业绩略超预期，优质赛道好公司持续增长
8
月
14
日晚公司发布
2019
年半年报，
2019
年上半年实现营业收入约
11.74
亿元（
YoY +40%
），归母净利润约
6.07
亿元（
YoY +47.9%
），整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上，略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货，公司上半年业绩表现较好；同时
VCS
业务收入占比不断提升，我们看好公司在视频会议赛道布局，结合“云
+
端”的优势不断拓展下游客户，预计公司
19~21
年
EPS
分别为
1.93/2.37/3.13
元，维持“增持”评级。
19Q2单季度业绩表现亮眼，公司持续重点拓展VCS业务
单季度数据来看，公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%，19Q2营收同比增长50%，同比增速环比提升21pct，Q2归母净利润同比增长62%，同比增速环比提升29pct，Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87，扣除汇率贬值影响，19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入，19上半年VCS业务营收占比达到12.1%，相比18年全年提升约3个pct。
受益汇率影响毛利率提升，期间费用率同比略微下降
受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响，19H1整体毛利率为65.2%，同比提升4.63pct。19年上半年，公司期间费用率方面，销售费用率为5.28%/YoY +0.34pct，研发费用率为5.21%/YoY -0.80pct，管理费用率为1.72%/YoY -0.42pct，财务费用率为0%/YoY +0.59pct，综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY -0.29pct，整体保持稳定，其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。
持续研发投入，“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章
公司在
SIP
业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累，自
15
年推出
VCS
产品，公司坚持
VCS
的各个部分自主研发，构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署
VCS
比例仍很小，我们认为
VCS
有望复制
SIP
成功之路，凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求，业务收入有望继续维持高增速。
业绩稳定增长，持续看好视频会议业务，维持“增持”评级
结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平，综合考虑未来贸易战可能缓和，我们上调各业务线收入及毛利率预测，预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿（前值10.53/13.69/18.85亿），对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x，考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一，云+端战略有望带动视频会议业务快速增长，给予一定估值溢价，给予公司2019年PE 32-35倍，对应目标价61.68-67.47元，维持“增持”评级。
风险提示：
中美贸易战加剧，
SIP
及
VCS
市场推广不及预期，汇率波动风险。
2019年同行业可比公司平均PE为29.0x，考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一，云+端战略有望带动视频会议业务快速增长，给予一定估值溢价，给予公司2019年PE 32-35倍，对应目标价61.68-67.47元，维持“增持”评级。
