路透中文新闻部 侯向明
业内人士称，CBS作为推动宽信用的又一举措，银行补充资本金后信用扩张空间亦会加大，信贷投放能力提升，社会融资规模增量有望反弹，但复苏步伐不会太快。而未来永续债供给规模的增加，或对利率债投资造成挤压。
“这其实就是一种典型的从流动性扩张，向信用扩张的一个转变。”德国商业银行中国首席经济学家周浩说，“传统货币放松方式是大量地注入资金，投放无风险的流动性；但现在这个货币扩张转向了直接的信用扩张，就是由央行来对这个风险进行一定程度的背书。”
中国央行周四晚间宣布创设CBS，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据；同时将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入央行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。
中信建投证券报告认为，央行此举意在疏通货币政策传导机制，缓解实体经济特别是小微、民营企业融资难问题，“央行充分认识到当下流动性比较充裕，与其进一步投放货币引发市场对流动性陷阱的担忧，不如通过政策支持优化银行体系流动性结构，对于宽信用更为有效。”
央行有关负责人在答记者问中则明确，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。
中信证券报告亦据此表述指出此央票非彼央票，通常来说央票曾是央行最主要的流动性回笼工具，但CBS相关的央票是一个全新品种的央票，如果基于CBS不出表的预判，相关央票是CBS交易的“影子”，可能会通过新科目配平资产负债表。
“使用CBS，既是要让资本工具卖得出去，同时还不能释放更多流动性，尤其是不能让市场有‘QE’（量化宽松）的预期，央行可谓用心良苦。”湖南三湘银行资深研究员谭松珩说。
光大证券首席固定收益分析师张旭亦称，在互换操作中，央行并没有投放基础货币，仅仅是使用自身的流动性创造功能提高了永续债投资人的资产流动性；从另一个角度看，CBS是央行为永续债发行提供的流动性支持，可以在一定程度上降低永续债的票面利率。
银保监会周四晚间同时宣布，为支持商业银行进一步充实资本，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。
中国首单商业银行永续债将于今日簿记建档。中国银行此前公告显示，首期无固定期限资本债券（永续债）不超过400亿元人民币，发行期限为1月25-29日，基本发行量300亿元，上弹发行量不超过400亿元，下弹发行量不低于200亿元。
债市喜忧交加
从地方债的提前发行到专项债限期发完，此外中央经济工作会议亦提到今年要大幅增加地方专项债的发行规模，中国债市供给压力不可小觑。虽然央行致力于维护流动性合理充裕，但在总量稳定的政策框架下，利率债面临尤其大的压力。
宽信用政策的陆续出炉，令二级市场的交易人士有喜有忧。上海一股份制银行的利率债交易员就表示，“监管这么努力站台，而且还能向央妈质押借钱，不用说肯定要干呀。...但如果央行还是维持‘总量宽松’这么一个态度，大家投在利率债上的钱是不是会减少呢。”
不过某大型城商行一位以信用债交易为主的交易员则相对偏乐观。他表示，信用债的收益分两部分：无风险利率+信用利差。信用利差则由发行人的信用资质决定，当市场融资收缩的时候发行人的信用资质被动承压，信用利差会走阔；而宽信用的政策则会改善发行人的信用资质（融资性现金流），使信用利差收敛。
“对信用债来说也是会增加供给，但是信用资质的改善更明显，现在政策面肯定是好的，不过市场会关注实际落地的情况。”他补充称。
中信证券固收团队报告则指出，对债市而言，2019年银行永续债的发行会成为债市供给压力之一，但在宽信用和基本面信号转向确认前，总需求的走弱和政策的持续宽松下，利率下行的趋势仍未结束，10年国债收益率下破3%仍是本轮行情的第一目标。
“央行近期的一系列创新也说明，未来央行通过各种方式扩表成为一个重要的政策方向。”该报告称。
去年底召开的中央经济工作会议提到，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。 本月初的国务院常务会议则明确，要抓紧确定全年专项债分配方案，力争9月底前基本发行完毕。
今年首次提前到1月份发行的地方债，自本周一新疆开启年内首只招标后，供给潮可谓汹涌而至；不过密集发行的节奏丝毫无碍机构高涨的配置热情，周四招标的福建地方债投标倍数更是达到罕见的逾50倍。
中国第十三届全国人大常委会第七次会议12月底决定，在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5,800亿元、新增专项债务限额8,100亿元，合计13,900亿元。
社融反弹可期，但步伐料缓慢
2018年以来，由于去杠杆以及中美贸易战的影响，中国经济增速不断走低，企业贷款需求持续萎靡，社会融资规模增量在去年1月达到阶段性高点后，便一路下滑，当年10月增量规模更是创下逾两年新低。
三湘银行的谭松珩表示，要刺激社会融资有三种办法：降息降准释放流动性、放松信贷监管允许金融机构套利和给金融机构足够资本以修复资产负债表。决策层则选择了以“增加资本”作为政策主线的政策组合。
“从这个角度上说，监管机构是不愿意再释放过多资金，让市场回到制造泡沫的老路，而不是刺激社会融资的主线的。”他并称，仍然认为这些政策的出台将会极大扭转社会融资的预期，今年3-5月就是社融扭头向上的时节，而经济将在年底恢复。
