正文
【汇市周评】
2018
第
34
周
上周，国际外汇市场上“吸睛”的两个大事，一是上周一川普再度“炮轰”美联储，称若是继续加息，将予批评；二是周五晚间
7
点
17
分
56
秒中国央行在其网站上贴出了“人民币对美元中间价报价行重启‘逆周期因子’”。这里且听滙智君说说这个逆周期因子。
说起逆周期因子，让滙智君想起了一位历史学家对“神圣罗马帝国”的平价“既不神圣，也不罗马，更不帝国”。由此套用来，滙智君认为这个“逆周期因子”，既没有逆，也没有周期，更没有因子。
如何说起呢？
逆周期因子首次启动于
2017
年
5
月底。自
2017
年第一个交易日美元指数创出
103.82
的本轮最高点后，到当年
5
月底，美元指数已经下降到
97
左右，贬值幅度超过了
5%
，此时，人民币对美元汇率也从之前的
6.96
低点回升至
6.88
左右。此时启动逆周期因子，应该是逆哪个周期呢？
是宏观周期？
若是逆的宏观周期，当时对宏观经济不算乐观，若是逆这个周期，启动后人民币汇率当时应贬值而不是升值。但是，启动后我们看到的却是升值。当然，当时也有经济学家认为宏观经济不错。官方当时对宏观经济的判断也是较为谨慎。因此，若逆的是宏观周期，显然，首先要判断周期的方向。在市场以及官方并没有给出周期方向的情况下，根本做不到逆周期调整。
是外汇市场的周期吗？当时国际外汇市场上非美元货币已经对美元汇率普遍上涨，并且市场开始普遍看空美元、看多欧元等非美元。若是逆这个周期，启动了逆周期因子，人民币对美元汇率应该是贬值，而不是升值。若是逆的当时我国国内外汇市场的预期，当时普遍是贬值预期，启动后确实应该是升值。但是，滙智君想说，市场预期很主观、并且可能很快扭转，不应该选这个作为逆周期的周期。
若真是逆的这个周期，我们应该看到的人民币对美元汇率应该是忽上忽下，与市场预期不断博弈，但是后来看到的实际走势并非如此。
去年启动所谓“逆周期因子”后，就有不少计量高手来测算这个逆周期因子存在不存在，起作用没起作用。我们看到的计量结果大体是一半对一半，大约一半人说确实存在逆周期因子这个东东，另外大约一半人说通过计量没有发现什么逆周期因子。
这个所谓逆周期因子真是神秘啊！
滙智君是研究汇率的老把式，当时就指出“逆周期因子”首先要判断周期的方向，研究宏观经济的人都知道，只有经过了一段时间，才能清楚的看到此前一段时间宏观经济运行在周期的哪个位置，而对于当下绝大部分专家是无法准确判断所处周期的位置的，正所谓“不识庐山真面目，只缘身在此山中”！
还有一点，也是最为重要的是，在实行“以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调整的，有管理的浮动汇率制度”（今年
7
月
3
日，易先生对此做了重申）的情况下，货币当局是最主要、甚至是唯一的做市场商，而且由于我国独特的外汇市场参与结构，用得着搞这么复杂吗？
大家可还记得
8
月
3
日晚间，央行“决定自
8
月
6
日将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为
20%
”，当时滙智君发的题为
《人民币迫近
6.90
，央行再度祭出“外汇风险准备金”政策，维稳还是虚晃一枪？》【汇市周评】
。真要维稳，在市场仅仅是发挥“基础”作用、在实行“有管理浮动汇率制度”下，何须这些麻烦？！
当下，再启逆周期因子，意图似乎是明显的，就是扭转市场的悲观预期，为何这么说呢？
尽管大家看不清楚这个逆周期因子是个什么东东，但是去年启动至今年初暂停这一期间，人民币对美元汇率基本上是单边升值，大约升值了
7%
，所以，这次重启，也极可能给市场这个想象，也可能正是官方意图。
尽管上周五下午市场上开始流传央行已重启逆周期因子后，人民币对美元汇率大幅反弹。但是，
滙智君想说，当下及未来一段时间，人民币汇率未必就能如上次启动逆周期因子那样单边升值，正如
古希腊哲学家赫拉克利特所说的“人不能两次踏进同一条河流”，本次重启逆周期因子也未必会让人民币对美元汇率重来一波升值走势。
那么，又会如何走呢？主要取决于什么因素？不是取决于这个处于黑匣子里的逆周期因子，滙智君认为，人民币当前以及未来一段时间的走势，将主要取决于两大因素：一是美元汇率的走势，主要可以看美元指数走势，如果美元指数仍然走强，人民币汇率就会继续贬值，而不是升值；二是要看中美贸易战的演变，若是向恶化的方向演变，人民币汇率仍可能大幅贬值，若是向缓和缓解和解的方面发展，即使美元继续走强，人民币汇率也难有大幅贬值。
还有，这次启动逆周期因子的时间也比较有意思。我们的国际贸易谈判副代表刚刚从米国回落。还有，如果再联想到川普最近对汇率的指责和威胁，哎，此处只能“呵呵”了，没法多说了！
接下来说说上周（
8
月
20
日至
24
日）的国际外汇市场
在多重利好之下，欧元汇率大幅上涨。一是土耳其里拉没有继续暴跌；二是希腊退出历时
8
年的救助计划，一度处于破产边缘的希腊终于重回国家正常运行轨道，预算达到平衡，经济趋于稳定，这对欧元来说是减少了拖累，绝对是大利好；三是川普再次炮轰美联储的加息政策，这让市场转向做多欧元。因此，我们看到上周——除了周四外——欧元对美元汇率均为上涨，且周五大涨
0.69%
，全周看，对美元累计上涨
1.62%
，重新回到
1.16
美元
/
欧元之上，脱离了
1.13
的低点，也重新站上了
1.15
的支撑线之上。上周美元指数则是下跌了
1.0%
，重新回到
95.2
阻力线之下。
比较有意思的是，在美元下跌、欧元上涨的情况下，前段时间表现坚挺的日元有所回调，在上周二一度涨至
110
之下后，开始连续三天走弱，回到了
111
之上，全周看，日元对美元汇率下跌
0.69%
。不过，这情况情形，经常在日元身上发生，并不算怪异。
