【广发•早间速递】如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势

RECOMMENDATION

REPORT  HIGHLIGHTS

宏观：如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势

2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括： 流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项。

央行对货币供给口径曾有过4次较大程度的修订，此次是第一次对M1口径进行修订。 这是顺应支付手段发展对货币供给统计的动态完善。 随着支付手段的发展，居民活期存款、留存在微信/支付宝等非银行支付机构的余额（客户备付金）也具有了较高的流动性，从统计原理上讲，M1口径向外扩展修订在情理之中。

本轮与2022年那轮有所不同。 本轮稳增长以地产、消费、广义社融作为三个切入点，有助于建筑业和服务业缺口的收敛，以及总需求广谱性的回升；收储、并购、工业产能优化代表的供给侧领域亦存在政策红利，应会带来PPI及名义GDP的触底。叠加基数偏低，以及金融部门“防空转、挤水分”在技术上影响的弱化，均会对M1有所支撑。可能存在制约的是实体部门在银行表内活期存款收益偏低以及预期偏弱的情况下，可能继续出表或定期化，但逻辑上财政扩张如能带动更多消费生产，这一点影响有限。 综合来看，判断2025年新口径M1增速应较2024年有所回升。

宏观：高频数据下的11月经济：数量篇

11月 工业部门开工率 环比、同比涨跌互现。从同期PMI生产项来看，工业表现可能略超工业淡季季节性； 整车货运量 环比继续上行。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求； 建筑资金到位率 进一步好转；但 水泥等实物工作量指标 尚未有显性上行，与同期建筑业PMI数据可相互印证，可能和地方短期工作集中于利用好“6+4+2”的财政框架加快化债有关； 地铁、航班 执行情况相对平稳； 地产销售 环比继续上行，同比增幅进一步扩大； 乘用车销售 较前值进一步加速； 家电 排产情况延续高位；前四周 集装箱吞吐量 同比仍在高位，略低于10月但韧性仍强。外需仍相对稳定，且在未来外贸条件存在不确定性的背景下，企业可能存在一定“抢出口”的现象。

从季节性分布来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下居民活动一般也会环比减少。但 从高频数据来看，11月主要指标环比未有减速迹象，地产、汽车等领域继续好转。 这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于落地期有关，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

宏观：高频数据下的11月经济：价格篇

11月生意社大宗指数代表的广谱工业品价格回踩。 截至11月30日，生意社大宗商品供需指数BCI录得-0.11，月环比录得-0.4%。环比上涨的品种数降至65种。上涨品种集中在化工、能源板块。

11月全球定价大宗商品多数调整。 铅、锌、锡、镍现货价环比涨跌互现，金银等贵金属高位回调； 11月内需定价商品中， 水泥、玻璃、螺纹价格环比上行，动力煤环比下跌； 一线城市二手房价格指数环比继续调整。 地产政策仍在继续升温的过程中，后续影响有待于继续传递； 新兴产业链价格涨跌互现， 碳酸锂期货价超跌反弹；出口航运领域价格多数回升； 11月临沂商城指数环比上小幅上行。 其中和双11促销有关，家电、服装服饰价格有所下行；五金电料小幅回升； 猪肉和蔬菜价格 环比回落。

整体来看，11月价格尚未形成一致性的修复趋势，结构上消费品价格略好于工业品，内需定价大宗商品略好于全球定价大宗商品。 这与同期BCI的信号一致，11月BCI数据也是消费品价格前瞻指数亦好于工业品价格前瞻指数。11月处于工业淡季，明年开年和开工季价格走势相对比较重要，它是届时市场判断2025年名义GDP中枢的关键之一。

通信：2024量子科技和产业大会成功举办，产业链再迎催化

11月29-30日，2024量子科技和产业大会开幕式在安徽合肥举行。 大会以“量子飞跃，未来可期”为主题，当地政府领导、学界及产业专家就量子通信、量子计算、量子精密测量等议题展开了精彩演讲，大会成果展专区也展示了全国量子科技产业链企业最新产品和成果。

会议期间发布了量子领域重大科技成果和量子创新通信联合体重大产业成果。 其中量子领域重大科技成果包括基于纠缠的城域量子网络、“天元”量子模拟器等；量子创新通信联合体重大产业成果中包含商用光传输网络的共纤传输技术、通密一体技术、量子通信四融产品体系（融通话、融云、融网、融平台）等。

国家、行业及技术多重需求拉动量子行业布局加速。 数字经济和人工智能时代，信息安全日益严峻，量子产业是构建自主可控网络安全防线的关键技术。 （1）国家层面， 量子产业具有战略地位，是信息安全保卫的关键领域； （2）行业层面， 党政军、央国企等行业客户在数字政府、移动办公场景下，对于高安全保密通信需求日益增长； （3）技术层面， 量子计算给传统通信技术带来安全挑战，抗量子攻击是下一代通信系统的必备能力。