【招商策略】白马风格有望延续，四赛道备战“斑马股”——A股投资策略周报（1112）

白马风格有望延续，四赛道备战“斑马股”

（1）蓝筹白马泡沫了吗？

我们以公募、陆股通及QFII重仓前100大股票进行统计，发现这些个股基本集中在蓝筹或者白马成长领域。我们统计了前100大个股的平均市盈率，目前，这100只个股对应2017年盈利预测市盈率为28.4倍，基本完成了均值回归。

（2）近期，增量资金仍然偏好蓝筹和白马成长

近期，北上的资金继续连续大幅净流入，近五个交易日陆股通平均每日净流入14.2亿，近一个月共流入156亿新增资金，融资余额自本月初破了一万亿后，上周一直维持一万亿以上的规模且快速增加。

从10月以来新发行的普通股票型基金和偏股型基金的情况来看，最大的特征就是平均发行规模显著上升，发行规模最大的五只基金平均规模为32亿，从基金风格上来看，主要偏好蓝筹和白马成长。

从买入股票的特征来看，10月以来，北上的资金主要还是偏好低估值蓝筹，净买入最高的三家为美的集团、海康威视和青岛海尔，分别净买入26亿、17.3亿和16.5亿，融资买入前20名个股中除了传统消费蓝筹以及金融股以外，也出现了京东方A、中兴通讯、科大讯飞等科技龙头股，净买入最高的三只个股分别为京东方A、中国平安和贵州茅台，分别净买入38.2亿、25.2亿和18.8亿。

因此，伴随增量资金持续流入，短期内市场风格有望延续白马蓝筹风格。

临近年底，白马蓝筹风格面临三重风险。

第一，若市场持续快速上涨，临近年底，不排除会遭遇“平准”，GJD重仓行业和个股面临一定压力。GJD持仓以大市值蓝筹为主，银行金融是主要持仓方向。

第二，对于公募基金，今年以来收益率较高。重仓金融消费蓝筹和白马成长的基金业绩普遍较好。当前，由于蓝筹和白马的趋势明显，年底考核将至，公募基金普遍不敢调仓，甚至更加朝着这个方向集中。

但是，一旦过了考核期，公募基金经理将会重新审视新一年的投资策略，由于白马和蓝筹自2016年1月以来普遍涨幅巨大，大家普遍担心新的一年继续重仓这些股票是否还能跑赢平均水平。因此，年底至明年年初，若公募抱团瓦解，有基金试图寻找新的方向，则前期重仓的个股面临较大调整压力。

第三，今年以来，北上资金持续流入，流入较多的个股涨幅巨大，因此陆股通实际盈利较高。但是，我们注意到陆股通也并非完全不看重估值水平和前期涨幅，前期涨幅较大，而估值相对较高的个股在遭遇抛售。

何谓“斑马股”?

白马股成长股是指基本面较为完美、在行业竞争力较强、增长稳健、估值合理，广为投资者所认可，机构均偏爱的成长股。何谓“斑马股”呢？

顾名思义， 就是市值相对较小（80~500亿），基本面还不错，在市场知名度尚可，在所属行业或者竞争领域拥有一定地位，但是没有那么白，基本面或短期业绩存在一定的问题，或者估值相对较贵，导致机构存在配置上存在一定的争议，配置比例相对较低。

我们认为，斑马股有以下三类：

第一类，公司原本是白马股，但是过去一段时间出现一定经营扰动，出现类似管理层变更、短期业绩低于预期等现象，导致公司的吸引力下降、机构配置明显降低。但是，公司仍处在一个快速发展的行业，同时公司的核心竞争力并未出现本质的恶化，如果能有预期明年或者往后去经营业绩回归正常增长，公司仍将重回白马阵营。此为第一类斑马股。例如：光迅科技、鱼跃医疗、奥飞娱乐等。

第二类，公司原本是黑马，市场关注度较低，但是公司经营情况持续改善，竞争力快速提升，营收规模迅速增长，市值也持续扩大，市场关注度持续提升，有望向着白马方向转变。例如，东山精密、信立泰、兆易创新、星宇股份等。

第三类，公司是所在细分领域的龙头，但是由于该领域关注度较小，导致该公司的成长性被市场忽视。但是，市场一旦开始寻找业绩增长较为确定的细分领域龙头时，就会开始关注到这类型公司，例如，恒力液压、杰克股份就是典型代表。

我们在寻找“斑马股”四赛道可供参考，

第一，  中高端消费。 伴随人均GDP突破8000美金，房屋投机需求受到压制，居民的消费潜力有望持续提升，中高端消费有望迎来持续增长。吃好、喝好、玩好、乐好、用好、住好、穿好等各个细分领域都有望出现细分领域的大白马，但是目前，市场重点关注的仍是以美的、茅台为代表的蓝筹消费。上述领域出现“斑马股”概率较高。

第二，  科技创新。 创新是当前中国经济发展重要理念，创新驱动也成为中国重要经济增长点，当前，在以人工智能、物联网为代表的平台型技术即将落地的前夜，科技革命有望迎来新一轮爆发。各类型科技股均有实现快速增长的环境。

我们此前在《重估A股稀缺科技龙头：三个方法论——A股涅槃论（伍）》中论述过，我们对于科技类上市公司，不应该简单看其当期或者下一年的盈利或者PE，更应该看重公司在研发投入的力度。以及是否形成了较多专利技术和版权，或者是否形成了平台性质的能力。我们建议选股时应该以“研发支出前盈余(E&R)”作为基准，计算PER或者PERG，以综合考量公司综合经营业绩。

第三，  制造升级。 在相对传统的制造领域，随着去产能和全球产能的转移，很多领域上市公司已经处在中国甚至全世界领先的水平，行业集中度持续提升。随着企业盈利改善，制造业投资需求回升，部分相对传统的制造领域也有望诞生小白马。

第四，绿色中国。 “绿水青山就是金山银山”被写入党章，政府对于绿色环保将会更加重视，投入力度也有望加大，以园林环保为代表的绿色低碳行业，有望迎来较大的发展机会。我们认为，明年投资增速大概率下滑，园林环保类基建有望保持较高增速。对地方财政和PPP规范以及金融监管落地后，若利率能稳步下行，园林环保PPP类上市公司的压制因素将会解除。

🔷美国税改分歧继续  欧元区经济增长仍强劲

◾美国上周申请失业金的人数增长超过预期，表明失业金申请处理工作在因为近期飓风而中断后，现已开始恢复。劳工部周四公布，经季节调整后11月4日止当周初请失业金人数增加1万人至23.9万人。路透调查分析师预估为升至23.1万人。数据公布后，美国公债收益率持于日高附近，美元削减跌幅，美国股指期货略跌。

◾美国众议院议长莱恩为可能延迟下调企业税预留大门，指称两院议案消除分歧需时日。周四披露的美国参议院版税改方案中，在如何调整企业税、州及地方税(SALT)扣抵及房地产税等方面，与众议院版税改均有所不同。参议员表示，他们希望把企业税从35%降至20%，但是在2019年实施，不赞成即刻生效。两院税改版本细节逐渐浮现，美股随之下滑。投资者忧心两院税改歧见，对参院税改案将企业税减税延后实施也感到不安。

◾美国参众两院两党议员周三提出议案，拟加强对外国投资的审查。目前对中国收购美国高科技企业的关切上升。参议院情报委员会成员、共和党参议员科尔宁(John Cornyn)提出的议案，将扩大美国外资审议委员会(CFIUS)在阻止外资收购美国企业的权限。北卡州共和党众议员Robert Pittenger也在众议院推出了相同的议案。

◾路透调查显示，日本11月制造业者信心从上月的十年高位下降，但仍然表现强劲，凸显经济持续扩张。服务业企业信心则上升，进一步显示复苏的范围在扩大。11月制造业景气判断指数从10月的正31降至正27，非制造业景气判断指数上升1点至正31。未来三个月制造业和服务业景气判断指数料将基本持稳定。

◾国际货币基金组织(IMF)敦促日本保持其大规模货币刺激，以推高消费者物价，这呼应一日本央行委员的观点，并巩固日本货币政策将保持宽松的预期。IMF总裁拉加德表示，日本央行总裁黑田东彦承诺，在通胀达到2%目标前将保持宽松货币政策，这是正确的做法。日本央行审议委员布野幸利周三也为资产购买计划辩护，指称他认为目前无需放慢每年购买6万亿日圆(530亿美元)交易所上市基金(ETF)的步伐。

◾欧元区10月经济动能有所减弱，但增长仍强劲；同时企业定价力上升，能够将更多成本转嫁给消费者。欧元区10月IHS Markit综合采购经理人指数(PMI)跌至56.0，低于9月的56.7；但高于10月初值55.9，且稳稳高于荣枯分界线50。尽管企业提价的速度为2011年中段以来最快，新订单增速仍加快。产出物价分项指数从52.7升至七个月高位53.1。

◾欧盟执委会周四称，欧元区经济今年料录得十年来最快增速，这比执委会今年稍早做出的预估大幅上调，但经济扩张步伐在明后两年料有所放缓。执委会指出，欧元区19国经济今年料整体增长2.2%，高于2016年的1.8%。欧盟5月时曾预估今年增长率为1.7%。执委会并预计2018年经济增速将放缓至2.1%，2019年料增长1.9%。此外，欧洲央行指出，下半年欧元区经济成长势头可能持续。

◾加拿大10月就业岗位增幅高于预期，薪资也创18个月来最大涨幅。加拿大统计局周五公布，10月就业岗位净增加3.53万个，这完全归因于全职就业增加；不过失业率小升至6.3%，因求职队伍扩大。加元兑美元迅速跳涨至1.2728加元，或0.7857美元，高于数据公布前的1.2829加元，或0.7795美元。

🔷国务院成立金融稳定发展委员会  金融业扩大对外开放

◾国务院：成立金融稳定发展委员会。经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开了第一次全体会议。金融稳定发展委员会负责审议金融业改革发展重大规划。该委员会的主任由副总理马凯担任，协调货币政策与金融监管相关事项。委员会将坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。

◾央行：加快推动金融改革发展，促进实体经济平稳健康发展。人民银行、外汇局召开全系统学习宣传贯彻党的十九大精神动员部署电视会议，周小川指出，深入学习贯彻党的十九大确立的重大理论观点和重大战略思想，准确理解把握党的十九大报告主题、主线和对经济金融工作作出的战略部署、提出的任务要求，对于我们深入分析和准确把握经济金融形势，增强金融工作的科学性、预见性、主动性和创造性，做好金融服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革工作，切实履行好党中央赋予人民银行的各项职能，具有重大的理论和实践指导意义。

◾银监会：信贷资产质量平稳。银监会10日发布三季度银行业监管数据，2017年三季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额为247万亿元，同比增长10.9%。银行业金融机构本外币负债总额为228万亿元，同比增长10.9%。2017年三季度末商业银行不良贷款余额1.67万亿元，较上季末增加346亿元；商业银行不良贷款率1.74%，与上季末持平。数据显示，三季度末，商业银行正常贷款余额94.6万亿元，其中正常类贷款余额91.1万亿元，关注类贷款余额3.4万亿元。

◾证监会：引导上市公司聚焦主业，强化对突击利润调节监管力度。对于某些上市公司年末突击进行财务数据调整以摘帽扭亏的情况，证监会已关注到此类情况。证监会将强化对上市公司年末突击利润调节的监管力度，交易所将聚焦上市公司调节利润行为，强化与二级市场的监管联动，证监局将开展现场检查，按照情况启动稽查程序。同时，进一步优化退市制度，引导上市公司聚焦主业。

◾ 保监会：拟制定保险实名登记管理规定。保监会正在研究制定保险实名登记制度，目前已启动《保险实名登记管理规定》的起草工作，正在行业内部进行第二次征求意见。所谓的保险实名登记，是指保险公司、保险中介机构、第三方网络平台及其从业人员在为投保人、被保险人、受益人办理保险业务时，依该规定要求核对其身份证件，并查验和登记其实名信息的行为。实名信息主要包括投保人、被保险人、受益人的姓名、身份证件号码和手机号码。

◾发改委：部署未来3年价格改革，加强保障低收入群体。国家发展改革委10日对外公布《关于全面深化价格机制改革的意见》，明确到2020年以“准许成本+合理收益”为核心的政府定价制度基本建立，促进绿色发展的价格政策体系基本确立，低收入群体价格保障机制更加健全。根据意见，到2020年，市场决定价格机制基本完善，市场价格监管和反垄断执法体系更加完善，要素自由流动、价格反应灵活、竞争公平有序、企业优胜劣汰的市场价格环境基本形成。

◾ 财政部：技术先进性服务企业减15%税率征税，金融业扩大对外开放。财政部下发通知，将技术先进型服务企业所得税政策推广至全国实施，经认定的技术先进型服务企业减按15%税率征收企业所得税。 11月10日,财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上表示,中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%,上述措施实施三年后,投资比例不受限制;将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则;三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%,五年后投资比例不受限制。

🔷出口步入平稳期，进口需求仍强劲

◾根据中国海关总署2017年11月8日公布的数据：2017年10月，我国进出口总值3397.9亿美元，同比增长12.7%。其中出口1889.8亿美元，同比增长6.9%；进口1508.1亿美元，同比增长17.2%，录得贸易顺差381.74亿美元。

➰10月出口同比增速为6.9%，略低于预期，并较上月水平略有回落，人民币值同比增速为6.1%，与PMI新出口订单有所回落一致。从海外基本面看，10月全球景气程度维持在高水平，不过除欧盟外，其他发达国家均未进一步上升，显示发达国家需求暂时进入平稳期，而去年同期出口的改善意味着基数在抬升；出口价格略滞后于国内外商品价格，价格回落或对出口亦有所拖累。此外，从出口量看，钢材、煤、焦炭的出口量继续低迷，体现了环保限产对于部分产品出口的制约。

➰10月进口同比17.2%，人民币值同比增速为15.9%，虽然与10月PMI进口分项回落走势一致，但较上月回落幅度很小，好于市场预期。不过，去年10月进口的低基数一定程度推升了进口，进口规模的环比降幅超过180亿美元。上月原材料进口量大增的替代效应、国内投资的下滑、金属和工业类大宗商品价格连续三个月小幅下滑，都构成进口增速下滑的原因。

➰10月贸易顺差为381.74亿美元，较上月显著回升，但略低于预期。从历年同期情况看，贸易顺差偏低反映进口需求仍然较强。

🔷地产销售降幅收窄土地供应加快，中游发电耗煤走弱

◾地产销售降幅收窄供地加快，汽车销售向好

➰本周30大中城市地产销售环比下降13.5%。截至11月8日，30大中城市地产销售同比-27.9%，高于10月同比-42.8%；其中一二三线城市同比分别为-35.1%、-25.8%和-27.9%，分别高于10月同比-50.9%、-36.3%和-48.8%。

➰截至11月8日，100大中城市土地成交面积同比增加66.1%，高于10月同比59.0%；一线城市同比由10月的109.4%下降至103.5%；二线城市同比由10月的109.4%下降至103.5%；三线城市同比由10月的56.5%上升至138.8%。

➰10月车市稳中向好，呈现逐周逐步回升态势。零售方面，虽然中秋国庆对10月前两周有所影响，后2周逐步回升，10月乘用车日均销量达到64652台，同比增长4.5%。

◾价格：菜价继续下跌，猪价降幅缩窄，非食品价格上涨放缓

➰本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.6%，前海蔬菜批发价格指数环比下降2.7%，山东蔬菜批发价格指数环比上升0.8%。

➰猪价降幅缩窄。本周农业部猪肉平均批发价环比下降1.8%，11月同比-12.3%，高于10月的-12.4%。36个城市猪肉平均零售价环比下降0.2%，11月同比-7.3%，高于10月的-8.2%。

➰非食品价格上涨放缓。中国成都中药材价格指数同比涨幅回落，11月同比上涨5.2%，低于10月同比的5.2%。中药材市场整体较为活跃，预期后期成都中药材价格指数将继续上涨。93号汽油10月同比增长5.75%，低于9月的7.63%和8月的14.24%。

◾中游：发电耗煤走弱，水泥延续涨势机械火爆

➰ 本周发电耗煤走弱。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.5%。截至11月8日，本月6大发电日均耗煤53.16万吨，低于10月的63.73万吨。11月发电耗煤量同比-1.9%，低于10月同比16.5%。

➰本周螺纹钢现货价格止跌反弹。较前周环比上升1.27%，同比上涨33.42%，低于10月同比53.4%，9月同比64.27%。未来几个月钢铁行业供应将逐步受到供给侧改革和环保督查的叠加影响，限产背景下价格仍有支撑。

➰本周水泥价格持续上涨。本周水泥价格环比上涨1.7%，11月同比上涨18.0%，低于10月同比23.6%。据数字水泥网统计，截至10月29日，全国水泥库容比62.17%环比下降0.56%。近日，中国水泥协会指出，所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。

◾上游：CRB指数小幅上升

➰CRB指数环比微涨。本周CRB工业原材料指数环比上升0.2%，11月同比3.1%，低于10月同比12.5%。南华工业品指数环比2.0%，11月同比8.6%，低于10月同比24.0%；南华农产品指数环比0.4%，11月同比-4%，高于10月同比-0.7%。

2013年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》第十条明确了“完善主要由市场决定价格的机制”的改革方向，强调“凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。

2015年《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》，提出了两个阶段性改革目标：到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开；到2020年，市场决定价格机制基本完善，科学、规范、透明的价格监管制度和反垄断执法体系基本建立，价格调控机制基本健全。