【华创策略】高屋建瓴，水到渠成——16大经典案例多视角探析本轮混改路径与投资机会

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-08-18 06:47

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股市赢家法则是：不买落后股，不买平庸股，全心全力锁定领导股。

——威廉·欧奈尔

投资要点

8-9月是国企改革，特别是重要标杆性混改项目的重要窗口期，8月15日发改委发文指出下半年集中力量实施国企国资等领域改革，以及16日中国联通混改方案浮出，大比例引入战投超市场预期，再次将国企改革推上“风口浪尖”。根据3月底发改委刘鹤改革专题会上，5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施的今年混改时间表，8-9月一系列央企混改标杆或陆续推出，且力度或会大超预期，有望重塑市场对于国企改革信心。同时，近期一系列重点省份，如：上海浦东科投MBO落地，山东交运大比例混改开始实施等等。

华创策略“国改君”系列，作为市场跟踪国企改革最为紧密、最为深度、最为前瞻的团队，通过三十余篇专题深度，以及天津、上海等重点区域自国资委、产业基金、上市公司的“立体式调研”亲身体悟国企改革的推行节奏与关键点的“破局”，并于市场首推中国联通、中粮等一系列混改标杆的重大投资机会。

我们认为，与13-15年本轮混改刚刚提出的概念期以及当时牛市背景下的“炒作”相比，在当前混改进入“深水区”的实操层面，同时投资者历经市场多次大幅波动之后， 本轮混改的投资机会更加重“质” ——过程与进度、涉及资产、业绩提升，而非泛泛而谈。其要点在于： 围绕解决国企效率低下背后的 两个核心症结—— 股权结构国资“一股独大”缺乏制衡，国企核心员工缺乏激励机制 ，进行 战略投资者引入、员工持股、股权激励、资产重组与注入、整体上市 等资本运作。

而在实施上述运作过程中，如何处理好“严防国有资产流失”和“坚持党的领导”这两条红线，如何妥善安置员工，如何在既得利益、社会利益以及资本方利益中寻求平衡，是混改推进进程中的最关键的要点，也是投资者最为关切之处。而 “一企一策”则是国资委对于混改方案整体要求 。因此，国企混改，特别是标杆央企和重点地方已进行成功案例是研究下一步混改的方向与禁区，力度与节奏，以及投资机会的重要钥匙。

华创策略“国改君”系列在此政治周期高点，改革渐成市场主线之季，特奉上央企及重点地方混改案例研究汇总，从现有16个经典央企及地方混改案例，对混改的三类核心做法：引入战投、员工持股/股权激励、资产重组等，从过程、做法，对于上市公司业绩改善以及股价弹性等角度进行系统研究并挖掘重点标杆企业的投资机会，以期能帮助投资者理清三季度标杆混改投资线索。

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