本文预测建材行业在2025年可能迎来实物需求量的下滑尾声，同时大宗行业可能迎来单位盈利中枢的底部反弹。其中，消费建材有望受益于信用扩张带来的渠道周转改善，而建材行业的估值和机构配置处于底部。水泥行业的盈利中枢改善领先，2024Q4开始盈利能力有望改善。消费建材对信用扩张高度敏感，格局估值领先。玻璃和玻纤行业在2025年面临不同的挑战和机遇。风险提示包括国内货币财政、房地产宏观政策风险以及原材料成本风险。
水泥行业盈利中枢改善领先，预计2024Q4开始盈利能力环比将有明显改善，且未来盈利中枢有望伴随需求波动的减少和供给默契的增加从底部开始改善。
玻璃和玻纤行业在2025年面临不同的挑战和机遇。玻璃行业盈利托底于冷修机制，需求有弹性；玻纤行业消化供给和库存，结构性需求有亮点。
文章提醒注意国内货币财政、房地产宏观政策风险以及原材料成本风险。
【摘要】
扭转惯性。
我们假设建材实物需求量在2025年迎来本轮下滑的尾声。大宗行业或迎来单位盈利中枢的底部反弹，消费建材有望受益于信用扩张对渠道周转的改善，营收和盈利下滑最快的阶段或已经度过。在行业实物量和盈利寻底的阶段中，确定的是：水泥玻璃玻纤行业等大宗龙头立于不败的成本优势，以及消费建材龙头经历大周期后的格局优化。建材板块估值和机构配置处于底部，龙头公司投资价值持续凸显。
水泥行业：盈利中枢改善胜率领先。
2024年水泥行业 “以涨促稳”，不断尝试底部提价，9月前实质提价落地不足，最核心的因素在于供给端收紧的幅度一时没有适应加速下滑的需求。2024Q4开始龙头企业做出更大减产诚意，供给收缩开始匹配需求，实质性提价开始落地。2024Q4开始盈利能力环比改善确定性高，2025年盈利中枢也有望伴随需求波动的减少和供给默契的增加从底部开始改善。长期供需格局的改善政策预期在逐步落地。
消费建
材：
信用扩张高度敏感，格局估值赔率领先。
地产实物量2025年从拿地和开工的先验指标看还有进一步下滑的压力，但是行业对信用扩张高度敏感，行业流动性的改善对行业基本面弹性来看高度敏感。消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出。
玻璃&玻纤：1）玻璃：冷修机制托底，需求定弹性。
2024Q2竣工需求下滑带动玻璃盈利快速回调，2024Q3逐步启动冷修。展望2025年玻璃优势在于民企居多且市场化出清机制更顺畅，近年玻璃企业在光伏布局现金损耗程度快于往轮周期，冷修有望为玻璃行业盈利托底，更高价格向上弹性仍要依赖于政策催化下交楼需求的释放。
2）玻璃纤维：复价效果分化，龙头量利领跑。
2024Q2玻纤开启产品复价奠定了行业底部，展望2025年总体判断仍是消化供给和库存的年份，行业自律下维持“一点一停”策略，风电、出口、光伏等结构性需求在25年仍有亮点，头部企业竞争力体现在结构化产品出货能力、高端品定价力和优秀的综合成本管控能力上。
风险提示：国内货币财政、房地产宏观政策风险；原材料成本风险。
