【华泰宏观】9月美国新增非农反弹有一定基本面支撑

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9月美国新增非农就业数据超预期回升，美元走强，降息预期再度下调。 10月4日公布的9月新增非农就业大幅回升至25.4万，显著超过彭博一致预期的15万，7-8月累计上修7.2万（图表1）；失业率回落0.1pct至4.1%，好于预期的4.2%（参见《 9月非农强增长降低联储超预期宽松必要性 》，2024/10/5）。9月新增非农就业数据比预期值高了10万以上，且7-8月就业数据还出现累计7.2万的上修，与7-8月非农就业数据明显回落，且下修以往就业数据的走势出现明显背离。一方面，金融市场出现明显波动。非农就业数据公布当天2年和10年期美债收益率上行10bp以上，市场几乎排除11月会议降息50bp的可能性。另一方面，对美国就业数据的质疑也有所增加，包括季调因子推高就业等。我们认为， 气温或小幅推高9月非农就业数据，但即使剔除气温影响，9月较为强劲的非农就业数据仍然 “有迹可循”，与美国其他数据的走势保持一致，显示美国经济仍然有韧性，距离衰退仍然有距离。

• 气温推高9月非农就业约2.6-3.6万。 9月上半月美国平均气温低于历史均值（图表2），凉爽的天气有助于推升非农就业。根据旧金山联储的气温调整模型，气温推高9月非农就业2.6-3.6万，幅度与2021年9月接近（图表2）。

• 9月美国经济动能边际回暖，提振新增非农就业。 9月以来美国增长动能整体改善，提振新增非农就业。例如ADS经济周期指数在9月持续回升，指示9月新增非农将高于过去三个月的趋势（图表3）。9月美国ISM制造业PMI虽然维持在47.2，低于彭博一致预期的47.5，整体仍然偏弱，但9月ISM服务业PMI大幅上行3.4pct至54.9，高于预期的51.7（图表4）。

• 9月新增非农就业的回升与领先指标以及其他美国就业数据一致。 NFIB小企业雇佣意愿领先新增非农就业4个月，9月新增非农的回升与NFIB雇佣意愿指示的方向一致（图表5）。此外， 9月的首申和续申人数也表现好于预期，与非农的回升一致。 9月首申人数和续申人数也整体回落，9月首申人数和续申人数均值为22.4万和182.9万，低于6-8月平均的23.5万和184.8万人。

9月新增非农就业并不改变美国就业市场再平衡的趋势，平滑后的新增非农就业仍可能继续回落，但我们维持此前的观点，即美国就业市场趋势是边际降温，而非“过冷”，薪资增长仍将较为稳健，且美国经济衰退概率较低。 疫情后美国新增非农就业的波动变大，多次出现初值大幅走强，但此后又再次回落的情况，例如2023年5月、2023年9月、2024年1月、2024年5月等（图表6）；而离职率的持续回落、失业率相对低点明显上行均显示就业市场整体仍处在放缓，只是放缓速度要慢于7-8月非农所指示的水平，符合我们对美国经济软着陆的判断（参见《 再论美国不衰退的逻辑 》，2024/8/18；《 深度分析美就业市场现状与前景 》，2024/8/19）。 根据领先指标NFIB雇佣意愿的指示，10月新增非农就业或仍有望维持在20万左右，但此后仍面临下行压力。 为实现美国经济软着陆，联储仍有必要继续降息。因此，我们预计，虽然9月非农数据降低了联储11月降息50bp的必要性，但 考虑到就业市场仍在放缓且通胀维持偏弱走势，联储仍将继续降息，11-12月会议预计各降息25bp。

风险提示：美国经济动能超预期放缓，联储政策力度不及预期。

本文摘自 2024 年10 月7 日发表的 《 9 月美国新增非农反弹有一定基本面支撑 》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏 联系人 Phd SAC No. S0570122120062