【报告导读】
2019年，是国君交运郑武团队看空航运的第十年。
【投资要点】
1.
航运业仍将处于漫长的周期底部。
2008
年金融危机后，中国等亚洲国家出台了维护造船能力的产业政策，需求低谷时期运力却持续升级。全球性的反周期宏观操作，平滑了航运熊市的低谷，延长了熊市的冬天。全球贸易经历了
2017
年的假复苏和
2018
年的回落后，
2019
年大概率重回低谷。只有当船东诚实地面对航运百年历史低回报的客观现实，只有当各国政府用全球视野重新定义“大而不倒”，我们航运人才有希望在职业生涯里，等到下一次全球性的航运牛市。
2.
全球航运需求增速中枢下移
。
中国是
20
年来全球贸易的发动机，但也是此轮贸易冲突焦点。中国需求的放缓，大概会全面又温和：产业升级与贸易战降低了集运的增速，控制杠杆影响干散货需求，成品油消费放缓抑制原油需求。与开放社会的思想一起，全球化面临回落风险。短期需求大概放缓，长期有赖于大国精英的理性，对此我们不悲观。
3.
运力供给增速回落慢于需求
。
航运长期熊市的根源不在于需求。船东和资本市场一样，习惯用愿望代替现实。运价季节性波动，每每被理解为周期大反转。大货主、大银行和产业政策齐心协力，寻找一切机会创造供给。
2015-17
年航运业弱复苏带来订单小高峰，
2019
年需求增速料将回落，而供给滞后体现，运力仍将过剩。
4.
航运股投资时机尚需等待
。
要论牛短熊长，航运远比
A
股市场资格更老。运输服务
To B
且同质化，造船效率提升压缩了景气周期。长期
ROIC
低于资本成本，但航运
A
股的
PB
却长年高企。
运价的高波动创造了我们分析师的就业，但误解带来的高估值，降低了投资者的长期回报。
2019
年唯一可以乐观的是，市场可能会陷入不必要的长期绝望。全球供应链重构势在必行，重构之前或有剧烈震荡。机会未必在
A
股，机会取决于我们能否保持客观，和耐心。
5.
风险提示
。
经济逆全球化，全球利率周期，产业刺激政策。
【附录】
敬请关注国君交运航运系列报告：
《
外需弱复苏，集运“假周期”
》201
7.03.03
