【国君食品】绝味食品：展店加速单店提升，第二曲线稳步推进

投资建议：基于对4Q20投资收益亏损扩大的预期，下调2020年净利润预测值至7.1亿（前值7.6亿），基于主业增长及利润率提升的假设，维持21/22年净利润10/13亿预测值，维持目标价110元，对应21年PE 67X，维持“增持”评级。

展店或将加速。公司2月26日召开临时股东大会，公司表示，2021-2023年展店数每年1500-2000家左右，主要由绝味主品牌扩张为主，地方性小品牌拓展为辅。我们预计公司未来三年将通过“优商计划”、“海纳百川”等计划实现展店加速，预计展店增速13~15%，上调21/22/23年展店数至1700/1950/2250家（前期预测值：1600/1700/1800家）。

单店营收提升有方。公司表示，将通过“品牌年轻化”、“新零售”等方式提升客流及单店营收。我们预计，主要提升路径包括：1）保持SKU总数稳定同时推陈出新，产品结构升级；2）增加“新零售”线上销售，或较线下渠道客单提升；3）增加“新零售”入口，以拓宽消费场景；4）营销创新、会员体系优化、门店改造迭代，以扩展消费群体、增加消费频次。1月至春节期间单店营收的优异表现体现了其新品拓展及营销创新能力。我们预计通过以上路径，21/22/23年单店营收增速有望实现10%/5%/5%（前期预测值：10%/4%/3%）。

第二曲线稳步推进。公司表示，大部分被投企业目前仍处于孵化培育阶段，小部分参股企业21年将启动IPO。我们预计“美食生态圈”的打造将通过加盟商拓展卤制品地方性小品牌+网聚投资孵化多赛道两种方式实现。预计第二曲线的落地将分为三个步骤：1）管理融合，2）模式孵化，3）增加持股比例。