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事项：
❖据公司公告，24年前三季度公司实现营业收入61.2亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比下滑36.7%；单三季度公司实现营业收入26.0 亿元，同比增长47.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比下滑40.0%，实现扣非净利润0.6亿元，同比下滑37.5%
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❖评论：
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完成通拓并表，积极布局新平台。
据公告，7月2日公司完成收购通拓科技100%的股权事项，自7月起通拓正式纳入合并报表。Q3通拓实现营业收入6.8亿元，经过优化整合，运营效率提升、成本控制力度加强和资源配置优化等举措，已成功实现扭亏为盈，收入和利润均对集团整体有正向贡献。同时，公司积极布局Temu、TikTok等新兴电商平台，截至Q3在Temu实现收入0.92亿元，在TikTok实现收入1.09亿元，在沃尔玛实现收入1.01亿元，销售增速亮眼，成为亚马逊平台之外的重要补充。
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受多重因素影响，业绩短期承压。
Q3公司实现毛利率33.0%，同比下滑4.1pct；实现销售费用率24.7%，同比增长1.6pct，管理费用率4.9%，同比下滑1.6pct，研发费用率0.8%，同比下滑0.1pct；最终实现归母净利率2.1%，同比下滑3.1pct。利润承压，主要系以下因素导致：1）为支持新领域的业务发展，人力成本和推广费用增长；2）为销售旺季备货，存货规模较年初增长139.1%，仓储费用、仓租费用均有所提高，其中易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%；3）产生股份支付费用5948万元，以及母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等使得管理费用增长；4）新增并购贷款、贷款利息支出增加等，财务费用提高；5）汇率波动产生负向汇兑损益。
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投资建议：
通拓并表提振公司业绩，带来规模效应并增强行业竞争力。同时，公司积极布局temu、TikTok等电商平台，抓取流量红利，完善渠道布局。考虑到汇率波动等负面因素影响，我们下调24-26年归母净利润至3.4/4.3/5.2亿元（前值4.5/5.5/6.4亿元）。参考行业内可比公司估值，给予25年15xPE，对应市值64亿元，目标价15.8元/股，维持“推荐”评级。
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风险提示：
欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中度过高及平台政策变化，人民币汇率波动，库存积压
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