摘要
资产支持证券的本金偿付方式主要有过手摊还和固定摊还两种，基础资产的提前还款可能会导致资产支持证券提前到期，同时还可能会引发固定摊还证券在预计到期日无法足额兑付的风险，从而触发一系列信用事件。投资者不仅需要考虑证券的违约风险，还应关注基础资产提前还款可能引发的其他风险模式。
在资产证券化业务中，评级机构所评定的各优先档证券的信用等级主要考虑了各优先档证券在存续期内是否能按时足额获得支付利息，同时在证券法定到期日是否能及时足额获得本金的偿付，而对于本息逾期或违约之外的其他潜在风险，例如早于或晚于预期到期日兑付（对于国内多数资产支持证券来说，在预期到期日之后法定到期日之前完成本金的足额偿付，期间利息能获付，则不构成违约事件），可能并不能够从级别上看出。虽然目前银行间市场公开发行的资产支持证券尚无违约事件发生，也没有其他信用事件触发，但投资人需要谨慎评估信用事件的触发概率，尤其是在评级符号以外的风险模式，以达到更好的投资组合管理效果。
继“12伊旗城投债”、“14富阳债02”提前兑付后，城投债提前兑付风险已经引起了投资者的广泛关注。对于资产支持证券而言，基础资产提前还款对于资产支持证券的风险影响模式更为隐蔽和复杂，投资者在投资管理中应予以关注和重视。资产支持证券的本金支付方式主要有过手摊还和固定摊还（个别交易结构特殊项目采取非顺序支付的交易结构，如华驭第五期个人汽车抵押贷款资产支持证券在发生止赎事件前以各档证券超额担保比例为标准确定各档摊还金额）两种类型，对于固定摊还的偿付方式，基础资产的提前还款可能会引发此类证券在预计到期日无法足额兑付的风险。本文将围绕以上问题展开分析，并以CLO和Auto-LoanABS为例，对比分析提前还款的潜在影响和风险大小。
过手摊还
，
指在每个支付日没有固定的还本金额安排，而是根据现金流的实际流入情况，在扣除相关费用后直接按比例分配给投资者。与其他单一主体发行债券的不同之处在于，其他债券的偿付时间和金额在发行时就会有明确的约定，如果不能按照约定完成兑付，将会引发债券违约事件。过手型的支付方式可以有效地减少现金在信托账户里的沉淀闲置成本，目前银行间市场公开发行的资产支持证券大多都采用过手摊还的方式。然而由于这种支付机制完全依赖于资产池在当期的现金流入情况，因此对于过手摊还型证券而言，其本金在每期的偿付金额具有一定的不确定性，从而也使得证券的到期期限具有不确定性。
固定摊还
，
指证券本金的偿付在支付日期和支付金额方面具有固定的摊还计划，证券的本金偿付按照预先约定的计划进行，因此投资者对其未来现金流更容易计算和量化，证券的期限也相对确定。通常为了契合投资人的管理需求、降低销售的难度，资产证券化产品的优先档证券中同时包含固定摊还型与过手摊还型两种证券。
投资者在投资资产支持证券时，通常会根据自身的资产负债匹配特定期限的证券，并根据发行时的证券预计到期日确定可以接受的利率范围。就证券本金的偿付而言，基础资产的提前还款不仅可能引发证券的
提前兑付
，还可能导致
固定摊还档证券无法按时兑付引发信用事件
。中债资信（以及其他评级机构）在对证券的评级过程中，会通过现金流压力测试对提前还款率进行加压，以考虑提前还款对证券本息兑付的影响，但最终的评级结果主要反映的是证券的违约风险，对于基础资产提前还款可能引起的上述证券兑付风险，需要引起投资者的进一步考虑和关注。
