5月观察 | 风险底部探明，资产荒局面改善

投资端走弱、销售端回暖，符合当前消化存量、控制增量的宏观政策，行业风险进一步化解，资产荒局面改善。

投资端走弱、销售端回暖的趋势延续，考虑到有基数效应，持续的回暖态势需要进一步夯实。 新开工面积同比-22.7%、开发投资完成额同比-11.0%，均较上月同比降幅走阔，投资端走弱隐含控制增量的政策开始发挥效果。同时，销售端有所回暖，销售额/面积分别同比-26.4%/-20.7%，均较上月降幅收窄。需要注意的是，近两月并没有对2023年同期数据进行数据调减，也即数据回暖情况得到验证，但考虑到2023年同期已经在经历小阳春后有所下行，叠加当前回暖的态势，降幅收窄在预期之内，持续的回暖还需要进一步夯实。

关注待售面积的增长，其代表着风险的解除，当前仍在向好。 待售面积在统计局的统计口径下代表着已竣工未销售库存，若待售面积持续增长，一方面意味着存在交付风险的项目在减少，说明房企资金风险在下降，另一方面，收储政策本身也要求现房，从资金周转角度也能够隐含风险下降。当前待售面积仍然保持20%以上的增速，随着待售面积的增长，房地产行业的金融风险也在进一步解除。

风险的底部已经探明，尽管仍处于调整当中，但不会再次让市场担忧风险。 尽管市场还处于调整过程当中，但和此前的调整有很大区别，从风险的角度，当前对风险的底部已经有明确的认知，也即收储政策背景下的金融风险出清。调整过程当中，最大的不确定性并不是来自于调整的深度，而是对调整之后会出现什么局面的担忧，一旦确保最终的局面并没有重大风险，即便仍处于调整过程中，也不会再次带来对风险的担忧。

资产荒格局在改善，关注后续直接融资的进展，进入良币驱逐劣币的过程。 有别于市场的判断，我们认为，当前M1、M2、社融增速放缓的背景下，反而会带来资产荒格局的改善，同时，在影子银行不会再次重现的背景下，良币驱逐劣币的直接融资渠道将逐步打开，和以银行体系为代表的间接融资形成互补关系，使得风险和收益相匹配，打破资金空转反而有利于资产荒格局的改善。

风险提示： 市场需求加速下行。