【JH-8658】九号公司：中高端电动两轮车标的，但估值合理（25页）

锂电江湖 · 公众号 · · 2025-02-07 19:28

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编辑｜一砚风雨 186-4914-3149 （商务合作请联系）

来源｜瑞银证券分析师：沈微

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本报告导读

首次覆盖，给予中性评级

九号凭借产品设计+智能化在中国中高端电动两轮车（售价高于3000元）站稳脚跟，并凭借“铅酸电池+智能化”，实现产品和市场下沉，2024年销量成功突破200万台，我们预期2027年前公司电动两轮车销量可以较2024年翻倍以上增长，隐含在中国高端电动两轮车份额40%，带动2024-27年公司营收和利润分别年复合增长26%和32%。除了电动两轮车以外，公司还在探索新的业务领域，如电踏车、全地形车、割草机器人，但新业务体量较低，突破还需等待。我们对2025-27年营收和利润预测与市场一致预期基本一致。2024年，九号销量和股价均大幅跑赢同业，目前股价隐含22倍2025年市盈率估值，我们认为应属合理水平。

坚守两轮车高端化战略，新国标影响中性偏正面

我们认为九号电动车凭借产品外观与智能化设计，在高端两轮车市场可以持续提高份额。我们认为2025年电动自行车新国标实施，对九号的影响是中性偏正面。我们预期到2027年，九号电动两轮车销量近600万台，隐含在中国中高端市场份额近40%，较2024年250万台预期销量及市场份额20-25%仍有较大增长。

新业务拓展仍需等待

九号是一个多产品线的公司，其总部负责核心技术的研发，如智能化、电气化，并通过事业部的方式管理旗下的不同的产品部门。目前，电动两轮车是公司最核心的产品，我们估计2024年占公司营收和毛利的30-50%，除电动两轮车以外，公司还涉足电动平衡车、全地形车、电踏车、割草机器人等多条赛道。我们认为未来3-5年，新业务的可见度并不高，业务突破还需等待。

估值:首次覆盖，给予“中性”评级

我们预期九号公司2024/2025/2026/2027年净利润12/17/22/27亿元，隐含2024-27年复合增长率32%。首次覆盖，给予中性评级。我们采用市盈率估值法，基于20.4倍2025年市盈率（公司2023年3季度以来平均水平）和加权平均资本成本8.7%得到未来12个月目标价52元/CDR（中国存托凭证）。