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特朗普新政对中国新一轮对外开放战略的影响
● 结论或者投资建议：
● 1978年党的十一届三中全会以后，中国对外开放政策开始确立，至今已经有了将近40年的历史。在这期间，中国逐渐从世界经济舞台的边缘走向中心，并已经从多边贸易体制的接受者、学习者转变为参与者、制定者，成为经济全球化的维护者、推动者。根据国际形势和我国国情，我国的对外开放可以大致分为四个阶段。
● 1979年-2001年是对外开放发展初期，我国以开放促改革，全面推进社会主义市场经济体制建设；2001年-2010年是对外开放高速发展期，我国以入世为契机全方位对外开放；2010年-2016年是新一轮对外开放时期，国内外形势的变化促使我国的对外开放进入全面转型时期；2016年至今，以英国公投脱欧与美国特朗普总统上任为标志，对我国的新一轮对外开放战略提出新挑战。
● 本文的创新之处在于，将2016年之后的国际形势界定为一个新阶段。原因是一系列变化正在迅速发生，我国对外开放战略正面临着未曾应对过的新形势。由于全球经济复苏乏力、地缘政治风险加大等因素，民粹主义和贸易保护主义抬头，经济全球化进程受到挑战。暨2016年6月英国脱欧后，美国新任总统特朗普于2017年1月高呼“美国优先”口号，反全球化主义、贸易保护主义的呼声四起，加剧了全球经济的不确定性。习近平总书记于同年1月的达沃斯论坛上指出，我们要坚定不移发展开放型世界经济，在开放中分享机会和利益、实现互利共赢。特朗普新政将如何影响经济全球化进程？中国的新一轮对外开放战略应做出怎样应对？
● 本文将系统梳理我国新一轮对外开放的历程、背景、政策和成就，力求使读者在全面了解历史和现实的基础上，对特朗普新政的出现原因与可能影响有一定把握，进而尝试性地提出应对办法与政策建议。
(联系人：李一民/李慧勇)
中国国旅（601888）公司点评：中免竞得首都机场免税标段，开启免税业巨头新征程
● 6月30日，北京机场对免税业务项目中标候选人进行公示，中国国旅全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免公司”）为首都机场国际区免税业务T2标段第一中标候选人，日上免税行（中国）有限公司（以下简称“日上中国”）为T3标段的第一中标候选人。公司发布公告，2017年3月，中免公司以3882万元受让日上上海、日上集团合计持有的日上中国51%的股权。因此中免公司将完成此次收购并将实际控股T2和T3两个免税标段的8年经营权，目前尚处于中标候选人公示阶段，存在一定不确定性。
● 根据之前的投标情况，中免公司在T2标段的销售提成比例为47.50%，保底销售额17.47亿元。日上中国在T3标段的销售提成比例为43.50%，保底销售额22亿元。由于此次开标在6月30日，我们假设正常6个月的交接宽限期，则首都机场新标段的运营将从2018年初正式生效1、预计2017年仍由日上中国按照老合同经营北京T2&T3标段，按照总体45亿的营收规模计算，2017年可实现超过4亿的净利润。预计可考虑9个月的51%权益并表收益约为1.6亿归母净利润。2、考虑到首都机场现有的客运承载量，我们预计后续经营增速在10%以内，由于2018开始的首年保底额较高，虽然实际运营不会亏损，但保底销售缺口导致的保底租赁费补缴会造成较大运营压力。按照目前日上中国的毛利率水平和新的提成比例，从中免公司的角度（T2权益100%，T3权益51%），首都机场由于保底提成，预计2018年将承担2.40亿的亏损。后续如果保底提成按照客流变化动态调整，则该标段存在迅速实现盈利的预期。
● 获取首都机场标段，开启全球免税巨头新征程。对于中免公司，获取首都机场T2和T3的实际运营权，一方面可以通过与日上中国的合作，实现免税货品渠道的优势互补，提升经营毛利率水平。另一方面，此次中标也增强了后续可能对上海机场标段争取的信心（预计在2018年也将公开招投标，上海机场目前将近60亿的免税销售规模）；同时公司在北京新机场（T4）的竞标中可获取更大的主动权。
● 盈利预测与投资建议：首都机场招标对于中免公司至关重要，获取了关键区域的布局并且通过和日上中国合作能够加强免税零售批发的议价能力，实现规模效应并提升毛利率。后续还有北京新机场和上海机场值得关注。对于公司，2017年拥有剩余合同贡献的并表收益，2018和2019年虽然面临首都机场和香港机场的经营压力，但考虑到新标段整合后的规模效应，我们预期2019年公司业绩将实现新的突破，对公司17-19年更新盈利预测为21.35/21.70/25.58亿元，EPS分别为1.09/1.11/1.31元（考虑6月份转增股本，原预测EPS为1.00/1.13/1.26元），对应PE分别为28/27/23倍，维持“增持”评级。
● 风险提示：香港旅游业不景气的风险，提成比例和保底业绩过高而无法承担的风险
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)
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宝通科技（300031）点评：大股东连续增持，下半年游戏量质齐升业绩有望高增
● 事件：继公司6月23日晚公大股东通过信托计划增持上市公司1.2%股权后，6月30日晚公司公告大股东包总继续通过资金信托计划在二级市场增持，截止6月30日，包总本轮共增持521万股，占公司总股本1.31%，其中6月26日-6月30日共增持0.11%公司股份。增持完成后，包总持股比例上升至24.95%。
● 连续增持显示大股东对公司发展信心，后续仍有增持计划。继6月23号公司公告包总增持1.2%公司股份并将在合适时机继续增持后，仅仅一周时间包总就兑现承诺连续增持上市公司股份，显示公司大股东对投资者的负责，同时本次增持公司还公告包总不排除后续继续增持公司股份的可能，连续增持以及对后续增持计划的安排显示了公司大股东对公司未来发展的强烈信心。。
● 《诛仙》上升势头强劲，下半年公司S级产品上线加快有望实现业绩快速增长。上半年公司S级产品上线数量相对较少但精品不断，《梦幻诛仙》在港台市场保持50名左右稳定排名，长生命周期将持续稳定贡献利润，《诛仙》在东南亚地区排名也迅速上升，马来西亚地区稳定前三。下半年公司上线的S级产品数量和质量将全面提升，祖龙的《权力与荣耀》、网易的《天下》等实力大作将陆续上线，为下半年和全年公司的业绩增长提供保障。
● 地区拓展顺利，东南亚市场表演抢眼。在维护好港台和韩国市场市场份额的同时，去年下半年开始公司重点发力东南亚市场并依靠《剑侠情缘》取得不错成绩，今年公司继续发力东南亚市场，在《剑侠情缘》继续稳定高排名同时，新上线《诛仙》在东南亚表现出色，新加坡和马来西亚市场都排名靠前，发行地区的逐步拓展为公司业务空间打开提供支持。
● 依托互联网基金拓展产业链上下游。公司依托成立的互联网基金重点投资游戏、娱乐、文化等内容制作、运营类公司，结合公司强大的海外发行能力，公司将完善产业链布局，从制作到发行到运营全面经营游戏业务，为公司构建海外泛娱乐综合平台构建基础。
● 维持“增持”评级，看好公司17年发行业务提升和产业链布局完善。大股东连续增持体现对公司未来发展的强烈信心并形成对股价的支撑作用，下半年S级产品上线加速，在增厚公司经营业绩的同时也向市场证明公司在发行业务上的优势和实力。目前公司股价倒挂大股东增持价28.2元/股、员工持股价25.71元/股和定增价20.41元/股，具有极高安全边际。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测，对应17-19年EPS为0.74/1.01/1.26元，
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