国利固收一二级日评3.25

一级方面

• 资金方面：

今日资金面上午宽松下午平衡。早盘开始，各期限押利率供给充足，隔夜押利率加权融出大量，-5bp成交适量；押存单信用+20以内成交活跃。7天跨月资金押利率加权融出，减点成交在1.50%，押信用1.9%-2.0%附近成交。14天押利率加权少量融出，押信用1.80%-1.90%成交。午盘过后，市场隔夜押利率融出减少，押信用买盘需求增多。隔夜押存单+20-30bp成交，7天2.0%附近成交。至尾盘，市场增补头寸频繁，押存单隔夜1.4%成交。中长期方面，21d-1M需求继续减弱，押信用2.0%-2.2%附近供给，2-3M 2.4%ofr，需求寂寥。

• 市场热点：

中国央行今日未开展逆回购操作，因今日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

• 利率一级：
  

200401Z9，1年期，中标利率1.5858，全场倍数7.14，边际倍数5。较近5期情况:投标量下降192.40亿元,中标利率下降29.60BP。较估值情况：估值1.9085,考虑团费后中标综收:1.7000(缴款日），中标综收较估值低20.85BP，中标利率较估值低32.27BP。

190408Z27，7年期，中标利率3.0885，全场倍数3.92，边际倍数1.58。较近5期情况:投标量上升15.60亿元,中标利率下降6.36BP。较估值情况：估值3.1502,考虑团费后中标综收:3.1215(缴款日），中标综收较估值低2.87BP，中标利率较估值低6.17BP。

190406Z30，10年期，中标利率3.1934，全场倍数3.98，边际倍数6.3。较近5期情况:投标量下降19.00亿元,中标利率下降6.15BP。较估值情况：估值3.2351,考虑团费后中标综收:3.2168(缴款日），中标综收较估值低1.83BP，中标利率较估值低4.17BP。

• 信用一级：

信用方面，今日一级供给量较昨天有所增加，29支超短，7支短融，22支中票，4支金融债，总计规模共606.3亿（动态规模均按上限规模计）。有3支超短定价发行，20环球租赁SCP004定价2.55%，20招金SC001定价2.28%，20京国资SCP002定价1.9%。超短中，20泉州城建SCP002全场1.8倍，发行人预期与二级同主体类似期限估值看齐，预期2.6以内%；20昊华（疫情防控债）CP001由于有中国化工集团有限公司提供不可撤销连带责任担保，受到投资人追捧，全场1.8倍，小区间3.0-3.3%；20平安不动SCP003发行规模10亿，发行第一日募满12亿。中票方面，20穗自来水MTN001发行规模8亿，全场收量1.58倍，发行人目标3.2%；20佛公用MTN001发行规模5亿，全场1.8倍；20首创集MTN001发行规模10亿，全场倍数1.27倍。昨日发行结果较好的有20南川城投CP001发在下限5.0%边际倍数1.36倍，一级半有Bid；20江宁国资CP001发行人预期3.25%，最终发在下限2.8%边际1.8倍二级204天的估值在2.55%，一级半同样有Bid。

引导表：

明日新债：

个券点评

【2.45】20锡产业SCP005，4.0亿，AAA，270D(休2)，国企，缴款2020/03/24

本期超短融按照发行人预期发行，以票面利率2.45%成功发行。

【2.47】20泸州窖SCP004，8.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/25

发行人作为地方支柱性企业，主营白酒业务有明显竞争优势。此次短融发行全场吸引了约1.5倍的投资人前来参与，券商、银行投资人参与踊跃，发行人预期2.5以下，两天发行，最终票面发至2.47%。二级方面，剩余期限266D的20泸州窖SCP003在估值2.43%附近有成交，此次发行基本符合二级市场预期。

【全部回拨到5年】20西安高新MTN001A，5.0亿，AAA，3年(休2)，国企，缴款2020/03/25

【3.99】20西安高新MTN001B，15.0亿，AAA，5年，国企，缴款2020/03/25(N/A)

发行人是西安高新区核心基建主体，区域经济财政实力强，政府支持力度强。拟、在建项目多，未来资本支出较大。债务规模持续增加，偿债压力明显。3年期20西安高新MTN001A发行金额全部回拨至B，最终发行规模15亿。经过两轮引导，首轮边际4.30%，全场1.08倍；次轮边际4.30%，全场1.15倍，最终票面3.99%，全场1.6倍。二级市场上同主体无可比现券。

【3.44】20长江出版MTN001，5.0亿，AA+，3+2，国企，缴款2020/03/25

发行人是湖北省文化产业龙头企业，实际控制人是湖北省人民政府。公司控股长江传媒（600757）56.17%，垄断湖北省中小学教材教辅出版业务，业务结构单一，收入主要来源上市公司。债务规模一般，偿债压力可控。本期中票为疫情防控债，其中0.5亿用于补充抗疫相关流动资金。经过四轮引导，首轮全场1.3倍，边际上限4.3%；次轮全场1.5倍，边际4%，引导小区间3.30%-3.5%；第三轮全场2.1倍，边际3.58%，发行人预期3.5%以下；终轮全场2.5倍，边际3.48%，最终票面3.44%。二级市场上，同主体无可比现券。

【1.75】20龙源电力SCP002，10.0亿，AAA，60D，央企，缴款2020/03/23

本期超短融定价发行，票面利率1.75%。

【1.89】20江铜SCP004，10.0亿，AAA，90D(休1)，国企，缴款2020/03/23

本期超短按照发行人“强烈预期”发行，最终票面利率1.89%

【2.3】20重汽SCP003，15.0亿，AAA，213D，国企，缴款2020/03/24

本次超短融定价2.3%发行成功。

【2.97】20大同煤矿SCP008,10.0亿,AAA,270D(休2),国企,缴款2020/03/24

本次募集首轮引导边际上限3.50%，全场1.1倍，预期区间在2.90-3.00%之间，参考之前几期同主体超短中票估值，投资人自行调整，最终发行票面定格在2.97%，符合预期。

【2.1】20华能新能SCP002，10.0亿，AAA，180D，央企，缴款2020/03/20

公司致力于新能源项目的投资建设与经营，以风电开发与运营为核心，背景稳固前景良好。本期超短融经过发行人的精心准备，以票面2.1%成功发行。

【1.78】20雄安（疫情防控债）SCP001，3.0亿，AAA，180D(休2)，国企，缴款2020/03/23

雄安集团是经国务院同意,由河北省政府出资设立的国有独资企业,为省属重点骨干企业。作为雄安新区开发建设的主要载体和运作平台。招标情况，边际2.3%1.5倍，全场1.5倍；随后边际2.10%2.5倍，全场2.9倍，指导小区1.7-2.0%；最终以票面1.78%成功发行，全场2.8倍。

【2.15】20杭金投SCP002，10.0亿，AAA，270D，国企，缴款2020/03/20

经过精心准备，本次超短融发在票面2.15%。

【2.62】20义乌国资SCP002，9.0亿，AA+，263D，国企，缴款2020/03/23

发行人是义乌市主要基础设施建设投融资主体，区域经济较强。公司业务设及范围广，盈利能力较强，但债务规模较大，且增速较快，短期债务占比高，偿债压力较大。经引导，边际从上限3.3%下降至2.69%，全场倍数增至2.1，最终票面2.62%。二级市场上，同主体230D现券估值2.6%，本期发行结果基本符合估值。

【2.72】20南宁轨道SCP001，5.0亿，AA+，270D，国企，缴款2020/03/20

南宁轨道交通集团有限责任公司是南宁市国资委成立的大型国有独资企业，是南宁市政府批准的唯一一家城市轨道建设运营公司，在当地轨道交通行业占有绝对的垄断地位。本期超短融，募集顺利，两轮引导，边际从3.8%到2.8%，第二轮引导时区间变为2.5%-3.3%，之后经过一番调整，最终以票面2.72%发行成功，全场倍数2倍多。

【取消发行】20易华录SCP001，1.8亿，AA，270D，央企，缴款2020/03/23

20易华录SCP001，北京易华录信息技术股份有限公司，央企上市子公司，但主营业务存在垫资问题。公司主营智慧城市、智能交通作为新兴产业，发展空间很大，但初期竞争激烈，行业集中度很低，风险很大。本次发行由于近期市场波动较大，投资人态度偏谨慎，最终取消发行。

【3.98】20山东公用CP001，2.0亿，AA，365D，国企，缴款2020/03/23

发行人是济宁市重要的公用事业运营主体，具有一定区域垄断优势，业务公益性强，主营业务持续亏损，盈利依赖政府补助。债务规模较大，且对外担保规模较大，有一定代偿风险。经过一轮引导，边际4.4%，全场倍数1.4倍，发行人预期4%，最终票面3.98%。二级市场上同主体无可比现券。

【5.5】20幸福基业MTN001，10.0亿，AAA，3+2(休1)，民企，缴款2020/03/23

华夏幸福基业有限公司是中国领先的产业新城运营商，秉持“以产兴城，以城带产，产城融合，城乡一体”的发展理念，发展前景较良好。本期中票募集顺利，一轮引导，一出场边际上限6.2%，发行人给出预期5.5%以下指导，之后经过一番调整，最终以票面5.5%顺利发行。

【3.38】20华为MTN002，20.0亿，AAA，5年(休1)，民企，缴款2020/03/23

本次募集首轮引导边际3.80%，全场1倍左右；二轮引导时边际调整至3.46%，全场1.2倍；经过最终调整，发行票面定格在3.38%，与二级可比债券收益基本持平。

【4.2】20辽成大MTN001，7.0亿，AA+，3年，国企，缴款2020/03/23

辽宁成大股份有限公司前身是辽宁身棉毛制品进出口公司，旗下拥有的全资子公司或控股子公司主要从事医药医疗，金融投资，供应链服务和能源开发四大业务板块，发展前景稳固。本期中票募集顺利，一出场给出小区间在3.8%-4.2%，并给出3.9%以下已有70%以上量的指导，之后经过一番调整，最终以票面4.2%发行成功，与二级同主体2.3Y3.78%估值相比较相符。

【5.80】20均瑶MTN001，6.0亿，AA+，3年，民企，缴款2020/03/23

发行端精心准备，5.80%成功发行，可喜可贺可歌可泣。

【1.99】20江铜SCP003，18.0亿，AAA，180D，国企，缴款2020/03/18

本次超短融发行规模18亿元，定价发行，票面利率1.99%。

【2.5】20广新控股SCP010，2.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

本期超短融定价2.5%成功发行，二级177D估值2.69%。

【3.20】20南京滨江SCP002，2.0亿，AA+，270D，国企，缴款2020/03/19

两轮引导，第一轮边际3.8%全场1.2倍，第二轮3.8%全场1.5倍，小区间3.0-3.3%，最后结果3.2%，达到小区间要求。

【2.54】20电网CP002，50.0亿，AAA，365D，央企,缴款2020/03/18

前一日20电网CP001发行票面2.55%，本次簿记边际2.58%，倍数1.6，预期2.50%附近，最终票面2.54%，基本与上一期持平。

【3.3】20中化工MTN006A，15亿，AAA，3年(休1)，央企，缴款2020/03/19

原本此次发行分为两档，3年一档，5年一档，两档共计15亿，最后全部回拨至3年，3年总发行15亿，两轮引导，第一轮边际3.38%全场1.4倍，第二轮边际3.35%全场1.4倍，发行人对此次发行预期低于上期发行20中化工MTN005的二级估值3.23%，最终发在3.3%，未达到预期。

【2.99】】20江苏铁集GN001，10.0亿，AAA，3年(休1)，国企，缴款2020/03/19

公司为江苏省内铁路建设项目的省方出资主体，系江苏交通控股有限公司子公司。首轮全场1.3倍，部分上限占坑，引导小区间【3.0-3.4%】，第二轮发行人确认预期是2.99%，最终满足了发行人的要求，票面结果2.99%。

【3.28】20金茂MTN001,5.0亿,AA+,3年(休1),央企,缴款2020/03/19

三轮引导，第一轮引导边际3.5%，全场倍数1.64倍，第二轮引导边际3.45%，全场倍数2.24倍，第三轮引导3.35%，全场倍数2.34倍，发行人预期3.2%，最终结果3.28%，未达到发行人预期。

【7.0】20怀化工投MTN002，7.0亿，AA，3+2，国企，缴款2020/03/19

怀化市工业园投资开发有限公司承担怀化市工业园区内的基础设施和重大功能性项目的开发、建设和经营管理, 对怀化市工业园区范围内土地进行一级整理和统一开发，背景较稳。本期中票经过发行人的精心准备以票面7.0%成功发行。

【4.3】20南通汽运MTN002，5.0亿，AA，5年，国企，缴款2020/03/19

南通市国资委通过南通市交通运输局持有公司66.62%的股份，系公司实际控制人，本次发行由南通城市建设集团有限公司提供担保。首轮全场1.38倍，边际5.00%；次轮全场1.68倍，边际4.75%；最终票面4.30%，二级4.8年的估值4.2%，基本持平。

【4.04】20无锡住保MTN001,7.0亿,AA,5年,国企,缴款2020/03/19

公司作为区域从事保障房建设以及旧城改造主体之一，属于区域次要平台，目前公司可供出售保障房面积较大，业务有一定保障性，本次发行由无锡城市发展集团有限公司提供担保。经调整全场1.4倍，边际4.38%，4.1%及以下已有5.3亿，发行人预期3.99-4.10%，最终票面4.04%，二级暂无相似券估值。

【3.85】20首钢MTN002A，15.0亿，AAA，3+N(休1)，国企，缴款2020/03/19

【4.08】20首钢MTN002B，15.0亿，AAA，5+N，国企，缴款2020/03/19

首轮A档暂定发行金额20亿，边际4.1%，全场倍数1.3倍；B档暂定发行金额10亿，上限收量中；第二轮A档确定发行金额为25亿，边际3.98%， 全场倍数1.65倍；B档发行金额5亿，边际4.1%，全场倍数2倍，参考20首钢MTN001A，3+N，估值3.67；20首钢MTN002B，5+N，估值3.96；最终A档票面3.85%，B档4.08%，较001略高。

【2.30】20深圳高速SCP001，10.0亿，AAA，180D，国企，缴款2020/03/18

两轮引导，第一轮引导边际2.5%，第二轮引导边际2.45%，小区间2.0-2.4%，最终结果2.3%和9M国股CD价格保持一致。

【2.45】20福州城投SCP003，17.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

福州市属大型国有企业，受政府支持较强。此次发行270D超短，规模17亿。首轮全场1.2倍，边际上限；次日二轮全场增至1.6倍，边际下到2.8%；发行人强烈预期2.45%以内；终轮边际已经下到2.58%，继续往预期内引导；最后在主承和市场的共同努力下，利率2.45%发行成功，满足发行人预期。对比二级261D 2.55%左右，此次发行结果低于二级水平。

【2.85】20苏豪SCP002，5.0亿，AA+，180D(休1)，国企，缴款2020/03/17

江苏省国资委背景的贸易企业，优越的区域经济环境和外贸出口优惠政策为公司发展奠定了良好的基础。本次簿记边际3.50%，全场倍数1.22倍；最终票面2.85%，全场倍数2.22倍，二级249D的估值在2.95%。

【2.55】20电网CP001，80.0亿，AAA，365D，央企，缴款2020/03/17

三轮引导，第一轮引导上限收量，第二轮引导边际2.8%全场倍数1.36倍，小区间2.4-2.7%，第三轮引导边际2.6%全场倍数2.23倍，最终结果2.55%，高于二级估值。

【3.5】20广安CP001，3.0亿，AA，365D，国企，缴款2020/03/17

广安市位于四川省的东部，但相对于成都广安更加靠近重庆，在重庆1小时经济圈内，公司为广安市基础设施建设主体，有部分经营性业务，比如砂石和钢铁小搜等。首轮全场1.2倍，边际上限4.5%，仍有大量在途；次轮边际3.99%，发行人预期已经达到，完全由市场定价，最终票面发在下限3.5%，二级212D估值也在3.5%。

【4.73】20新投MTN001，5.0亿，AA+，3年(休2)，国企，缴款2020/03/18

一轮引导，边际4.8%倍数1倍，盲投系统，最终结果4.73%倍数1.25倍，高于二级估值100bp。

【4.70】20海兴投资MTN002，5.0亿，AA+，3+2，国企，缴款2020/03/18

两轮引导，第一轮边际5.5%全场倍数1.26倍，第二轮边际5%全场1.52倍，最后结果4.7%，高于二级估值。

【6.5】20大足国资MTN001，6.0亿，AA，3年(休2)，国企，缴款2020/03/18

上限由5.5%调整为6.0%，后继续上升调整到6.5%，募满即发，最终票面6.5%，恭喜发行人。

【4.5】20武夷投资MTN001A，5.0亿，AA，3年(休2)，国企，缴款2020/03/18

南平市为福建省经济规模最小的地级市，公司是南平市主要的国有资产经营公司，系南平市国资委100%持股企业。本次发行全场1.24倍，边际4.5%，边际1.28倍，最终票面仍为上限4.5%，二级暂时无相似估值。

【3.7】20嘉兴科技城MTN001，6.0亿，AA，3+2，国企，缴款2020/03/18

公司是南湖区次要平台，是科技城建设单位，业务涉及安置房、土地整理以及基础设施建设。整体而言，公司在科技城处于主导开发建设地位。首轮边际4.50%，边际倍数1.5，全场倍数1.3，仍有大量流程中；次轮边际4.10%，全场倍数1.9，发行人预期3.8%以内；最终票面3.7%，二级暂无相似券估值。

二级利率债日评

存单日评