固收卖方看空者减半

报告作者：颜子琦、洪子彦

⚫ 本周固收卖方看空者降至4家，当前多空观点参半

2月24日以来至3月3日，偏多观点机构数量仍为4家，而偏空观点机构数量在一周内由9家降至4家，当前中性观点机构仍为10家，其中：

22%机构均持偏多态度， 关键词：资金面边际转松、央行政策宽松预期；

56%机构均持中性态度， 关键词：宏观逻辑反复、资金面持续缓解仍需要时间；

22%机构均持偏空态度， 关键词：资金面仍偏紧、降息预期减弱、长债修复能力偏弱。

固收买方观点整体中性偏空。 从当前市场买方观点来看，4家偏多，8家中性，7家偏空，其中：

21%机构均持偏多态度， 关键词：利率长期下行趋势未变、资金面边际改善； 42%机构均持中性态度， 关键词：高波动环境下市场将保持宽幅震荡、资金面收紧或结束； 37%机构均持偏空态度， 关键词：资金面紧张未缓解、权益市场资金分流、大行负债端仍紧张。

我们的观点较此前依然维持不变， 建议投资者可维持一定久期，哑铃策略更占有，当前债市的边际变化在于高频数据显示大行资金融出已经出现一定改善，可博弈跨月后资金转松的历史规律，且债基的赎回压力也并不大，短期内交易型行情机会大于配置行情。

⚫ 利率债换手率下降，TS 合约出现正套机会，可关注 T 及 TL 合约基差收窄的可能，曲线或进一步走陡

从最近一周的交易情况来看，跨月利率债换手率整体有所下行，当前TF/T/TL主力合约基差与净基差走扩，而TS合约基差为负，出现正套机会，长端T及TL合约可把握流动性风险，数据统计与提取产生的误差。基差收窄的机会，跨品种价差方面，除2*TF-T收窄外，其余均走阔。

⚫ 风险提示：

流动性风险。

卖方市场与买方市场

1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.03，市场观点为中性偏多，较上周上升0.31，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，10家中性，4家偏空：

22%机构均持偏多态度，关键词：资金面边际转松、央行政策宽松预期；

56%机构均持中性态度，关键词：宏观逻辑反复、资金面持续缓解仍需要时间；

22%机构均持偏空态度，关键词：资金面仍偏紧、降息预期减弱、长债修复能力偏弱。

1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升

从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得-0.16，市场观点中性偏空，较上周上升0.14，当前机构整体持中性偏空观点，4家偏多，8家中性，7家偏空：

21%机构均持偏多态度，关键词：利率长期下行趋势未变、资金面边际改善；

42%机构均持中性态度，关键词：高波动环境下市场将保持宽幅震荡、资金面收紧或结束；

37%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张未缓解、权益市场资金分流、大行负债端仍紧张。

1.3 信用债：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低

市场热词：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低。

#两会前政策预期，关键词： 两会政策是否超预期以及央行对资金面的态度持续影响信用债走势；

#理财赎回负反馈风险较低，关键词： 理财规模弱增长，且市场调整幅度已较大，赎回压力相对有限。

1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，9家中性。

10%机构均持偏多态度，关键词：资产荒逻辑延续，机构对转债需求持续；

90%机构均持中性态度，关键词：转债估值高位，整体机会有限，更多依赖个券结构性机会。

国债期货跟踪

2.1 期货交易：价格整体上升，成交持仓比下降

国债期货价格整体上升。 截至2月28日，国债TS/TF/T/TL主力合约价格分别录得102.60元、105.84元、108.26元与118.01元，较上周五分别+0.04元、+0.02元、+0.09元、+0.00元。

国债期货持仓量继续上升。 截至2月28日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得8.4万手/13.4万手/16.1万手/10.0万手，较上周五分别增加14096手/增加24865手/增加22114手/增加5778手。

成交量方面，除TL合约成交量上升外，其余期货合约成交量外均下降。 截至2月28日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得1099亿元/852亿元/1446亿元/1991亿元，较上周五分别减少206亿元/减少223亿元/减少66亿元/增加237亿元。

成交持仓比全面下降。 截至2月28日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别降至0.69/0.67/0.93/2.00，较上周五分别下降0.72/下降0.72/下降0.48/下降0.77。

2.2 现券交易：债市换手率整体下降

30Y国债换手率下降，2月28日换手率录得2.56%，较上周五下降0.42pct，较周一下降1.11pct，周平均换手率为3.66%；利率债换手率下降，2月28日换手率录得0.81%，较上周五下降0.15pct，较周一下降0.22pct；10Y国开债换手率下降， 2月28日换手率录得4.55%，较上周五下降2.50pct，较周一下降2.09pct。

2.3 基差交易：基差和净基差整体走阔，IRR整体下降

从过去一周基差走势来看，除TS主力合约基差收窄外，其余期货合约基差均走阔。 截至2月28日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.38元、+0.15元、+0.19元与+0.51元，较上周五分别+0.04元/+0.28元/+0.23元/+0.34元。

净基差方面来看，除T主力合约净基差收窄外，其余期货合约净基差均走阔。 截至2月28日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.06元、+0.03元、+0.05元与+0.24元，较上周五分别-0.01元/+0.05元/-0.13元/+0.32元。

IRR方面来看，除T主力合约IRR上升外，其余期货合约IRR均下降。 截至2月28日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得2.33%、2.02%、2.00%、1.54%，较上周五分别-0.06%/-0.26%/+0.35%/-0.86%。