【华创交运*业绩点评】中远海能：Q2业绩高于预告值，旺季运价弹性可期

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2024-08-31 23:49

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公司公告2024年中报：

1）业绩表现： 2024H1 营收116.5亿，同比+0.7%；归母净利润26.1亿，同比-7.1%；扣非归母净利润26.2亿，同比+8.2%。 Q2 营收58.1亿，环比-0.43%，同比-2.2%；归母净利润13.7亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润13.8亿，环比+11.8%，同比-10.1%。

2）经营数据： 2024H1油轮运输量（不含期租）8265万吨，同比-4.1%；运输周转量2874亿吨海里，同比+7.5%。Q2油轮运输量4056.3万吨，环比-3.6%，同比-6.1%；运输周转量1370.5亿吨海里，环比-8.8%，同比+7.5%。

3）运价指 数：参考2024年3-5月VLCC 中东-中国航线（TD3C）TCE均值为44,451美元/天，较去年同期均值下降12.1%，较23年12月-24年2月均值增长6.7%。

分业务来看：

1）外贸油运： 2024H1 外贸油运营收为77.5亿，同比2.0%；毛利为25.3亿，同比-8.6%，毛利率 32.7%，同比减少3.8个百分点。 Q2 外贸油运营收为39.4亿，环比+3.3%，同比+1.0%；毛利为13.2亿，环比+8.4%，同比-15.1%。

2）内贸油运： 2024H1 内贸油运营收为29.2亿，同比-5.1%；毛利7.1为亿，同比+1.4%，毛利率24.3%，同比增加1.6个百分点。 Q2 内贸油运营收为14.6亿，环比+0.1%，同比-7.4%；毛利为3.4亿，环比-7.1%，同比-18.1%。

3）LNG运输：2024H1 LNG运输归母净利润为4.0亿，同比基本持平。 Q2 LNG运输归母净利润为2.2亿，环比+19.8%，同比+6.3%。

我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

1）长逻辑未改： VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看，淡季VLCC运价磨底， 7、8月两次运价大幅跳涨或显示出在新增运力交付有限的情况下，行业供需两端处于紧平衡状态，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升；近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷，四季度旺季运价弹性可期。关注OPEC＋此前提出的可能从10月开始逐步解除部分减产措施是否落地，成品油配额下发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度，或带来额外增量。

投资建议：

1）盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平，我们预计2024-2026年归母净利润预测分别为54.7、74.1、83.1亿元，对应EPS分别为1.15、1.55、1.74元，对应PE分别为13、9、8。

2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考15年油运景气周期高点，我们给予公司2024年2.5倍PB估值，对应目标价20.5元，预期较现价40%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。