【公司•阳光电源】杨帅/徐柏乔：分布式+海外业务助力高增长

逆变器海外市场注入新动力。我们预计2017年国内光伏新增装机量有望超过30GW，总体需求平稳；而根据公司业绩预告，海外市场拓展进一步扩大，为公司逆变器销量提供新增长点；2016年公司逆变器出货量为11.1GW（销量10.2GW），其中国内9.9GW+海外1.2GW，我们预计2017年在海外市场带动下，逆变器出货量有望达到13GW；价格方面，根据公司年报销量数据测算，2016年逆变器年均税后均价约为0.25元/W（内销0.22元/W、出口0.39元/W），均价降幅仅0.02元/W，我们认为国内逆变器价格不会大幅下降，而出口比例提升有望拉高平均价格，按此估算逆变器业务2017年可贡献净利润2.8亿元。

电站业务借力分布式爆发，屋顶、户用光伏有望放量。2017年分布式有望放量，预计全年有望实现翻倍以上增长，装机量达8-10GW，其中屋顶分布式补贴不变、户用分布式地补支持、成本持续下降，盈利能力凸显。根据公司年报，截止2016年底BT/EPC的并网量为425.77MW、完工量40MW，持有运营270MW，在建368.48MW，所有装机项目中分布式+扶贫项目合计220.75MW；我们预计17年随着分布式发力，公司电站外销量有望达700-800MW，估算可贡献业绩3.5-4.0亿元以上；另外公司持有270MW电站，我们预计可贡献业绩超过1亿元。

储能稳步推进。公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产，年产能2000MWh电力储能设备，并为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备；根据中关村储能联盟数据，2016年中国储能系统供应商阳光三星排名第一；我们认为未来1-2年储能将迎来爆发期，公司作为领军者坐享盛宴。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.68、9.01、10.33亿元，对应EPS分别为0.54、0.64、0.73元；我们认为2017年下半年分布式将掀起新高峰，公司电站业务有望在17年再上新台阶，为公司带来较大业绩弹性，锂电布局具有较强前瞻性，预计17年业绩增速有望达到39%，参考同行业可比估值，按照2017年30倍PE对应目标价16.20元，“买入”评级。

风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；新业务不达预期。