专栏名称: 华安证券研究

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【华安朝闻】热点速递0109|思维列控受益铁路行业景气与高级修；圣泉集团国内合成树脂头部企业；公牛集团民用电工版图广阔

华安证券研究 · 公众号 · · 2025-01-09 08:00

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简要导览

【华安证券·计算机设备】

思维列控（603508）：受益铁路行业景气与高级修

【华安证券·塑料】

圣泉集团（605589）：国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展

【华安证券·家居用品】

公牛集团（603195）：民用电工版图广阔，新能源业务进而有为

*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准

本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合

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思维列控

公司是国内领先的列车控制系统厂商。

思维列控成立于1993年。1994年开始，公司的JK-2H监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。

2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。

动车组高级修，子公司蓝信科技受益。

子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。

当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。

铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。

2014年以来，公司在LKJ市场的占有率持续提升。2023年年报提到，公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 49%。未来机车业务的成长性主要来自于：

1）新产品推广。2019年，公司第四代列控系统LKJ-15开始推广。

2）新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有1240辆，每年新增需求较为稳定。

3）老旧内燃机车替换。2024年2月28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。

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投资建议

我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计2024年-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元及8.7亿元，同比增长23.9%、30.5%及30.9%。对应2024年12月26日收盘市值的PE分别为18倍、14倍及11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

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风险提示

1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月27日已发布的《【华安证券·计算机设备】思维列控（603508）：受益铁路行业景气与高级修》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

金荣执业证书号：S0010521080002

王奇珏执业证书号：S0010522060002

圣泉集团

合成树脂行业头部企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展

公司是国内合成树脂领域头部企业，30 年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着 AI 高频高速快速发展，公司 PPO 成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及 1000 吨 PPO 项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。

合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升

酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。

生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间

公司 2013 年投产 10 万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10 余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023 年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024 年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。

AI 服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料

AI 服务器对算力要求更高，PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023 年公司成功实现了 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司 1000 吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。

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投资建议

公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.78、12.16、13.94 亿元，同比增速为 11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应 PE 分别为 23、17、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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风险提示

（1）消费电子需求不及预期风险；

（2）新产品认证时间不及预期风险；

（3）项目投资及新增产能消化风险；

（4）原材料供应及价格波动风险。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月31日已发布的《 【华安证券·塑料】圣泉集团（605589）：国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展 》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准 。

王强峰执业证书号：S0010522110002

万宣宣执业证书号：S0010524120001

公牛集团

民用电工版图广阔，新能源业务进而有为

公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED 照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CA GR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。

电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健

1）转换器： 公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。 2）数码配件： 公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。

智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局

1 ）墙壁开关： 2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED 照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。 2）LED照明： 2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入 LED 照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。 3）智能无主灯： 公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。

新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展

1）新能源汽车充电业务： 公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。 2）储能业务： 储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。

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投资建议：

我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.7 6亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.5 7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

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风险提示

宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月28日《【华安证券·家居用品】公牛集团（603195）：民用电工版图广阔，新能源业务进而有为》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

徐偲执业证书号：S0010523120001

邓欣执业证书号：S0010524010001

余倩莹执业证书号：S0010524040004

成浅之执业证书号：S0010524100003

唐楚彦执业证书号：S0010124070002