资金面：央行公开市场7天期逆回购今日延续净回笼1506亿元，操作利率持平1.50%；资金面维持宽松，各机构CNEX资金情绪读数位于50以内。
利率市场回顾：利率债全线转弱，短端转弱明显明显，3-5Y回调幅度最大，10Y及以上现券盘中回调幅度有限，全天股债跷跷板联动效应明显。
以十年期国债活跃券240011为例：早盘开在1.5850，极限下探1.5825后收益率震荡回升，T2503开盘后继续下砸，带动现券收益率小幅回升，但盘中感受国债期货情绪整体弱于现券；盘中传监管对中小行在中长债配置的监管力度可能加强，现券收益率继续小幅回升；午盘开盘后股市迅猛拉涨对债市形成日内利空冲击，但14：00股市继续迅猛拉涨债市反应钝化，大量空平带动T2503上涨，现券收益率小幅回落。现券尾盘继续小幅回升，触日内利率顶1.6050。
监管+降准降息预期落地+对特朗普上台关税政策预期落地+春节前资金面多方面利空的担忧，前期利率迅猛下行阶段定价幅度超前，当前市场的动作是否是在做提前止盈试探？维持前述观点，本周及下周低位区间震荡可能性更大。日内继续关注权益市场对债市的影响。关注本周三（明天）上午10：00国务院政策例行吹风会。
美国市场：十年美债再次刷新首次降息以来的新高4.62，从3.60的位置上行约100bp，当前是美债较好的增配时点。
首先来看PMI数据，我们这里采用ISM发布的PMI数据。美国12月ISM制造业PMI录得49.3，连续27个月处于负值区间，期间唯有24年3月录得50.3；11月ISM服务业PMI录得52.1，仍在荣枯线上，但是增速创3个月来最低。从数据来看，服务业依旧是美国经济的基本盘。美国核心PCE物价指数在2024年11月录得2.82%，在6月触及低点2.63%后有所反弹，消费在美国依旧强劲。且截止24年6月美国家庭部门杠杆率仅为70.70%；非金融部门杠杆率为249.40%，均较疫情期间进一步好转。实体经济健康的资产负债表支持消费和投资保持韧性。
再来看地产，美国FHFA房价指数在24年10月季调同比录得4.45%；美国标准普尔/CS房价指数20个大中城市同比录得4.22%，两组数据均来到疫情前水平，即从价格来看显示供需基本平衡。但是从量来看，在过去两年30年抵押贷款固定利率徘徊于7.00%上下的高位，美国成屋销售折年数徘徊在400万套，处在2010年左右较低的水平；MBA抵押贷款申请活动指数处在不足200左右的极低水平。价格和交易量所反映的地产市场热度存在差异，可能与价格数据存在滞后相关。整体来看，在如此高的市场利率下，当前美国房屋需求呈现低迷状态。
最后看就业，11月美国增非农就业12个月移动平均为18.9万人，其中占比最大的私营服务业新增就业为13.6万人，已经回到了疫情前的水平，且处于下降通道。高息之下，美国就业仍具韧性，但是已经不是降息考虑的重要阻碍。
综合而言，当前美债利率已经上行到了本轮降息前的水平，充分定价了“特朗普政策”的可能性以及未来对美国经济韧性的预期。即便当前市场预期2025年美联储只进行50-75bp的降息，但是美债方向较为肯定，作为配置极具性价比。
