专栏名称: 21世纪经济报道

21君陪你度过经济、投资里的漫长岁月。

房产别抖，股市别急！

21世纪经济报道 · 公众号 · 财经 · 2017-02-07 17:33

正文

点击上方蓝字，关注21君~

走进经济生活里的一切

导读：继春节假期前中期借贷便利（MLF）利率上行后，春节后的首个交易日，央行上调各期限逆回购利率10个基点，7天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.25%；14天期逆回购操作中标利率2.5%，此前为2.4%；28天期逆回购操作中标利率2.65%，此前为2.55%。

这一系列动作被草木皆兵了，被解读为进入“加息周期”。加息令不少人蓝瘦香菇。央妈为什么要说这种话？一干经济学家认为：这加息不是真的，央妈没说要加息，何况加息不容易。岛君从经济学者观点中揉出一粒定心丸：房产别抖，股市别急。

整理 | 兰春姮

来源 | 正和岛（ID:zhenghedao）

央行开工，金融去杠杆先拱一卒

先从稳健中性的货币政策说起

保持稳健中性的货币政策是2017年中国人民银行的主要工作任务之一。中国人民银行行长助理张晓慧在《货币政策回顾与展望》一文提到，下一阶段的货币政策思路主要有四点：

一要保持总量稳定，综合运用价量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门；

二是优化信贷结构，适当发挥货币信贷政策的结构引导作用。继续加强支农再贷款、支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款管理，完善政策效果评估，健全正向激励机制，引导金融机构扩大对国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业的信贷投放；

三是深化各项金融改革，疏通货币政策传导机制，提高金融运行效率和金融服务实体经济的能力；

四是切实做好防范化解金融风险工作，守住不发生系统性风险的底线。

在第四点中，强调了特别要防止机构“带病扩张”，消除风险产生和积累的条件。要防止资金“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，对使用央行资金的机构要加强投向方面的引导和监督，引导资金支持实体经济。

此次的政策性利率上调，也就是传说中的“加息”，是这个工作要务在新年后的进一步执行。招行资产管理部高级分析师刘东亮认为，这是央行去年开始的强力去金融杠杆，控制金融系统性风险政策的进一步体现。

此次“加息”加给了谁？

来自格隆汇的解释认为，对于中国央行而言，存在两套官方利率，一是大家所熟知的存贷款利率，而通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。另一套官方利率，主要以回购招标利率为代表，因而回购利率的上调其实也代表央行正式变相加息。其与存贷款利率的区别在于前者主要影响货币和债券市场，而后者主要影响贷款市场。

这次央行上调逆回购利率，也不属于传统意义上的加息，故象征意义大于实际效果。此次“加息”是金融机构对央行和其他金融机构的资金端加息，但是对实体端和存款端不加息。

刘东亮观点，央行上调操作利率事实上是在加息。紧缩的预期进一步就加强了；基准利率没有调整，调整的是公开市场操作利率，起到的效果是一致的。利率曲线总体抬升了，市场对流动性的预期不会这么乐观了，对债市肯定是利空。

“加息周期”，是一种过度解读

齐鲁资管首席经济学家李迅雷观点：由于存在稳增长和防风险的双重目标，故货币政策的运用空间并不大。如果今年政府工作报告能够将经济增长目标下调至6-7%，而不是去年的6.5-7%，则M2增速目标可相应地降至11%，但即便为11%的增速，去杠杆的效果还是有限，如去年M2增速为11.3%，但企业、居民和政府的杠杆率水平都继续上升。

总体看，货币政策只是从偏宽松调整至中性，在外汇管制加强的情况下，汇率不会成为货币紧缩的理由，所以，确实没有必要将央行此举解读为货币紧缩政策的开端。另外，加息和降息都存在难题，中性才是基调。

前《南方都市报》首席记者悦涛认为，对于央行来说，加息和降息都戴着紧箍咒。

加息的紧箍咒：巨额债务、企业成本

按央行口径，中国经济内债已经244万亿（不含外债），按中金公司前总裁兼CEO朱云来的说法至少300万亿。贷款大跃进的后果就是巨债压顶。加息，债怎么办？中财办副主任杨伟民说：企业负债过百万亿，按4%的利息算，一年利息至少4万亿，相当于2015年全年GDP增量。“三去一降一补”是中央大政。其中的一降（降低企业成本），最终被描绘成“七降”，包括制度成本、税费、财务、电力、物流等等……然而，制度成本、税费、流通成本，在通胀之下是很难降的。这些年对企业增加最大的成本在土地和人工，也是不大可能降的。

降息的紧箍咒：通胀和汇率

2016年全年没有降息，只在年初降准一次。主要的原因是2016汇率面临严重的压力，如果直接降息降准，释放的信号太过明显，而且对汇率的问题明显是雪上加霜。但是目前MLF，公开市场操作等的余额加一起有约5万亿，而16年初只有5000亿，也就是说全年央行通过这些渠道总共投放了约4.5万亿。这样的结果根据一些分析人士计算，这些操作加一起约等于若干次的降准。所以如今不管是做适当的修正，或是转为“中性”都不足为奇。

央行不可能持续加息

来自格隆汇的观点：央行不可能持续加息。

加息降息主要看什么，当然是国家的基本面。而目前我国的基本面，根本不能支持持续的加息，尤其是存贷款利率。

我国从14年开始走入降息通道，试图扭转日益颓废的经济基本面。但是目前经济有没有起色我不知道，但是资产的价格，从股市，债市，商品，地产等，哪个没有涨过。而一旦失去基本面的支撑，就像喜欢搞预期的股市那样，怎么涨上去怎么跌下来。

2016所谓经济的起色是供给侧改革叠加宽松环境所导致从上至下，从PPI到CPI的上涨，这些上涨最终会传到到消费端，最终消费者对物价的上涨会做出什么反应目前还不得而知，但似乎在向好的方向发展。如果此时走入加息通道，把这个有点起色的基础破坏掉，对谁都没有好处。

利率政策是国家最重要的经济策略之一，它要兼顾，去杠杆，去泡沫，稳定汇率，稳定增长。而利率这个工具也不可能兼顾所有的职责，必须是不断的在动态中寻找平衡。

当前的货币政策下怎么看房产股市？

房地产

我们没有本钱主动打压房地产

李迅雷提出，今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会导致资产泡沫的破灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”没有提“去泡沫”。所以目前利率政策的重心肯定放在了去杠杆，去泡沫中，所以有走向“中性”的必要。但同时为了兼顾稳定增长，必然不会下手太狠。如果把高房价给弄下去了，那么稳增长算是没什么指望了。所以本次的“加息”，并不意味着对房产的打击。

经济学家马光远认为，春节期间，各地楼市遇冷是预料之中的，但这和央行的加息没有太大的关系，而是房地产市场自身在经历2016年的疯狂上涨之后的自然调整。无论是上海，还是厦门、合肥、南京、深圳，成交量极为惨淡，这和我们去年对整个房地产市场判断会“变天”的基调是相吻合的。不要误读2017年的房地产政策，严控只是针对投资投机，在不确定性加大的情况下，我们没有任何本钱主动打压房地产。

房地产寒冬？“加息”只是一记信号弹

海通宏观姜超认为，对楼市而言，央行确认货币市场加息的结果，其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险，而16年房地产市场的异常繁荣，本来就没有人口结构的支撑，全靠天量的房贷支撑，如果未来房贷利率持续上行，叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开，地产销量或将持续下行，而地产市场的严冬或将到来。

马光远认为不能将央行变相加息视为“货币政策全面转向”和“流动性全面收紧”的信号。因为货币政策早已经转向，收紧货币的水龙头是早确定的基调。无论是稳定汇率，还是抑制资产价格泡沫，都无法通过简单粗暴的方式解决，对泡沫和风险的敬畏是正确的。但基于多年来货币政策开年抢跑流量的惯性，在春节过后，通过“悄悄加息”的方式，传导信号，避免货币政策再次走偏，同时又不惊扰市场，这是央行能够采取的最好的方式。

按照这个逻辑，央行这次“悄悄加息”究竟针对谁就很清楚了，既没有明确针对通胀，也没有意味着中国经济的探底成功，更没有在开年杀气腾腾对准房地产泡沫。因为上述三种情况需要加息的理由至少目前并不充分。所以，央行这次悄悄加息，放的并非打击对象很明确的真枪实弹，而不过是一记信号弹，提醒市场不要忘记了今年货币政策的基调，仅此而已。

股市

利率上调对股市影响或有限，股市仍为震荡格局

海通证券姜超认为，央行于春节前后上调了MLF、公开市场操作和SLF利率，使得利率走廊全面抬高。从短期看，利率上行对股市存在负面影响，但影响要小于债市。从长期看，如果政府决心抑制地产泡沫，并能有效防范金融风险，那么资金将有望从地产市场流出，股市有望受益于资金的回流。中国经济在化解了地产“肿瘤”之后，其实有望更加健康，而股市是实体经济的反映，也有望反映经济结构的改善。

股市仍为震荡格局。从利率（央行变相加息、货币利率抬升）、盈利（16年工业利润增速回升）和风险偏好（负面因素包括解禁减持压力、IPO加速发行、市场情绪不高、货币市场政策利率抬高，正面因素为两会行情、国改推进、经济开局平稳和人民币压力减弱）来看，股市仍为震荡格局，主板和中小创可能继续分化。

财经评论员郭施亮认为2017年股市并不轻松。一方面在于国内外环境不确定因素增加，如果央行采取连续变相加息或者实质性加息举措，将对股市造成一定压力；同时，股市IPO发行节奏、再融资力度以及注册制，也对股票市场带来实质性影响。

安信证券陈果认为，A股对加息的反应还不充分，投资者应该等到更好的进攻时机。A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期(利率、货币政策)的变化，这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等到更好的进攻时机。

寻找估值合理业绩靠谱的标的是唯一的选择

来自格隆汇的观点认为，股市现在最大的问题不是加不加息，而是国家暗地里推行但永远不会说出口的三个字“注册制”，在现有制度上，在操作上，无限接近注册制。虽然各大机关都频频表态，新股不会对股市构成影响。但聪明人已经看到，注册制已经来了。而这样的结果大家都明白，无基本面的中小创是受害者，而炒壳卖壳的壳股则是最大的受害者。而事实也是这样，为什么创业板不断走低，为什么两桶油可以涨50%。和创业板某些个股比，两桶油央企中的央企，加上油价上涨的利好，是有些基本面的。未来的股市，寻找估值合理业绩靠谱的标的是唯一的选择。

资料来源：
《货币政策回顾与展望》，张晓慧
《更中性更审慎央行开年重新定调稳健货币政策》，每日经济新闻
《央行的“假加息”和说不出口的“注册制”》，格隆汇·径山有路
《偏宽松回归中性不代表步入加息周期》，李迅雷，网易财经
《央行加息预期骤起房地产市场严冬或将到来》，新浪财经
《利率上调对股市影响有限股市仍为震荡格局》，姜超，海通证券
《安信证券陈果：A股对加息的反应还不充分》，金融界
《央行变相加息，A股被错杀了吗？》，郭施亮
《央行悄悄加息，今年还能出手买房吗》，马光远
《巨债压顶！央行“伪加息”恰恰是不想加息》，凤凰财经

※文章仅代表作者本人观点，不构成任何投资建议※