今天带大家深入了解一位华尔街的期权专家——蒋希华。让我们一起走进蒋希华的期权世界：
“蒋希华先生曾师从期权二叉树模型发明人鲁宾斯坦，《黑天鹅》作者泰立布，深得其期权交易与风险管理思想之精髓。
此前是美国东湾资本管理公司（East Bay Capital Management）的创办人和合伙人，2006年加盟旧金山一家著名波动率对冲基金，后来任量化交易及风控总监。2004年入读加州大学伯克利分校商学院，获金融工程硕士学位。现在是注册金融分析师（CFA）资格证持有者。”
本文为蒋希华先生访谈整理，正文如下：
您能否谈谈当初您如何与期权结缘，当时是何契机促使您回国？
当年从伯克利HAAS商学院毕业时，我先是去了太平洋投资管理公司（PIMCO）。
后来觉得在大公司无法实现自己的职业兴趣和特长，便萌生了去一个更能有机会施展自己才能、小一点的投资公司的念头。
恰巧旧金山有一家波动率对冲基金在招量化分析师，我申请并通过了层层面试，成为了它的一员。
从最早编写量化工具、处理数据开始，再到参与风险控制和研究股票/指数的期权/期货交易策略，直到后来成为公司的量化交易及风控总监。
2013年底，听朋友说国内要上期权，经初步了解，发现国内期权还处于比较初级的阶段，尤其缺乏实战方面的经验。于是非常希望能有机会把自己在美国的多年期权方面的经验带回国内，为国内期权市场的启动和发展做一些贡献。
于是开始关注国内的期权动向，后来开始在期货日报上发表文章，介绍美国的期权市场，对国内的期权产品设计提出意见和建议，并为中金所、大商所、上海高级金融学院、中期协和中证协等单位做期权培训，分享和传授自己在期权交易和风控策略方面的经验。
2016年4月，为了能够更好地集中精力工作，应期货公司的邀请，决定回国为浙商构建期权的交易和风控体系，并培养期权方面的人才，争取打造一支在业界领先的团队。
您觉得期权交易和股票交易有何不同？
期权作为金融领域的“高精尖”，在衍生品市场尚待发展的中国尤其曲高和寡。大多数交易者似乎还是延续了“股票思维”，更多是以期权赌标的市场方向，譬如经常出现买入期权竞价过高的现象。
事实上，期权跟股票、期货存在很大区别。
国外许多期权策略仅强调行情的发展速度，而全然不在意走势的方向。期权价值受标的资产价格的方向性变化、时间损耗、波动率变化等因素影响。
一般投资者普遍关注的是标的资产价格的上升或下降，但期权交易者往往对波动率尤为关注。
波动率是决定期权价值的重要因素，显著影响着期权风险分析和交易决策的过程，波动本身就是期权的重要价值所在。
期权交易的关键就在于波动率，或者说标的变化的速度。真正的期权玩家，功力大多反映在对波动率的掌握上，根据波动率的定价偏颇来建立价差交易头寸。
从海外成熟市场之一美国的历史经验来看，投资者一开始对波动率产品也并不理解。尤其是在2003年到2006年股票波动率创下历史新低时，波动率基金的表现不如大市，举步维艰。
直到2008年金融危机爆发，美国股市的波动率达到了历史最高点，很多波动率基金大放异彩，让投资者对波动率基金有了更深的了解，随之对波动率基金的投入也显著增加。
这场危机是一个催化剂，投资者对波动率的兴趣被激发出来。随着危机的延伸，市场回报的摇摆不定又引发了波动率套利策略的进化演变。
波动率指数在2008年之前对多数人来说还是个陌生的概念，如今已是“众矢之的”，越来越多的投资者时刻监视着波动率指数，对这一类资产的兴趣愈发浓厚。
由此可见，期权的用途不仅是避险。波动率套利不仅是建立一个投资组合在市场暴跌时保护投资者，还可以是自成一体的绝对回报策略。
现在美国期权交易基金已经从一种保险类型的产品，转变为在市场压力下依然表现出色的绝对回报或可移植Alpha型产品。
它们在大多数市场环境下都能表现不错，尤其在市场波澜壮阔之时成为跑赢大市的明星。
期权的不同之处在于，期权与标的之间或期权与期权之间存在着许多应有的数学关系，一旦期权的定价违背这些最基本的关系，便会产生许多低风险甚至无风险的套利机会。
根据波动率的定价偏颇来决定交易策略，需要对速度相当敏感。如果擅长预测标的价格的走势方向，应该去投资标的股票或期货，因为期权交易往往会有其他因素导致意想不到的结果。
您如何理解期权作为一个良好的风险管理工具在投资中发挥的作用？
期权设计的初衷是作为一种保护价格下跌风险的工具。
但期权除了作为风险管理的手段以外，还可以大大丰富标的资产已有的交易策略。期权相当于在期货的基础上加了个行权价，这就把期权变成了一种很复杂的衍生品。
期权有认购和认沽，加上买入和卖出，就有了四种组合。此外还有不同的行权价和到期，于是可以做各种各样的组合：认购、认沽可以组合，不同的到期也可以组合，不同的行权价还可以组合。比如：牛市价差、熊市价差、跨式组合、蝶式组合、日历价差，等等。
只要你对市场有观点，就可以通过各种各样的组合来表达你对市场的观点。因此，由于增加了行权价，期权就变成可以立体化交易了。通过期权，你可以做更复杂的、更符合你预期的策略。
期权还可以跟标的做各种各样的组合。比如你做多标的，可以卖认购期权做备兑增益，这也是美国股票基金经理常用的策略。还可以买认沽期权来控制下跌风险，就像花钱买保险，可以做到事前风控。
而期货做不到这一点，期货只能止损，我们知道这个对很多人，尤其对散户来说，是很不靠谱的事情。
对于期权交易来说，风控的特点和挑战是什么？如何对仓位进行管理？
最大的挑战是在于杠杆。
因此必须形成独立的风控制度和详细的规则，风控规则的阈值就是资金的损失。比如市场瞬间跌10%，你的损失是多少？这个损失不能超过规则里面的损失范围，当超过了就要把头寸减下来。
期权比其它金融产品容易控制风险，因为它有不同行权价、不同到期时间可以任意组合，用我们的术语讲叫“立体交易”。其他金融产品的风险控制基本就是靠止损了。
止损会导致流动性的问题，比如一只股票，大家都在卖的时候你是卖不出去的。对于期权，我总是可以挑一个行权价把风险控制在一定程度，比如做一个价差。
当你空一个宽跨时，市场不好的时候把两边一买，就变成一个蝶式，或者是秃鹰。这样就比线性产品止损要容易。
这里就要涉及到仓位管理的问题了。保持资金灵活性的目的，首先是为了应对市场出现极端情况。其次，我们很难保证买在最低点和卖在最高点，保持资金灵活也增加了获得超额收益的可能性。仓位控制的规则和怎么去降仓位的步骤都要事先制定好，我们绝对不允许出现被经纪商强行平仓的情况。
就像风控制度分为灰色、黄色和红色三个等级一样，我们的仓位控制也是阶梯型的，分为65%，85%和95%。
当投资组合的保证金使用了所有资金的65%。就要注意了，尽量不要再增加这个仓位；到85%那就要很警惕了，所有的交易只能是降低保证金；如果市场出现极端情况，到95%了，这个时候我们自己要强行平仓了。
举个例子，2010年5月10号，美国出现了一个闪电崩盘，盘内道琼斯跌了1000点，那时候我们portfolio的资金压力很大，因为我们的资金使用本来是60%多，当日就超过90%了。在这种情况下，如果遇到风险了再去研究应该怎么办，是根本来不及的。
我们要按照事先制定好的规则来，到了95%，马上就要往下降，降到85%。
在实战过程中，有什么踩过的坑和大家分享嘛？
风控规则不是一成不变的，要根据市场情况，尤其是标的情况做调整，不然会有“风控失灵”的情况出现。
举个例子，09年3月，我们公司在这一点上吃过大亏，虽然风控已经做得很好了，但是忽略了一个场景——美股在持续暴跌的时候，反弹往往是非常强的。
这种情况下，要把向上敞口往下调，不能按原来的阈值了。当时我们忽略了这个事情，3月9号美股强烈反弹，几天之内就涨了将近10%，我们亏的很惨。我们虽然符合了风控规则，但是它涨得太快了，我们敞口太大，相当于风控失灵了。
对于风控制度来说，光是定规则还不够，也需要根据市场的变化及时做出调整。
这就需要首席风控官对基本面、对市场变化有比较好的理解。
这对首席风控官来说是一个很大的考验，他需要和首席交易员有不断的沟通，去识别市场的变化，要不停的去思考风险在哪里，思考对我们最致命的风险是什么？最坏的情况是什么？这种情况出现了我们怎么控制？对于首席交易员、首席风控官来说，要与时俱进和不断学习。
我之前的老板说过，期权交易员像猫一样，都有九条命，死过几次都要活过来。他之前有过很惨痛的爆仓经历。
他1985年开始做期权，做了两年就赚了800万美金，结果1987年10月19号的股灾，一天就赔光了。
当时风控没有做好，没有及时止损，想扛过去，结果爆仓了。他让每个员工桌子旁边都放着1987年10月19号股灾那一天的K线图，那是他刻骨铭心的经历，在那之前没人相信标普500一天能跌25%。
他是想提醒大家极端风险永远都有可能发生，做期权，任何时候，首先想到风险，然后才是盈利。
您觉得一名成功的期权交易员需具备哪些特质？
要想做一名交易员，首先要有强烈的赚钱欲望和对交易的热爱。另外，对纪律的遵守和情绪（贪婪与恐惧）的控制也很重要。
而期权交易员的入门门槛可能更高一些，对数学基础的要求比较高。
学过期权的人可能都有体会，要想搞懂期权的理论、模型和它固有的数学关系并不是件容易的事情，而要想把这些复杂的概念应用于市场实际的交易就更难了。
影响期权的因素有很多 – 标的价格、时间、波动率、利率，等等，用期权术语讲叫希腊值，把这些并不直观的东西变成自己在市场上能熟练运用的自然语言是需要训练和时间的。
举个例子，我为公司请的一位期权做市交易员从学徒到最后公司允许他独立交易，一共花了四年的时间。
我们在培养交易员的时候，一开始从交易助理（Trading Assistant）做起，主要工作是做一些辅助性的工作，向高级交易员学习怎么交易，他们要两年以后才能够真正去做交易。
一个合格的交易员必须把期权周边的所有概念（比如希腊字母、各种组合的损益关系、每个变量的影响）理解的滚瓜烂熟之后，才能把期权的语言变成自然语言，然后才能去做交易。
比如，宽跨两边一买变成一个秃鹰，你都不用去想秃鹰是什么样子的。再比如，看到vega上面还有裸的风险，立马就知道怎么做了，他心里其实是有好几种选项的。
比如在发现市场不好的时候，我们的首席交易员可能会直接跟其他的交易员说给我降5万的vega，就这么一句话，作为交易员来说，你不能去问什么叫降vega啊？怎么降vega啊？这样就不合格了吧。平时工作中交易员之间是用简单的期权语言去交流的。
想要成为首席交易员的话，除了期权语言的基本能力以外，还需要两种特殊素质：
首先，需要比较高的情商，因为需要跟各个部门形成有效沟通，他需要和风控部门、量化组、IT部门、中后台还有大老板都能交流。
其次，对知识面的要求比较高，公司内部各个职能部门的工作内容都要懂。我们原来的首席交易员，本科是学计算机的，然后去读的金融工程，然后才做交易，系统的知识储备让他和其他组沟通都没有障碍。
所以首席交易员相当于交易的实际指挥人，怎么打仗、怎么防御、怎么协调各个职能部门的工作，他都要统筹指挥。
您觉得组建一个成功的期权交易团队，需要哪些配置？
一支团队最重要的部分就是人才。
一个期权交易团队一般由交易组、风险管理组、量化研究组、技术组和后台部门组成。
交易组主要负责交易及投资组合管理，包括首席交易员、高级交易员和初级交易员；
风险管理组主要是制定风险管理政策和方法、监控头寸并降低风险、提高整个部门的投资组合透明度，并建立明确的风险限度和降低风险的过程；
量化研究组需要研究模型及交易策略，并保持团队在业界的领先地位，主要包括量化分析师、数据分析师；
技术组负责量化模型、策略、工具、风控报告等等的设计与实现，主要由首席技术官、程序员和数据库管理员组成；
后台部门负责交易支持（主要与交易所、经纪商打交道，负责核对交易记录，确保交易头寸正确无误，等等）和合规审查（通过记录和检测控制项，来确认其符合法律规定、行业规范以及组织的内部政策）。
建设期权团队的重中之重是找到合格的交易员，尤其是首席交易员，他们是团队的领头羊。
除了观察屏幕上的理论价格，他们还要基于‘边际优势’和那些理论价格来评估交易。
一个成功期权团队的交易员，必须理解所有辅助的计算和数据，这样才能做出明智的交易决策 。
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