短视
这周债市收益率继续大幅上行，一如市场上好多人的预料，10年国债的震荡中枢抬高到了3.9。周一的暴跌触发了很多止损，充分成交之后，市场在PMI回落和跨完月资金面转松后止住了悲伤，震荡走平，但情绪仍较弱。期货这周开始了换月，四分之一的仓位完成了换月，03合约的周跌幅要远大于12合约，显示空头情绪仍是市场主导，或许短期调整仍难说结束。往好的方面看，这周10年国债新券170025发行，票面3.82明显好于市场预期，倍数也达到了难得的4倍以上，虽然一级市场一直担忧未来两个月利率债较大的净供给量，但收益率的大幅上行还是对配置需求有所激发。另外近期信用债总体看还是较为抗跌，这波利率债大幅上行并没有引发4-5月份时信用债的大量弃发，可见信用的需求尚可。这周63天逆回购操作量达到了2100亿，11月MLF继续超量续作，总的来看央行对跨年资金面的维稳还是比较上心的。下周立冬注意保暖，冬天来了离下一场春雨就不远了。
资金面观察
本周公开市场到期回笼8000亿以及2070亿MLF到期，央行公开市场大幅投放6900亿，其中7天期3500亿（2.45%）14天期1300亿（2.6%）63天期2100亿（2.9%），周五MLF超量续作4040亿，比11月到期总量3960亿超出80亿，本周全市场合计投放10940亿，净投放870亿。资金面因周中跨月先紧后松，资金价格先升后降，31日资金面超紧R-007上行至4附近，跨月当天再现隔夜10，跨月之后随着MLF超量续作，周五R007回落到2.9附近，DR001回落到2.5附近。本周共有132个发行人合计发行同业存单487只，共计发行3212亿，发行量较上周略有回落，截至本周五同业存单余额为8.03万亿，较上周末增加9亿，1月发行利率较上周稍有回落，3m以上发行利率均有所上行。3M期存单发行区间在4.45-4.85之间。下周有6900亿逆回购到期。
1、央行货币工具
本周公开市场到期回笼8000亿以及2070亿MLF到期，央行公开市场大幅投放6900亿，其中7天期3500亿（2.45%）14天期1300亿（2.6%）63天期2100亿（2.9%），周五MLF超量续作4040亿，比11月到期总量3960亿超出80亿，本周全市场合计投放10940亿，净投放870亿，下周有6900亿逆回购到期。
【央行10月货币工具使用情况】
SLF：央行对金融机构开展SLF操作共249.5亿元，其中隔夜13.31亿元、7天221.10亿元、1个月15.09亿元。10月末常备借贷便利余额为223.20亿元，较上月大幅减少413.63亿元。
MLF：央行对金融机构开展MLF操作4980亿元，10月末中期借贷便利余额为44125亿元，较上月增加585亿元。
PSL：央行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加PSL共384亿元。10月末PSL余额为25749亿元。
10月合计总余额较上月增加555亿。
2、银行间质押式回购利率
本周资金面因周中跨月先紧后松，资金价格先升后降，31日资金面超紧R-007上行至4附近，跨月当天再现隔夜10，跨月之后随着MLF超量续作，周五R007回落到2.9附近，DR001回落到2.5附近。
3、同业存单发行
本周共有132个发行人合计发行同业存单487只，共计发行3212亿，发行量较上周略有回落，截至本周五同业存单余额为8.03万亿，较上周末增加9亿，1月发行利率较上周稍有回落，3m以上发行利率均有所上行。3M期存单发行区间在4.45-4.85之间。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1802.1亿，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后长端差于二级市场，3个月国债中标利率上行至3.51较上周上行6BP，3年期国开发行利率较上周大幅上行16BP，5年大幅上行15BP，10年大幅上行18BP，利差仍然平坦。10年国债新券170025周三投标，票面3.82，倍数4.16，市场配置力度较大。上周的负面情绪延续发酵叠加月末资金面紧张，周一跳空引发部分交易盘止损，活跃券全天大量成交，收益率大幅上行，10年国债最高到3.94。周二公布官方PMI创3个月新低，周三财新PMI微增，债市有所反弹，后半周窄幅震荡。截至周五收盘，10年国债一周上行5BP至3.88%。国债10年1年利差升至30BP左右。十年国开170210一周上行9BP至4.62，10年国开170215上行9BP至4.495。短端收益率也有所上行。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1802.1亿，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后长端差于二级市场，3个月国债中标利率上行至3.51较上周上行6BP，3年期国开发行利率较上周大幅上行16BP，5年大幅上行15BP，10年大幅上行18BP，利差仍然平坦。10年国债新券170025周三投标，票面3.82，倍数4.16，市场配置力度较大。
2、利率二级市场
上周的负面情绪延续发酵叠加月末资金面紧张，周一跳空引发部分交易盘止损，活跃券全天大量成交，收益率大幅上行，10年国债最高到3.94。周二公布官方PMI创3个月新低，周三财新PMI微增，债市有所反弹，后半周窄幅震荡。截至周五收盘，10年国债一周上行5BP至3.88%。国债10年1年利差升至30BP左右。十年国开170210一周上行9BP至4.62，10年国开170215上行9BP至4.495。短端收益率也有所上行。
信用债观察
本周共有1家公司评级或展望上调，4家公司评级或展望遭下调。本周信用一级供给较上周稍有回落。二级成交总体较为清淡，短端跟随资金面松紧程度先上后下，中票成交一般，收益率在短期高位，3年以下中票上行幅度不急利率，5年以上中票调整的较多，长期限企业债成交较少，收益率上行体现不明显，可质押债活跃度尚可，跨完月之后低评级信用活跃度稍有回升，总体情绪谨慎。
1、评级调整
本周共有1家公司评级或展望上调，4家公司评级或展望遭下调。
2、信用债发行量
本周信用一级供给较上周稍有回落。
3、信用债二级
本周信用债成交总体较为清淡，短端跟随资金面松紧程度先上后下，中票成交一般，收益率在短期高位，3年以下中票上行幅度不急利率，5年以上中票调整的较多，长期限企业债成交较少，收益率上行体现不明显，可质押债活跃度尚可，跨完月之后低评级信用活跃度稍有回升，总体情绪谨慎。
国债期货观察
期债周一跳空低开大幅杀跌，十年最多时跌幅超1块，周一收盘10年跌0.77%5年跌0.42%，周二开始交易情绪有所平复，震荡企稳，截止周五收盘，TF1712一周下跌0.26%，T1712一周下跌0.36%，TF1712减仓17019手，T1712减仓16231手，1803合约本周开始活跃，03合约一周分别增仓12368和12658手，空方趁大跌提前移仓换月，从03月合约跌幅看，空方优势较大。
一周重要数据
中国10月官方制造业PMI 51.6，为三个月低位，预期 52，前值 52.4。
中国10月官方非制造业PMI 54.3，前值55.4。
中国10月财新服务业PMI 51.2，为年内的次低水平，前值为50.6。
中国10月财新制造业PMI 51，预期51，前值51。
中国10月财新综合PMI51，降至16个月最低，前值为51.4。
欧元区三季度GDP季环比初值 0.6%，预期 0.5%，前值 0.6%修正为0.7%。
欧元区三季度GDP同比初值 2.5%，预期 2.4%，前值 2.3%。
欧元区9月失业率8.9%，预期9%，前值9.1%修正为9%。
欧元区10月制造业PMI终值 58.5，创2011年2月来新高，预期 58.6，初值 58.6；9月终值58.1。
美国10月非农新增就业26.1万，平均时薪环比增长0.0%，双双不及市场预期。但失业率降至4.1%，好于市场预期。
一周重要新闻
周一
【经参头版评论：构建“双支柱”调控框架 严防系统性金融风险】“货币政策+宏观审慎政策”双支柱框架，是我国在金融宏观调控政策框架实践方面取得的重要成果，在维护金融稳定方面初步发挥了功效，下一步还需要对相关机制进行加强和完善。首先，要持续加强货币政策在推动利率市场化进程中的作用。其次，加强金融监管协调，强化宏观审慎管理。第五次全国金融工作会议决定成立国务院金融稳定发展委员会，并将办公室设在人民银行。未来，应充分发挥委员会及其办公室的作用，加强金融监管协调，落实监管职责，强化宏观审慎管理和逆周期调节，防范和化解系统性金融风险。
【融资“脱虚向实” “去杠杆”成效显现】从已公布的投向数据来看，宏观调控的引导和促进作用正在显现。一是短期融资转向中长期融资动力增强，资金正逐步“脱虚向实”。二是经济薄弱环节和民生领域贷款增长较快利于补齐短板。三是房地产贷款增速趋缓，开发贷逆势增加。四是房贷和消费贷此消彼长，部分消费贷流向需加以关注。不排除新增部分贷款并未完全进入消费领域而是通过各种形式进入房地产市场的可能。未来需要进一步观察并加以严格规范管理。
【中金：上调明年中国实际GDP增速至6.9%；明年7天逆回购利率或升30基点】 中金分析师梁红等在年度宏观经济展望报告中指出，将明年实际GDP增速预测上调至6.9%，目前市场一致预期为6.4%；在再通胀持续等宏观环境下，货币政策会继续退出宽松，料2018年间7天期逆回购利率可能会上升30个基点，而10年期国债收益率或将上升至4%。
【财经：央行新一轮司局级调整周学东执掌金融稳定局】据财经，中国央行营业管理部党委书记、主任，国家外管局北京外汇管理部主任周学东已于上周到央行金融稳定局报到，接任局长一职。此外，央行反洗钱局局长刘向民有望回归条法司任司长，条法司副司长王玉玲有望任武汉分行行长，据接近央行人士透露，二人考察均已通过，具体任命还没下来。
【中金所张晓刚：积极推动商业银行等机构参与国债期货】中国金融期货交易所副总经理张晓刚表示，为满足市场主体多元化避险需求，提升金融市场稳定性，维护金融市场安全，下一步将有序推进国债期货市场发展。积极推动商业银行等机构参与国债期货，形成多元参与、功能完善的国债期货市场。
周二
【证券日报：中国央行“削峰填谷”的操作思路不会改变】中国央行推出63天期逆回购、将于2018年正式实施的对普惠金融实施的定向降准措施和央行口径外汇占款转正，都减轻了维稳流动性的压力。业界预期，后续外汇占款有可能延续增长态势，但会比较稳定，不会大起大落。这种形势对流动性的维稳是有利的。今年后两个月的流动性仍将维持紧平衡状态，央行“削峰填谷”的操作思路不会改变，至于采用哪种工具来平抑流动性波动，则要视具体情况而定。
【银行房贷额度吃紧 京城多家银行称“全年额度用完”】距离去年“9•30新政”已经超过一年，多项调控政策让楼市渐回理性。目前北京地区首套房贷款利率上浮5%-10%为主流，个别银行调整为最低执行基准利率上浮20%的利率政策。不过，京城多家银行面临“有价无钱”的现状， “目前没有额度。”而多家中介公司人员表示，目前的房价已经回落至一年前的水平，二手房市场由之前的卖方市场变成了现在的买方市场，购房者的议价空间也在加大，购房成本有所降低。
统计局：10月份，中国制造业PMI达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。
在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。
周三
【多家股份行存款缩水，中小行揽储“压力山大”】从三季度时点存款情况看，股份行以及部分中小银行存款增长承压明显，面临较大的低成本资金获取压力。数据显示，25家A股上市银行中，12家银行三季度末存款环比6月末减少，包括交行和7家股份行、2家城商行和2家农商行。其中，中信银行和招行存款单季度分别减少1367亿元和1680亿元，减幅约为4%。
【黄益平：系统性风险与金融不够开放有一定关系】央行货币政策委员黄益平指出，国务院金融稳定发展委员会也将很可能在金融业对外开放过程中起到协调的作用。从去年年底以来人民币的预期明显好转，已经比较平稳了，已具备汇率进一步变革的环境。盲目的开放可能会带来很大的风险，所以改革和开放要注意秩序，要注意金融安全。另一方面，系统性风险也与金融不够开放有一定关系。因为在市场不开放的情况下，市场的纪律不能很好地执行，就会出现诸如预算软约束、刚性兑付、地方政府和国有企业一些扭曲市场的行为等。
【财新制造业PMI点评：四季度经济开局偏弱，但无大幅下行风险】财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生认为，10月制造业平稳扩张，但严格的环保限产和较低的库存进一步加大了中下游企业成本压力，或对后期生产造成不利影响。过去两年间，中国经济表现出强大的韧性，既没有出现持续强劲的反弹，也未出现断崖式下滑。受供给侧改革和环保限产的影响，四季度经济增速将与三季度持平或微降，下行压力不大。
【人社部：1800亿元养老保险基金已到账并开始投资】人社部新闻发言人卢爱红指出，基本养老保险基金投资稳步开展，北京、安徽等9个省（区、市）政府与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。
【财新：央行研究局局长徐忠称降杠杆并非利率越低越好】央行研究局局长徐忠近期在浦山讲坛上表示，我国企业杠杆率在去年二季度达到166.8%的历史高点后，已经处于下行通道，今年一季度的最新统计为165.3%。去杠杆的政策效果已初步显现，但降杠杆并非利率越低越好。对于近期房价上涨和杠杆率提升，既要防范资产泡沫，又要防范过快去杠杆导致的“债务-通缩”风险。在债务削减的初期阶段，债务下降速度很可能快于杠杆率下降速度，经济增速则可能由于信贷萎缩而下降。
周四
美联储决议声明：重申基于市场的通胀预期仍然偏低，而基于调查的通胀波动不大。
重申经济短期风险看来“大致均衡”，美联储密切关注通胀。10月开始的缩缩表计划正在进行中。美国核心通胀持续疲软，哪怕Harvey等飓风袭击部分地区之后，汽油价格上涨推高了9月整体性通胀。尽管受飓风影响，但经济活动一直在以“稳健的幅度”增长，就业市场继续增强。预计美国经济将适应FOMC循序渐进的加息方式。
【财政部将启动全国PPP入库项目大筛查清理剔除不规范项目】经过四年突飞猛进的发展之后，“规范”将成为我国政府和社会资本合作（PPP）下一步发展的重中之重。政策关注点也将从落地率转向规范性，宁愿放慢脚步也要规范透明，这是11月1日在第三届中国PPP融资论坛上透露出的明确信号。据悉，财政部将强化10%的财政支出红线，重点警惕明股实债等风险。与此同时，财政部还将启动全国PPP入库项目的一轮大筛查，坚决清理筛查不规范项目。
【现金贷借ABS产品补血 专家表示：风险不容忽视】“现金贷”近日引发关注，其背后隐藏的是消费金融资产支持证券（ABS），后者为“现金贷”快速发展“输血”。统计数据显示，截至9月30日，在交易所发行的个人消费贷款ABS达1608.04亿元，较去年同期增长4.4倍。同时，场外发行的个人消费贷款ABS规模也在扩大。专家表示，个人消费贷ABS的底层资产良莠不齐，风险不容忽视，应避免其过度膨胀引发类似美国次贷危机的系统性风险。
【前10月全国300城市卖地总收入超3万亿】中国指数研究院数据，10月全国300城市土地出让金总额为3722亿元，环比减少14%，同比增加132%；成交楼面均价2316元/平方米，环比减少12%，同比增加66%。今年1至10月，全国300城市土地出让金总额为3.04万亿元，同比增加约43%。
周五
【10月份信贷新增规模或回落至万亿元以下】我国贷款投放有鲜明的季节性特征，每年10月份的贷款投放规模往往低于9月份。债券发行数据显示，10月份企业债融资规模可能较9月份有所下降。分析人士认为，9月份央行外汇占款环比小幅转正，外汇占款的回升可能带动10月份M2同比继续回升至9.3%。
【财新服务业PMI点评：四季度经济开局偏弱】 “10月份的财新PMI显示，中国经济第四季度开局相对疲弱。”财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生表示，但是在货币政策方面，除非经济面临重大的下行风险，否则不太可能会放松。受供给侧改革和环保限产的影响，四季度经济增速将与三季度持平或微降，下行压力不大。
【美国10月非农数据速评】美国10月非农就业人数、平均每小时工资不及预期，但失业率好于预期。就业人数与失业率之间的背离可能表明风灾仍对数据收集存在一定影响，但非农就业人数增长连续两个月低于预期则确实令市场对劳动力需求产生了一定疑问。薪资是本次数据中的一个弱项，但经济学家普遍将其归结为低薪资服务业者回归市场导致拉低均值。但尽管如此，全美企业普遍倾向于在缺乏熟练人员的大环境下保留岗位，令美国民众对就业前景更加乐观，这将为消费开支提供支撑。
一周市场策略观点
【国信证券董德志】：周三新发1年和10年期国债各320亿，其中10年期品种招标结果3.82%-3.85%，全场倍数4.16，表明目前的国债收益率水平再度受到配置户的青睐。月初资金面较宽松，加上超跌后卖盘不多，债市情绪逐渐稳定。不过本周一产生的缺口是向上的重要阻力，后期反弹可能需要进一步的利好刺激，建议重点关注近期出炉的经济金融数据。
【中金公司陈健恒】：就目前的数据来看，无论是PMI指标还是经济数据都没有脱离“季末上冲，季初回落”的藩篱，如果将这些指标做一个移动平均，那么我们可以看到整个经济活动是比较平稳的，既没有出现持续强劲的反弹，也未出现断崖式下跌，经济数据的平稳也使得市场逐渐“淡化”其对收益率的影响，最近债券收益率上行明显，创出新高，经济数据显然不足以对其进行解释。相反如果经济数据不能继续上冲，债券投资者的心态可能出现一定的恢复。
【招商证券徐寒飞】：基于13年经验而言，净融资低迷和票息思维仅能在熊市上半场为信用利差压缩“保驾护航”；而机构一致预期形成后，信用利差于下半场的调整，最终会释放此前集聚的流动性风险。并且，微观结构的脆弱性将加剧抛售与下跌之间的正反馈，低等级品种面临的抛压亦将大于高等级。信用债的“免疫”特征还能持续多久？尚未可知，但需做好防御。
【天风证券孙彬彬】：站在这个时点看外围，边际上存在一定负面影响，但压力可控，美债大幅走高并挑战前期高点的可能性不大，中债走势主要矛盾仍然集中在国内。
【中信证券明明】：目前美联储已启动缩表，如果12月又进一步加息，则不排除我国出于避免跨境资金重新外流的考量，而在2017年底或2018年初再上调一次OMO操作利率。因此，我们认为十年期国债到期收益率顶部中枢为3.8%。
【海通证券姜超】：债市短期超跌。三大因素导致了债市在10月份的大幅调整：一是对经济基本面超预期的担忧；二是对金融监管加强的担忧；三是美国经济超预期、美债利率的大幅上行。我们认为，对于经济基本面的担忧过虑，从地产销售、设备投资、库存周期、出口等主要需求看经济下行拐点已经出现；而从中美利差来看目前150bp已经接近历史上限，调整足够充分。唯有金融监管隐忧难消，新时代下货币政策难松，加强银行同业融资的监管是大势所趋，而银行负债的萎缩会导致资产的相应收缩调整，流动性最好的国债最先受到伤害。
【中信建投黄文涛】：过去一年来，中国债券市场的调整很难用基本面来解释，较大的债市转折都由货币政策或监管政策的变化所致。展望未来，我们对债市的判断主要还是源于政策风险。在监管已经进入下半场，货币政策由于内部外部的约束不存在放松的可能，那么整个市场流动性还是较为紧张，债市收益率很难大幅回落。因此，我们判断，10年国债收益率将上一个台阶，或将围绕一个更高的中枢波动。目前看，中枢很有可能由之前的3.6%上升到3.8%-3.9%。收益率将围绕新的中枢波动。
【兴业证券唐跃】：我们仍然强烈建议投资者关注市场结构的问题，因为这是债券市场重要的微观基础。除此之外，总量层面的利好与新出现的利空未来如何演变也是值得关注的。最后我们仍然强调，这一轮周期与过去仍然有许多不同，金融机构仍然需要不断调整自己的预期和行为，活的更长才能够享受胜利果实。
【华创证券屈庆】：我们认为随着债市的持续调整，利率水平的不断抬升确实使得债券的配置价值有所提升，但在利率仍在趋势上行的背景下，配置价值并不高。监管作为今年扰动债市的新增变量，从需求端明显挤压了债市的配置需求，因此过去通过性价比分析债券配置价值的逻辑已经无法解释今年市场的种种变化。此外，从各个角度来看，目前的收益率水平都很难用超调来形容，调整幅度并未超出历史规律。
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