晨会聚焦250207

【宏观与策略】

• 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变

• 固定收益月报:债市阿尔法追踪-1月：债市走势分化，长期限品种更具优势

【行业与公司】

• 纺服行业专题:运动品牌行业专题-2024年产品竞争趋势变化与2025年展望

• 传媒行业专题:电影专题系列——2025年春节档回顾与展望-《哪吒2》带动春节档票房新高，电影市场持续复苏在望

• 银行理财2025年2月月报：节后理财如何迎接红包行情

• 宁波银行(002142.SZ) 财报点评:营收增速回升，规模扩张较快

• 杭州银行(600926.SH) 财报点评:营收增速大幅提升，资产质量优异

• 苏农银行(603323.SH) 财报点评:存款增长较好，资产质量稳定

【金融工程】

• 金融工程日报:市场稳步攀升，科技题材全面开花

宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变

国信周频高技术制造业扩散指数保持不变。截至2025年2月1日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.6，较上期维持不变。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数均保持不变，航空航天、半导体、新能源、医药、计算机行业景气度均不变。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格11700元/吨，较上周不变；动态随机存储器（DRAM）价格0.7650美元，较上周不变；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.40美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

高技术制造业政策动向上，2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。

高技术制造业前沿动态上，2 月 5 日消息，AMD 表示，打算比原计划更早推出其下一代主要数据中心 GPU——AMD Instinct MI350 系列。在周二举行的公司 2024 年第四季度财报电话会议上，AMD 首席执行官苏姿丰表示，AMD 计划在本季度向“主要客户”提供 MI350 的样品，并将产品量产发货时间“加速”至年中。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益月报:债市阿尔法追踪-1月：债市走势分化，长期限品种更具优势

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。期限维度来看，1月10年期以上利率债有一定的α，一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，1月商业银行次级债存在明显的α，主要因为存量商业银行次级债久期相对较长，在1月债市分化行情（短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行）中更加有利。

1月各品种收益率全景：1月债市走势分化，短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行。利率债方面，1月1年期国债和国开债收益率大幅上行22BP和25BP，但10年期及以上品种普遍下行5BP以上。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行2BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行1BP。

行业阿尔法追踪：行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。细分行业方面，1月涨幅靠前的行业有建筑业和城投债，涨跌幅均为-0.17%，略低于信用债平均水平。

期限阿尔法追踪：1月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，1月10年以上国债涨幅为1.33%，政策性银行债涨幅为0.72%，地方政府债涨幅为1.16%，显著高于其他利率债期限品种。一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。

次级阿尔法追踪：1月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，1月商业银行次级债平均下跌0.07%，跌幅小于保险公司债和商业银行债。1月金融债收益率变化存在期限特征，短期限金融债收益率上行，中长期金融债收益率下行，而存量商业银行次级债久期相对较长，平均剩余期限长达7年，为此α出现在该品种。

公募债券基金排行榜：1月不同类别的公募债券基金均有小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。1月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.17%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.09%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.02%。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）；

董德志（S0980513100001）

纺服行业专题:运动品牌行业专题-2024年产品竞争趋势变化与2025年展望

行业大盘：服饰持续提价，鞋类销量驱动，第四季度景气度显著抬升。行业在2024年呈现较好的景气度，具体表现在双位数的销售额增长伴随单位数的价格提升，运动+户外行业在服饰大盘的比例提升到约1/4。行业增长在服饰品类上体现为价格驱动，包括户外功能性和冬季羽绒涨价因素，而鞋类表现出更好的销量增速，主要来自跑鞋放量增长，另外篮球鞋出现一定的止跌苗头，休闲品类在新平台驱动下也保持快速增长。

国际品牌：耐克尚待新品驱动，阿迪达斯延续时尚引领。耐克虽然近期业绩下挫，但仍保持行业领先的排位，主要在跑步品类上有所落后，但篮球品类靠复刻实战利器实现逆势份额争夺，新平台对休闲品类也有明显助推增长，时尚板鞋的调整仍在进行中，近期将推出的路跑鞋矩阵是主要看点。阿迪达斯在时尚板鞋SAMBA等爆款引领下品牌势头较好，但专业领域份额仍未回升，跑鞋新品已经崭露头角但尚未能弥补老品的回落。

本土品牌：跑鞋为最大亮点，“体测神鞋”与千元竞速爆款强化。安踏份额稳中有升，服饰由户外品类带来量价齐升的增长，鞋类跑步顺应行业趋势快速增长，篮球品类承压，后续欧文产品矩阵丰富带来销量放量效果值得期待。李宁份额回落但年末出现反弹，主要由跑步品类爆发增长抵消了其他品类的拖累，中端赤兔系列成为现象级单品，高端飞电也增长迅速，篮球初现企稳势头，新年继续加码专业运动资源。特步跑鞋进一步专业化，高端160系列和大众专业跑矩阵共同带动份额回升。361度在高基数下份额稳定，“体测神鞋”飞燃进一步高速增长，但篮球降价未能换来销量增长。

要点总结：功能升级需求下的“质价比”消费趋势明显。在整体较为谨慎的消费环境下运动户外行业仍能呈现量价齐升的增长，背后主要驱动力是功能升级的需求。跑步作为参与门槛较低的运动，适应于入门跑、训练跑、竞速跑以及越野跑等不同场景的产品迎来全面增长，凸显运动参与度上升驱动行业增长的动力强劲。服饰方面，以冲锋衣为代表的核心产品创造了新的消费热点，消费者对材料工艺科技创新的需求仍值得品牌继续挖掘。竞争格局方面，本土品牌跑鞋爆款频出，体现了消费者不再以品牌定价为产品性能的主要衡量标准，由功能性产品演变而来的时尚审美需求仍在，但话语权仍在高端品牌中交替。

风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

传媒行业专题:电影专题系列——2025年春节档回顾与展望-《哪吒2》带动春节档票房新高，电影市场持续复苏在望

优质内容推动量价双升，2025年春节档票房再创新高。2025年中国春节档票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高。量价均有提升，平均票价45.6元，同比提升2.47%，平均观影人次1.87亿，同比增加14.72%，主要由于优质内容拉动观影需求以及特效大片推动单价提升。

内容端：《哪吒2》领跑，优质影片驱动下观影需求旺盛。1）今年春节档共有6部影片上映，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，春节档涉及上市公司相关出品方包括光线传媒、博纳影业、中国电影、万达电影、猫眼娱乐等；2）春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，优质内容和特效大片推动观影人次和票价提升，中国电影市场回暖趋势明显、观众对优质影片需求旺盛。

渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。从渠道来看，1）Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.7%下降至2025年的64.9%；其中Top1万达院线市占率呈提升趋势，从2019年的13.0%提升至2024年的15.4%；2）影投公司集中度则持续提升，从2019年的18.1%提升至2025年的30.3%；3）趋势上来看，万达系在院线和影投方面市占率均维持第一，中小院线持续出清。

展望：短期内容供给恢复有望促进电影市场成长，中长期AI技术突破和与IP潮玩的结合有望推动电影行业持续繁荣。1）2023~2024年电影备案数量回升，行业内容储备丰富，考虑内容制作周期2025年国内电影内容供给有望复苏，有望推动票房持续恢复，同时得益于高经营杠杆的特性，播映渠道有望迎来更好利润释放期；2）中长期来看，内容端有望受益于AI技术的进步而降本提效；渠道端受益于以潮玩等为代表的多元经营业态坪效有望持续提升。

风险提示：政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

银行理财2025年2月月报：节后理财如何迎接红包行情

近期理财规模表现出“淡季不淡，旺季不旺”的特点，尤其是1月份理财规模收缩。传统因季节因素（如存款规模考核等）年底理财规模大幅下行，而来年一月份规模又重返增长轨道；去年12月规模下行幅度低于预期，而25年开年1月份理财规模反而下降，1月末理财产品存量规模29.4万亿元，环比上月略微下降0.2万亿元。

除传统季节因素外，机构动机和监管政策对银行理财规模乃至运作的扰动在增加。对于“淡季不淡”，我们判断前者核心在于部分理财子尤其是股份行理财子规模冲量，加大了产品让利和旺季营销；而对于“旺季不旺”，更体现在监管近期督促理财加大整改，尤其取消收益平滑、收盘价估值等方法，让理财和公募基金回归同一要求；受相关政策监管影响，近期理财大幅下调了收益报价基准，部分产品下调幅度在10BP至150BP不等。受债券收益率下滑和同业存款收益下调影响，判断理财产品业绩比较基准预计将进一步下行，新发产品平均业绩比较基准下限大概率在2025年下降40-50BP至2%以下。通过调整业绩基准，理财公司可以更好地管理投资者预期，缓解因市场波动带来的赎回压力，但也会短期影响规模增长。

业绩基准下限下调并不意味着理财公司对高收益资产断舍离；相反这要求理财子更加注重投资策略的优化和创新，以在保持估值稳定性和流动性同时，寻求更高收益机会，具体有两种考量：

一方面，挖掘固收类资产中有补涨机会的品类，如长久期信用债、金融债。银行理财是信用债第一大配置盘，随着基础利率下行、化解地方债务风险基调下信用利差压缩，信用债也跟随步入“低利率低利差”时代。在此环境下，发行人为锁定较低的长期融资成本，倾向于发行长期限债务；同时投资人在配置需求下转向寻求信用或期限带来的相对利差，这带来了长久期信用债、金融债的补涨机会。尤其在债券市场进入震荡期尤其是短端流动性维持紧平衡后，长期限信用债比价效应提升，配置性价比显现同时流动性也在提升。过去保险、企业年金等产品是长期限信用债的主要配置力量，后续银行理财有望加大相关资产配置。

另一方面，探索权益及另类资产品种配置，如红利和Reits。为吸引中长期资金入市，监管部门要求险资加大权益资产配置，如要求国有大型保险公司每年新增保费30%投向权益资产；随着险资OCI账户的壮大，红利赛道既是保险资金长期配置的赛道，又是银行理财创设“固收+”产品较好的资产选择方向；同时理财子也在挖掘Reits、pre-Reits等新赛道，如理财子通过战略配售、网下配售等方式参与市场，如交银理财以战略投资者身份获配华夏中国交建高速REIT达2亿元、招银理财的“招银理财招睿鑫远基础设施封闭1号增强型固收类理财计划”和光大理财的“阳光红基础设施公募REITs优选1号”均加大了相关资产的探索。

风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

陈俊良（S0980519010001）；

王剑（S0980518070002）

金融工程日报:市场稳步攀升，科技题材全面开花

市场表现：今日(20250206) 市场全线上涨，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。行业指数全线上涨，汽车、电子、综合金融、国防军工、计算机行业表现较好，银行、纺织服装、农林牧渔、建材、煤炭行业表现较差。宇树机器人、超宽带技术、DeepSeek、消费电子代工、光芯片等概念表现较好，动物保健精选、航运精选、高速公路精选、黄金精选、央企银行等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有100只股票涨停，有4只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.43%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.30%。今日封板率75%，较前日提升6%，连板率33%，较前日提升2%。

市场资金流向：截至 20250205 两融余额为17941亿元，其中融资余额17844亿元，融券余额97亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。

折溢价：20250205当日ETF溢价较多的是软件指数ETF，ETF折价较多的是沪港深300ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250205当日大宗交易成交金额为4亿元，近半年以来平均折价率4.74%，当日折价率为5.65%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.03%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.60%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.66%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.92%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.05%，处于近一年来58%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为0.26%，处于近一年来63%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为4.92%，处于近一年来56%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为7.11%，处于近一年来66%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鱼跃医疗、科德数控、视源股份、移远通信、亨通光电、南京银行、舍得酒业、科泰电源等，鱼跃医疗被134家机构调研。20250206披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是长飞光纤、汉得信息、比亚迪、内蒙一机、视觉中国、中孚实业、思看科技、瀛通通讯、骄成超声、斯莱克等，机构专用席位净流出较多的股票是瑞芯微、爱玛科技、博纳影业、泛微网络、华联股份、并行科技、粤宏远A、北京文化、垒知集团、领益智造等。陆股通净流入较多的股票是瑞芯微、爱玛科技、长盛轴承、视觉中国、天娱数科、长飞光纤、汉得信息、每日互动、南威软件、云天励飞-U、泛微网络、梦网科技、斯莱克等，陆股通净流出较多的股票是比亚迪、拓维信息、中孚实业、飞利信、莲花控股、内蒙一机、博纳影业等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖