，明年医药板块也将迎来较大的投资机会。

眼光放长，中国医药行业的转型升级之路其实一直存在一个可以借鉴效仿的隐藏模板，那就是一衣带水的邻邦——日本。无论是全民医保和分级诊疗等医疗服务保障体系的改革，还是一致性评价和处方外流等医保控费政策的引入，日本都为我们提供了一个可供参考的范本，而具体到行业发展上，我们也可以从日本的历史经验和行业现状中找到可以直接对标借鉴的部分，所以一直以来，日本的医药行业也是我们团队研究的一个重点方向。

在国家医改政策陆续落地、医药行业同样吹响“创新”号角的当下，我们认为，现在已经可以把寻找中国的“武田药品”提上日程。为什么是武田药品？众所周知，这是世界前二十大和亚洲第一大的制药企业，从最早的中药材贸易商到如今以消化系统、抗肿瘤和中枢神经系统为重点发展领域的亚洲创新药龙头企业，武田的辉煌得益于上世纪九十年代后日本药品市场的蓬勃兴起和专注欧美市场的海外发展战略，也得益于公司专注重点领域的药物研发战略，这样的外部环境和内部决策与我们当下国内药企所面临的机遇和挑战有很多共通之处。当然，我们无法两次踏进同一条河流，但武田走过的发展道路一定值得我们借鉴和学习。截至上周五收盘，武田的最新市值相当于人民币2956亿元左右，A股市值最大医药公司恒瑞的最新市值为1855亿元，尽管在产品研发和业绩表现上我们还有很多需要追赶的地方，但从市值上看，我们离中国的“武田”并不遥远。我们会继续关注日本医药产业的发展研究，也请投资者积极关注我们后续的深度报告。

我们继续看好恩华药业、济川药业、普利制药、长春高新；疫苗行业重磅产品陆续上市给智飞生物和沃森生物带来的机会；消费品类公司广誉远、东阿阿胶、华润三九、白云山；顺应临床需求的先进诊断和治疗技术类公司，包括东诚药业、艾德生物、华大基因、贝瑞基因、透景生命和万东医疗等。此外，符合医疗服务占比提升大趋势的行业也应该得到格外重视，比如康复、养老，以及与之相关的智能诊疗设备等。

本周医药指数跑赢大盘，高于沪深300指数0.37pp，高于中证800指数0.72pp。IVD指数上涨1.36%，白马股继续走强，上涨3.60%。各二级板块走势依次为生物制品（2.21%）、中药（1.90%）、化学制药（1.84%）、医药商业（1.23%）、医疗服务（1.10%）、医疗器械（-0.11%）。

图表1 上周行业整体走势

资料来源：Wind、华创证券

图表2 上周各二级板块走势

资料来源：Wind、华创证券

智飞生物（300122）三季报点评：核心三联苗放量顺利，HPV疫苗招投标稳步推进（李明蔚）

公司公告三季报，报告期内公司营收和归母净利润分别大幅增长，主要系二类苗销售顺利恢复以及为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加所致。公司与默沙东签署了进一步的合作协议，延长了原采购计划时间并增加了采购数量，反映了公司对该品种的信心。目前四价HPV疫苗招投标稳步推进，预计17年底有望正式上市销售。

（详细见报告）

白云山（600332）三季报点评（宋凯）

公司公告三季报，延续了中报的增长趋势，其中大南药板块受益于公司的营销改革增速较快，预计全年有望维持；化药板块以抗生素为主，增速较为稳定，预计金戈今年还能实现35-40%增速。王老吉在毛利率下降的情况下净利率有所提高。

（详细见报告）

康弘药业（002773）三季报点评：业绩符合预期，康柏西普静待医保目录执行完成后放量（李明蔚）

公司公告三季报，业绩符合预期。康柏西普医保陆续在各省执行，价格降低对销售收入产生了影响，预计随着各省对谈判品种支付比例的明确，康柏西普有望重回快速增长轨道。

公司拟聘请INC Research提供康柏西普注射液的临床试验研究服务，主要包括康柏西普的III期临床试验、向FDA及其他监管机构提交上市申请以及获得上市许可。未来公司有望分享百亿美元市场。

（详细见报告）

普利制药（300630）三季报点评：业绩增速略超预期，国内外市场齐发力（李明蔚）

公司公告三季报，业绩略超预期。其中抗过敏产品收益新增福建中标以及地氯雷他定新进医保增长较快；非甾体类产品受停产检修影响有所下滑，已于9月恢复生产；抗生素产品增速平稳，全年有望加速增长。海外方面，阿奇霉素今年8月成为国内第一个制剂出口转报国内获得批准上市的品种，目前中标工作正在稳步推进。未来两年内预计有3个品种获得ANDA，继续受益优先审批政策加速国内市场的发展。

（详细见报告）

广誉远（600771）三季报点评：亮点与难点并存，依然看好全年趋势（邱旻）

公司公告三季报，业绩略低于预期。传统中报板块依然快速增长，但受精品中药和保健酒同时进行渠道梳理导致增长乏力，加上医药流通业务全面停滞，对业绩有所影响。

我们通过对药店终端的草根调研，对公司完成全年业绩目标持有信心。公司传统中药板块的核心品种定坤丹水蜜丸动销情况良好，在二季度启动的“好孕中国”战略的助推下，已经实现了在全国的多点开花，为完成业绩目标奠定基础。

（详细见报告）

长春高新（000661）三季报点评：制药板块超预期，核心品种高速增长（李明蔚）

公司公告三季报，收入和净利润端持续超预期。生长激素处于高速增长期，收入端的高增长主要得益于销售推广力度加大及渠道下沉，低端市场与高端市场齐发力，同时水针、长效生长激素占比的增加加速了净利润的增长。百克生物净利润同比增长近150%，疫苗新政后单支近利润有所提升。地产业务方面，将在四季度交房结算，预计对全年业绩无实际影响。

（详细见报告）

翰宇药业（300199）三季报点评：业绩增速略低于预期，海外原料药供货延后影响业绩（李明蔚）

公司公告三季报，第三季度公司海外原料药受CFDA的GMP检查影响供货延后，导致海外原料药（含客户肽）部分较去年同期出现下滑，目前已经恢复，预计全年与去年持平。制剂业务方面，特利加压素三季度预计收入有所下滑，可能与公司自建销售渠道，代理商清库存有关，全年仍有望达30%以上的增长。生长抑素保持较快增长，卡贝缩宫素中标省份增加，未来有望成为公司重要的增长极。同时，成纪药业增速在20%-30%，全年有望完成业绩承诺。

（详细见报告）

京新药业（002020）三季报：业绩增速提升，全年有望继续向好（孙渊）

公司公告三季报，业绩增速有所提升，我们预计主要与新进医保品种匹伐他汀随各省医保执行放量有关。公司主要品种瑞舒伐他汀招标影响正在逐渐消除，Q3增速有所恢复，其他潜力品种舍曲林、地衣等均维持较快增速。预计全年业绩将继续向好。

（详细见报告）

爱尔眼科（300015）三季报点评：业绩表现超预期，医疗龙头正腾飞（邱旻）

公司公告三季报，公司业绩超出市场预期。今年公司新增国内9家医院并表，对Clínica Baviera, S.A.成功完成收购也进一步推高了公司业绩。剔除上述因素，全年业绩仍有30%以上增速，预计全年有望维持。公司通过对美国眼科中心wang vision和欧洲眼科连锁集团Clínica Baviera, S.A的收购把国内临床眼科治疗服务水平提升到了全球同一高度，对公司在国内的发展构成反哺，协同效应值得期待。
（详细见报告）

贝瑞基因（000710）三季报点评：盈利能力提升，利润高速增长（宋凯）

公司公告三季报，NIPT服务是目前公司最主要的收入和利润来源，未来仍有至少2-3倍空间；我们预计公司全年收入能够达到30%增速，主要来自于NIPT业务的持续增长，同时费用率的下降拉动公司净利润高速增长。

（详细见报告）

迪安诊断（300244）三季报点评：市场投入加大，盈利水平稳定（宋凯）

公司公告三季报，在去年大幅扩张了实验室布局网点，公司收入端保持了较高的增速水平，同时盈利能力基本保持稳定。费用方面，分级诊疗在今年显示了实际效果，基层市场扩容确定，并且明年将更为显著，在此背景下公司的销售费用有所增加，但将有助于在行业竞争中占得先机。同时公司拟收购广州迪会信64%股权，进一步强化公司的优势，更好地迎合医院在这方面的诉求。

（详细见报告）