中际旭创（300308）旭创并表，尽显龙头本色

事件： 公司发布2017年三季报，苏州旭创开始并表。合并报表层面，公司前三季度实现营业收入11.4亿元；实现归母净利润1.26亿元。其中三季度公司实现营收10.7亿元，归母净利润1.22亿元。业绩增长主要原因：业绩贡献主体苏州旭创7月3日开始并表（苏州旭创第三季度贡献净利润约1.21亿元），旭创高速光模块业务需求旺盛，产销两旺，实现高速增长。

旭创经营稳健，业绩强劲。 苏州旭创第三季度实现净利润约1.21亿元，基本符合市场预期。我们认为，在扣除多项费用的情况下，实现这一业绩，实属不易（若不考虑非经常性损益，苏州旭创第三季度净利润约1.6亿元）：①合并报表日母公司对于旭创科技固定资产、存货、无形资产等重估增值，导致当期摊销增加；②限制性股票激励9月13日开始计算摊销成本；③对超额业绩奖励进行评估和计提产生的新增其他非流动负债（对应商誉增加），产生财务费用。

预估超额业绩奖励，解除市场担忧。 市场担忧中际旭创将于2018年一次性计提较高超额业绩奖励（2016-2018三年累计超额业绩的60%，预计超过3.6亿元），影响财报表现。公司在本 期预估超额业绩奖励，并计入其他非流动负债（负债端），同时计提商誉增值（资产端），在资产负债表内消化该项成本，从而避免该事项对2018年财报的一次性冲击。

5G将为中际装备的成长提供另一重大机遇。 未来公司重点关注的市场是5G和DCI直连。我们认为，5G将给光模块带来的机遇包括：基站更加密集导致光模块数量需求倍增、波分复用技术下沉带来彩光模块需求占比大幅提升、大带宽导致光模块速率大幅提升，以上3大因素将带动5G时代接入网光模块市场扩大数倍。同时，5G时代的核心网下移并向云化架构转变，由此产生云化数据中心互联的需求，数据中心直连DCI市场潜力巨大。中际旭创有望维持自身技术优势，充分享受行业高景气。

盈利预测： 考虑限制性股票激励成本摊销、以及可能出现的超额业绩奖励（本期资产负债表计提的3.6亿元仍可能是低估的，为此我们在2018年计提了1亿元的额外业绩奖励），预测公司2017-2019年收入分别为22.5/63.5/88.3亿元，净利润分别为2.49/6.64/11.59亿元，对应当前股价，PE为89/33/19倍，维持“增持”评级。

风险提示： 国内高速光模块市场需求低于预期；40G/100G产品随着产能扩张价格下降速度超预期；下游大客户议价能力强，尝试拓展多元化供货模式；硅光技术成熟、降价速度超预期导致竞争加剧。