最近，由清华大学主办、清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院承办的2017清华五道口全球金融论坛成功举办，昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷、汉富控股董事长韩学渊、春华资本董事总经理王鹏程等私募股权创投领域的大咖在论坛上发表了自己对中国股权投资发展的看法，值得学习。

什么是股权投资呢？

昆吾九鼎投资董事长蔡雷认为，私募股权投资从全球范围看，是一个类金融的另类投资，在经济发展、资本市场金融企业发展过程中，扮演越来越重要而独特的角色。PE最早诞生于美国，目前也只有半个世纪时间，在中国只有20年。

如何认识PE，其本质特征是什么？蔡雷认为，PE的本质特征是两栖性、跨界性，从一开始就是跨着金融和产业诞生的。PE这个词是Private Equity，Private是融资这一端，以私募的方式在融资，Equity是股权，投资到没有上市的企业的股权，跟企业的风险和收益高度匹配。很显然，PE就必须深度地跟实体经济联系在一起。

同时，蔡雷也指出，PE的另一个特殊规律是：PE一定要高度本土化的投资模式。因为PE在资金方面需要金融化，一定是跟业务所在国、机构所在国的金融体系高度相关，而金融体系是一个高度本土化的领域。同时PE投资的对象是实体企业，而实业股权也是高度本土化的。

蔡雷总结了PE的两种模式：第一，美国A模式，美国是一个高度发达的金融体系，加上高度成熟的实体经济，PE在这样的背景下发展起来，当然一开始就是做杠杆收购，就是门口的野蛮人，这是美国模式。

第二，中国C模式，中国的PE在20年前才诞生，跟美国完全不一样，经济环境快速发展，但当时金融体系很不成熟，比如说中国没有杠杆收购，“尤其是收购企业，好多企业第一代创业者还在，比如说收购万科，王石还在你收购它干什么呢？收购不了，这是跟美国完全不一样的。中国模式一开始就是基于成长性企业的参股，大量企业创业者还在，股权投资只能参股。”蔡雷说。

蔡雷还说，如今各方面的建设，PE发挥着重要作用，包括国企改革、一带一路、供给侧改革、振兴实体经济，进行产业升级，都需要PE。

现在私募股权投资策略和方向是什么？

春华资本董事总经理王鹏程认为，有三个方向是现在私募股权投资的重要关注点：一是科技创新产业、TMT产业，二是大消费、泛消费服务业，三是跨境并购。

1、科技创新产业，也就是所谓的TMT产业

王鹏程表示，亚太地区一年PE投资额是900亿元美元，其中400亿美元都投到了科技相关的行业，从二级市场来看，全球市值排名最高的公司前五家都是互联网和科技股，前十中科技公司有七家。比较典型的是阿里巴巴，2012年包括春华在内的一系列私募基金和主权财务基金，投资了阿里巴巴，这笔融资帮助阿里调整了资本结构，也奠定了公司后续几年长足发展的基础，目前公司市值名列全球前十。

王鹏程还说，移动互联网广泛的渗透，还有大数据、云计算能力的显著提高，都在不断创造出新的行业发展机会以及投资热点。以大数据、人工智能为例，人工智能领域在2016年的投资额达到了50亿美元，这个数字跟五年前相比，增长了8-10倍。另外，就是构造技术结合传统领域的共享经济，以共享出行为例，包括美国的Uber、中国的滴滴等公司，他们合计的融资额在短短几年时间里已经超过了200亿美元，接近300亿。除了共享汽车以外，还有共享单车、共享充电宝等一系列新的热点出现。

他认为，这些科技创新产业会持续成为PE投资的重点方向。当然，由于科技领域广泛存在的网络效应，会使优势的企业变得强者愈强，成为行业龙头企业，以及在技术上具有比较强优势的企业，长期受到投资人的青睐，具有超过行业平均水平的爆发力和吸引力，在资本市场上的溢价也会相对比较高。

2、大消费、泛消费服务业

王鹏程说，消费行业还有很大的增长空间，原因是持续的城镇化、中产阶级崛起等，都会成为持续的推手，另外在结构上，中国的内需转型，也会成为长期的利好。

他举了两个例子，中国PE基金入股洋快餐领域的案例：第一，春华资本携手蚂蚁金服，投资了在中国拥有7000家肯德基和必胜客门店的餐饮巨头百胜中国，成为了纽交所上市公司的第一大股东；第二，中信股份、中信资本和凯雷收购了麦当劳的中国业务。

“这些案例都说明，现在投资人，一方面继续看好这类公司业务向三四线城市、向下渗透的能力；另一方面技术的影响会带动传统消费的升级换代，比如移动支付、数字营销、线上线下的O2O结合，这些都可以成为这些企业未来价值增加的重要方面。”他说，消费行业未来的投资机会依然会很多，主要会集中在消费升级换代，以及技术和消费结合。

3、跨境并购

王鹏程表示，去年中国跨境并购的交易额再创新高，从2015年的1000亿美元翻倍增长到2000亿美元左右。几个比较大的案例包括：1、中国化工400多亿美金收购了化工巨头先正达；2、海航100亿美元收购CIT的飞机租赁业务；3、国家电网40多亿美元收购巴西的一个私营电力公司；等等。

他认为，中国拥有庞大的国内市场、为数众多的消费者，还有日益提升的消费需求，通过收购可以获得海外先进的技术、成熟的品牌和管理模式。相较前几年而言，几年以前是以国企主导、以资源类为主的海外并购为主，近年来中国企业的海外并购重心，逐渐朝成熟市场、发达国家转向，也开始收购具有核心技术和成熟品牌的制造业、消费品和科技行业公司。

但王鹏程也说，从硬币的另一个角度看，海外兼并收购有很多挑战和困难因素，其中主要包括监管的风险、财务的风险、项目经验的欠缺、政府行政审批等，以及最终整合以后业务能不能协调发展的因素。

所以，如何才能成功完成一个跨境收购呢？他认为，核心因素包括以下几点：1、要有长期的战略准备，投资要有备而来，而不是为了收购而收购；2、需要必要的人才储备，需要熟悉对方的市场环境；3、需要经验丰富的合作伙伴，包括合适的顾问、中介，还有联合投资人；4、对于企业自身也提出很高的要求，包括企业自身在企业文化上必须非常开放，另外管理层必须有很强的执行力。

王鹏程总结，在并购过程中，市场逐渐认识到寻求跨境并购的中国企业跟PE合作、跟私募基金合作，是一个不错的选择。一方面，PE的资金优势是一个重要的因素；另一方面，PE在妥善处理业务、法律、财务和公司治理方面的丰富经验。“从我们操作的经验来看，跨文化的沟通和谈判过程中，PE具有非常独特的优势。从我们历史上操作的案例来看，很多海外的卖方和顾问，甚至会主动引导中国的企业在并购过程中寻求PE的帮助。”

中国私募股权基金未来将怎么发展？

昆吾九鼎投资董事长蔡雷表示，过往20年中国的PE，有两个阶段。第一个阶段是典型的中国模式，做成长性企业的参股，选优秀的行业龙头企业、快速成长的行业龙头企业，比如蒙牛、伊利、双汇等，成为他的股东。

第二个阶段是到2009年创业板开始以后，增加上市因素的成长性投资，就是Pre-IPO。这个阶段中国本土的PE就发展起来了，包括九鼎在内。很多拟上市公司有PE机构介入，目前是一个收获期，进入了很好的回报期。

但蔡雷说，“现在，我认为Pre-IPO模式也过去了，以这种模式在中国做PE，时代已经是俱往矣。”

他说，2013年以后，中国整个大的外部环境、经济增长方式发生了巨变。现在如果再讲成长性投资，中国的经济高成长期已经过去了，再讲上市前的参股投资、Pre-IPO已经不是主流了。“我认为，主流是进入现在中国PE的第三个阶段，叫‘产业整合性的投资’。”

关于中国PE的第三阶段——“产业整合性的投资”，蔡雷解释，核心模式是“1+N”，就是帮助产业龙头整合，通过整合加上N的方式，成为一个区域性的系龙头，变成中国龙头，甚至国际龙头。内部有一个“建龙计划”支撑，叫“1+N”，还有很多行业可以主动去打造这个N，就是通过整合N的方式打造1，这就是中国现在PE的主流模式。

蔡雷说，现在如果没有“1+N”的本事就不要做PE了。“我认为，未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式—A模式，可能出现杠杆收购。随着中国经济整体增速进一步下降，这是必然的，中国金融体系进一步成熟，各种金融手段进一步增加，大量的第一代的创业人退休，中国很有可能也逐步迎来杠杆收购时代。但是，我认为，那是可能五年甚至十年以后的事情，现在还不是主流，主流就是产业整合的模式，‘1+N’的方式整合产业，打造龙头。”